3 月 8 日，沪深两市普跌，截止收盘，上证指数报 3421 点，下跌 2.30％；深证成指下跌 3.81％收于 13863 点，创业板指跌 4.98％收于 2728 点。行业方面，休闲服务、国防军工、食品饮料和电气设备等板块领跌，跌幅都在 5%以上，公用事业、采掘、建筑等低估值板块相对领先。两市成交总额 9792 亿。

美债实际 利率持续较快上行是本轮市场调整的直接导火索

2017 年至今，随着外资定价权不断提升和机构化持续推进，A 股走势和美债实际收益率呈现出较强的相关性，尤其是外资和公募等机构投资者最为偏好的消费和医药等核心资产，去年估值能够大幅抬升的关键在于对全球长期低利率的乐观预期。但 2 月中旬以来，在疫情持续好转和美国新一轮财政刺激落地在即等因素的推动下，美债实际利率持续较快上行，全球权益资产都相应承压，A 股也没能独善其身，前期涨幅较大的核心资产领跌。从最新的情况来看，10 年期美债利率已经上行至 1.6%附近，年初以来累计调整超过 60bp，除原油外的大宗商品正从快速上涨转为高位震荡，TIPS 隐含通胀预期也已经攀升到 2%以上，虽然美联储一再强调不会仅仅因为长端利率上行就进行收益率曲线控制，我们倾向于认为在近期美国新一轮财政刺激落地后，美债利率进一步上行的压力会有所缓解，短期有望震荡调整，届时对权益资产的估值压力也会减小。

情绪面和资金面的负反馈加剧 市场的调整

从全球范围来看，本轮 A 股的调整幅度明显大于欧美以及韩国等新兴市场，这意味着近期 A 股的较快下跌不完全源自美债利率的过快上行。结合抱团核心资产的领跌和小盘股以及价值股在本轮调整中明显抗跌，可以发现估值的极端分化也是A 股近期调整的关键内在原因。部分核心资产在疫情后的快速上涨过后，已经积累了较大的估值压力，当美债利率作为核心资产定价的锚出现较快上行时，上述资产率先承压，并拖累整个市场趋于下行。从今日的大跌来看，周末并无明显的利空信息在发酵，1-2 月出口数据超预期，两会也再次明确传递了政策不急转弯的信号，周五美债快速上行后也有所回落并推动美股反弹，今日市场高开低走、持续杀跌，可能已经进入情绪面和资金面的负反馈阶段。

关注两大信号， 配置 “ 价值低估 + + 景气度向上 ”的隐形龙头

年初以来市场的大幅波动一再提醒我们，在后疫情时代要对海内外流动性的可能转向保持高度警惕，在资产配置上应降低预期收益率，更加注重多资产的均衡配置。就短期来说，考虑到全球经济仍在持续修复，全球货币宽松也远没有到转向的阶段，美债利率上行主要源自对经济修复和通胀上行的乐观预期，我们倾向于市场已经出现一定的超跌。关注两大信号，一是美债收益率能否阶段性企稳，二是核心资产能否止跌。投资建议上，继续推荐三条主线，一是低估值顺周期主线，此前我们持续推荐的上游资源品和地产后周期等方向都有望继续取得超额收益；二是疫情受损板块的修复机会，院线和航空等疫情受损板块在基本面仍有较大修复空间的同时，估值性价比也较为合理；三是调整较为充分、价值被低估的 5G和半导体产业链等细分优质标的。