除国际品牌曼可顿、好丽友、宾堡已经进入中国市场外，本土桃李面包、达利食品、一鸣食品等已扎根烘焙市场多年。此外，三只松鼠、良品铺子也在积极布局，盐津铺子能否在保住原有市场的前提下持续发展仍待观察

《投资时报》研究员王彦强

战略调整之后，盐津铺子食品股份有限公司（下称盐津铺子，002847.SZ）2020年业绩不俗。据该公司近期发布的业绩快报显示，2020年盐津铺子实现营业收入19.59亿元，同比增长40%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长88.7%。

二级市场上，其2020年股价涨幅更是高达3倍有余，虽然营收还仅是三只松鼠（300783.SZ）的两成，但市值已相差无几。而之所以能在四大休闲食品公司中脱颖而出，主要源于其2017年开始发力烘焙业务，改善了公司经营业绩。

不过，《投资时报》研究员查阅该公司近年财务数据注意到，盐津铺子尚有远忧。据了解，目前烘焙行业竞争较为激烈，除国际品牌曼可顿、好丽友、面包新语、山崎面包、宾堡已经进入中国市场外，本土品牌桃李面包（603866.SH）、达利食品（3799.HK）、一鸣食品（605179.SH）等已经布局多年，占有较大的市场份额。

此外，三只松鼠、良品铺子（603719.SH）也在大举进行布局，对于盐津铺而言，能否在保住原有市场的前提下获得持续发展，仍待后续观察。

值得注意的是，随着2021年主力消费人群恢复到紧张忙碌的工作状态，高度依赖线下的盐津铺子能否实现业绩高速发展也是个问题。

截至2021年3月4日，盐津铺子报收于119.25元/股，较近一年高点回落26.33%，市值为154亿元。

盐津铺子近一年股价走势（元/股）

数据来源：Wind

第四季度归母净利增速滑坡

盐津铺子是一家主要从事休闲食品研发、生产和销售的上市企业，以“盐津铺子”和“憨豆先生”双产品线布局，涵盖咸味小吃休闲零食（鱼糜、豆干、肉鱼、蜜饯、素食）、休闲烘焙点心类（面包、蛋糕、薯片、布丁）及坚果果干品类。

2017年2月，盐津铺子登陆深交所上市，其当年实现营业收入7.54亿元，同比增长10.38%；实现归母净利润0.66亿元，同比下滑23.25%。据2017年年报显示，那时的盐津铺子主要以速冻鱼糜制品、肉制品和豆制品为主，三者合计占当期营收的62.96%，而烘焙产品只占当初营收的7.20%。

随着公司将烘焙食品发展战略的确立，2018年和2019年，盐津铺子分别实现营业收入11.08亿元、13.99亿元，同比增长46.81%、26.34%；实现归母净利润0.71亿元、1.28亿元，同比增长7.27%、81.58%。

其烘焙食品占营收的比重也从2017年的7.20%上升至2019年的29.30%，俨然成为盐津铺子第一大贡献营收的品类。

时至2020年，盐津铺子实现营业收入19.59亿元，同比增长39.99%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长88.70%。

不过，据其2020年三季报显示，盐津铺子前九个月公司实现营业收入14.34亿元，同比增长46.15%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长110%。

这或意味着，2020年第四季度，盐津铺子实现营业收入5.25亿元，同比增长25.60%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长39.47%。归母净利润增速相较上年第四季度下滑109个百分点。

对此，天风证券研报指出，一方面该公司2020年1—12 月所得税前共列支股份支付费用4554 万元，较2019年增加1624.7万元；另一方面，其申报高新技术企业已获备案，2020年度公司本部企业所得税率适用15%（原为25%），变动后递延所得税费用增加809.33万元。

此外，后疫情时代商超渠道人流量有所减少，对动销多少会有影响，且2020年12月陈列和促销等市场费用较平时投入较多。

烘焙市场竞争激烈

盐津铺子实现如此业绩在休闲食品行业内并不多见。2020年前三季度，三只松鼠、良品铺子（603719.SH）和来伊份（603777.SH）的归母净利润均在大幅下降。

但事物的发展都有两面性，2021年在我国疫情基本得到控制的大背景下，人们的工作生活逐渐趋于常态化，尤其是消费主力—工薪族又重新恢复到紧张忙碌的工作状态，逛商超的机会减少，势必对以线下为主导的盐津铺子产品销售产生一定影响。

而据2020年中报显示，盐津铺子的电商业务主要由湖南盐津铺子电子商务有限公司承担。2020年上半年，该公司实现营业收入7171.21万元，实现净利润为629.44万元。其营业收入占公司主营业务收入的比重仅为7.6%。

诚然，在2017年盐津铺子发力烘焙食品以来，的确使得公司业绩有了很大提高。但需要注意的是，目前国内烘焙行业集中度并不高，竞争较为激烈。

除了国际品牌曼可顿、好丽友、面包新语、山崎面包、宾堡已经进入中国市场外，本土品牌桃李面包、达利食品、一鸣食品等已经布局多年，占有较大的市场份额。

此外，三只松鼠、一鸣食品也在大力布局烘焙业务。

在年轻消费者日益青睐线上购物的趋势下，高度依赖线下的盐津铺子，是否能尽快完成渠道变革；依赖线下消费场景的烘焙类产品，在竞争格局日趋激烈的背景下能否实现持续增长，这些都有待进一步验证。