来源：东方基金

东方基金王然：

2021

年关注顺周期、低估值等机会  

记者 李惠敏

近日，东方基金基金经理王然在接受中国证券报记者采访时表示，投资和稳定的情绪密切相关。投资需要独立思考，不被嘈杂的声音左右，心平气和方能理清思路，压力过大或急于求成往往事与愿违。

东方基金

王然

基金经理

精选赛道、公司追求“长期胜率”

在2015年转做基金经理之前，王然已经是一名从业8年的研究“老将”，曾在交通运输、纺织服装、商业零售及轻工制造等行业担任研究员，这些经历也让王然与“大消费”结下不解之缘，为其在消费领域的投资奠定的基础。

“我深刻感受到了中国大消费市场的广度、深度以及创新能力，面对未来的中国消费市场，我仍抱有非常坚定乐观的态度。”王然说道。

王然认为，长期的胜率要从基本面分析出发，通过优选赛道和精选公司来获取。

具体来看，在赛道选择上，王然及其团队会把覆盖到的细分子行业绘制在生命周期图谱中，通过行业的发展空间、竞争格局、核心驱动力、核心壁垒等要素的综合考量去排布各行业的位置，选取其认为具备较高确定性且较好成长性的行业；

在公司的选取上，王然团队除了分析品牌力、产品力、渠道力三要素，更追求通过现象看本质，探究驱动公司持续创造价值的核心因素，找到核心竞争壁垒，如有无护城河、护城河变宽与否等。

“我们会从中长期的角度去预测其是否具备持续为股东创造价值的能力。另外，对于管理层和内部机制的分析也必不可少，我更愿意从企业发展战略和财务指标相匹配的角度进行分析，通过历史数据去印证管理层是否能够把握行业趋势、是否制定行之有效的战略方针、是否有切实可行的激励措施达成目标等，通过历史数据的比对，反观管理层的判断力、执行力以及学习的能力。”王然说道。

在王然看来，在中国寻求经济转型的大背景下，拥有责任感的企业家团队是企业保持稳健价值创造能力的保证。通过以上指标，大概率能筛除一些风险较大的公司。

尽管短期内，资本市场波动受多重因素影响，但王然坚持将更多精力投入在赚取企业中长期发展带来的价值增长上，“短期的择时判断需要很高的技术能力，而且往往短期的判断胜率也不高，只有大趋势的判断才能从中长期视角看到明显的效果”。

把握顺周期、低估值行业机会

值得一提的是，进入2021年，尤其是春节后A股市场波动加剧，大消费板块波动明显，尤其是被机构“高配”的消费龙头股股价大幅走低，2021年资本市场将走向何方引发市场广泛关注。

在王然看来，进入2021年，市场波动加剧，主要是疫情下经济预期向好推升美债收益率走高，导致高估值、拥有较长折现时间的标的估值承压。从全年看，政策正常化导致的流动性收紧是估值的杀手，而疫情之后的盈利改善是上涨的核心驱动力，因此两者的较量可能是贯穿全年的主线，加剧市场的震荡。

王然认为，短期来看，基本面方面，需求复苏推升早周期品种价格上涨、盈利快速修复，给消费品带来的结果是，原材料成本上涨，能否顺利传到至终端产品提价是影响盈利增长的一个关键因素。从上半年情况看，因2020年基数较低，可选消费品的增长状况会好于大众必选品，另外黄金珠宝、医美个护等新兴细分行业的销售增长也比较可观。

“2021年伴随全球疫情的好转，出行相关行业如酒店、航空、景区也存在业绩修复的逻辑。估值方面，消费品属于后周期品种，无风险利率抬升使高估值品质承压，叠加前期涨幅较大，需要一定的时间换空间，因此2021年在选择行业和个股时应加大对盈利修复空间和弹性的考量。”王然说道。

对于当前大消费龙头股估值是否存在明显高估这一问题，王然指出，从绝对估值看仍然处于历史高位，但从相对估值看，部分公司已经开始慢慢接近中长期买入或加仓的区间了。

“我们认为，优质公司在持续创造现金流方面具备较强的能力，应该给与一定的估值溢价。另外，某些公司的财务报告并不能完全反映其经营能力，有的隐藏了风险、有的隐藏了能力，因此需要用不同的估值方法去综合判断。至于优质企业的估值溢价多少算合理，其实每个基金经理可能都不同的看法，只是市场往往反映的是大多数人的群体行为，只有从更长的时间维度才能判断当时的决策是否正确。”王然表示。

展望2021年，王然表示，从全球疫情节奏来看，对2021年经济修复仍相对乐观。“尤其是上半年，政策还是温和稳健的，面对无风险收益率的上行，估值将有所承压，因此这是一场盈利与估值的赛跑，未来重点把握顺周期行业、低估值行业、后疫情受益行业等”。

（市场有风险，基金投资需谨慎。）