来源：宏赫臻财

成文：2021年3月5日，版本：1.4

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第56封巴菲特致股东信于北京时间2021年2月27日晚公布，生于1930年8月30日的巴菲特今年91岁了，大家继续对其信件潜心耕读，珍惜文字，毕竟以后一封比一封更加珍贵了。

先来看看致股东信中所披露的前15大重仓股。

 伯克希尔·哈撒韦2019年末持股Top15

按照惯例，投海航灯继续为大家用投资语言翻译上面持股明细，如下图所示：

伯克希尔权益证券持仓市值TOP15

（2020年末）

伯克希尔权益证券持仓占净值比例图

伯克希尔权益证券持仓占投资组合比例图

伯克希尔持仓分析伯克希尔2020年资产净值从4248亿增至4432亿，增幅4.33%；年报公布公司每股市值增长2.4%，同期标准普尔500指数增长18.4%，本年度伯郡输给指数16个百分点。而从年1965年至2020年末的56年的光阴里， 伯克希尔·哈撒韦公司市场价值年均复利回报率为20.0%，同期标准普尔500指数年均复利增长率为10.2%，巴菲特战胜指数9.8个百分点。2020年末，伯克希尔净资产为4432亿美元，其中二级市场股票投资市值为2812亿，占比63.45%（上年度58.36%），二级市场占比继续提高，苹果大涨继续贡献。占净资产比例（即我们俗称的仓位）：前五大重仓股市值2006亿美元，占净资产比45%（+），前十大重仓股市值2281亿，占净资产比51%（+），前十五大持股市值2406亿，占净资产比54%（+）。

占投资组合比例：前5大重仓股占股票投资组合比为71%（+），前10大重仓股占投资比81%（+），前15大重仓股占比86%（+）。高于去年比例，继续略低于之前巴菲特主导投资的年份，比如（2011-2012年间）巴菲特前十五仓基本占比都在98%以上。2013年后两个投资经理，托德·库姆斯(Todd Combs)和特德·韦施勒(Ted Weschler)逐步掌管了伯克希尔的部分仓位。苹果公司的最早买入也是其中的一位经理所为，被巴菲特关注后开始大举建仓到第一大重仓股，然后，苹果公司在2019年上涨89%，2020年继续上涨82%。

注：涨幅为前复权统计，下同。

老巴继续在为我们上实践课，标的仓位都是明牌，2018年末第一大重仓股苹果占净值比11.6%在2019年涨了89%，比例升至17.3%（巴菲特小幅减持了1.7%），2020年苹果公司继续上涨82%，比例升至27.17%。

也就是说，当前巴郡旗舰的净资产中有四成多是前5大二级市场股票投资。而前15大股票持仓比例为55%，保持五成+水平。其中主力前五大股票持仓为苹果27.2%，美国银行7.1%，可口可乐5.0%，美国运通4.1%，威瑞森通讯2.0%。前五仓的大操作：继续大幅减持富国银行（或许已经清仓），苹果高估减持，增持美国银行。苹果公司持仓比例超过了20%+，这在投海航灯2011年以来跟踪其持仓以来的首次，以往巴菲特的重仓股都不超过10%，一般在7-9%左右，这也印证着巴菲特曾说过的：“对你所做的每一笔投资，你都应当有勇气和信心将你净资产的10％以上投入此股。”当然这是近十年来规模太大的缘故，历史上巴菲特曾经投资美国运通占合伙公司净值的40%，投资可口可乐占净值的三分之一。日志：2020年末，伯郡净资产近三成是苹果公司股份。

如果我们简单的把前十大持仓看做是巴菲特关注并掌控的投资的话，那么两位投资经理目前掌控投资市值约530亿，占总投资比的19%，去年20%（模糊对比，仅供参考）。

前十五大权益证券行业配置：行业配置上继续重仓金融，占比40.8%，其中银行占投资比29.6%；也就是说四成的投资资金投到了金融行业，三成的投资资金给了银行。第二位信息技术30.5%（苹果和Visa），这是近两年巴菲特配置行业的最大质变；第三为日常消费品8.9%。此三大行业占投资比80%；占净值比47%。聚焦行业投资，是投资者学习巴菲特资产配置的思考点。

有些行业天生就比其他行业赚钱，有些行业天生就比其他行业更适合长期持有，巴菲特如是做，你又如何做？一向不懂科技股的巴菲特近年押注了信息科技行业。

前十大权益证券持股变动（相比2019年末持有股份）

增持：

美国银行：9.0%

减持：

苹果：-9.5%

美国合众银行：-0.9%

特许通讯：-3.9%

达美航空：-100%

富国银行：大幅卖出，或已清仓

不变：可口可乐、美国运通、穆迪

前十仓新入榜：威瑞森通讯、比亚迪、雪佛龙能源、特许通讯

前十下榜：富国银行、摩根大通、达美航空、纽约梅隆

操作说明

巴菲特自2011年建仓IBM以来，开启了对其能力圈的突破。建仓三年后IBM股价一直未有明显起色，期间还略有亏损，2015年致股东信中巴菲特言云：“买入IBM或许是一个错误”。说明彼时巴菲特仍在观察这家公司，如果走出困境，依旧可以成为未来较长期的重仓股，如果竞争优势减弱，老巴或会对其减持或告别。2017年末终于见了结果，他跟IBM说拜拜。

然而，标的选择失误不能影响战略决策。其实，巴老在买IBM之前的2011年5月的股东大会上已经向投资人透露了其操作动向“如果我还能活50年，我可能会买入科技股”。其实巴老的隐藏含义是，如果展望未来50年，我会买入科技股。既然IBM是个错误，那未来50年没有科技股怎么办？好办，巴菲特找到了更好的标的--苹果。

2016年当他看到其接班人之一买入了苹果……我想老巴当时一定是内心豁然敞亮，任督二脉打通。他随后迅速加仓，2016年末买入6124万股，投入约67.5亿资金，2017年初持股量增至1.33亿股，2017年末苹果持股量增至1.67亿股，位列第二大重仓股。累积投入资金210亿美元。到了2018年末，伯克希尔持有苹果公司2.55亿股，累积投入360亿，但年末市值402.71亿美元，占伯克希尔净资产11.55%，不仅牢牢占据巴菲特的第一重仓股，而且突破了近年来重仓股仓位不超过10%的情况。这让我们想到了一句投资箴言：“不要问任何人意见预测或建议，只要问他们投资组合中有什么或没什么”。

接着，苹果公司在众机构投人犹豫不觉之时在2019年大涨89%，巴菲特小幅减持1.7%的股份，截止2019年末，巴菲特持有苹果2.51亿股，占伯克希尔净资产17.34%。2020年苹果公司股价继续大涨82%，经过8月份的一拆四，分拆后巴菲特减持9600万股，持股数量从10.03亿股降至现在的略低于9.08股），2020年末巴菲特持有苹果公司股份为9.08亿股（907559761股），占净资产的27.17%。一个事实：巴菲特不仅投资组合里有苹果，而且仓位接近30%。

目前：前五大里有2个信息技术行业股票，2个金融行业，1个日常消费品行业股票。研究仓位配比的投资者不防细细想想老巴的行业配置。

日销品、金融、医疗保健、信息技术其实就是长期牛股的源泉，好多投资人其实知道，但没有做到，巴菲特是坚决做到。值得关注的是2017-2019的3年里，前十五大没有医疗保健行业公司，今年上榜了2家。

占投资组合24%的金融行业里，包含综合性银行、区域性银行、消费信贷、金融交易所和数据等子行业。都具有较大的客户黏性和转换成本。也都是巴菲特长期关注的能力圈公司。但经过富国银行的事件后，巴菲特对于金融行业的投资有所分散。

近两年巴菲特的第一大行业变为信息科技，目前持有苹果和威瑞森通讯。

日常消费品公司继续保留唯一的可口可乐且仓位不变，也是巴菲特一直期望持股数为整零的唯一一只（400,000,000），或预示者巴菲特对其长期持有的心愿。过去年份里，美国银行和富国银行都曾经为整零持股，前者继续增持，后者或已经清仓。或许日后投资者会看到美国银行持股数凑整。

在2017年末，巴菲特前15仓里持有三只航空公司股票，合计持股占净值比2.1%，2016年，巴菲特首次重新买入航空公司股票，当时媒体便大肆渲染：“巴菲特大举进入航空股”，投资者需要理性看待媒体信息，近三年该行业仓位都在2%上下，2019年末，Top15里有达美航空和联合大陆航空2只航空股，占比1.44%。故在战略上，航空行业不是老巴的主力军。投资者要控制情绪，避免受到标题党的影响。2020年，新冠疫情袭来，巴菲特认错清仓了所有的航空股。通讯业务行业部门持有一只特许通讯，子行业是有线电视和卫星。巴菲特通过子公司一直只有股数不变的比亚迪（225,000,000股），在2020年乘风破浪上涨424%，晋升巴菲特第八大重仓股。前15仓新晋了一家日本公司：伊藤忠商事。占净值比：0.53%（或许是旗下一位经理人所为）

注：伊藤忠商事迄今有163年历史。1858年，15岁的创始人伊藤忠兵卫首次经大阪，到泉州，纪州销售麻布（伊藤忠商事创业），逐步发展成一家综合性公司……2020年，公司推出新的企业理念“三方有利”,　定位企业行动指针方向“一人为商，使命无限”。

关于持有

在2016致股东信中，巴菲特亲自用话语告诫了那些对于巴菲特长期持有的误传者，信中老巴这样说，“有时，来自股东或媒体的言论暗示，伯克希尔·哈撒韦公司将永远持有一些股票资产。事实上，我们持有一些股票，只要我还保持健康就不准备卖掉这些股票。但是，我们并没有做出任何形式的承诺，承诺伯克希尔·哈撒韦公司将永远持有这些可以在市场中自由交易的证券资产。”经营企业错综复杂，变量无处不在，投资者安敢不问缘由的长期持有。

当然，老巴早前的年信中也提到过，“我们希望的持股期是永远……”。那么究竟哪只股是老巴打算长期持有呢？哪只又是灵活机动的呢？2016年我们对其的仓位分析中这样提到：“可以看看去年末富国和可口可乐持股分别正好为500,000,000股和400,000,000股。毫无零头，你说他老巴内心如何想呢？或许下一次你会看到苹果的持股数也凑整了……”

2020年，可口可乐持股仍是4亿股，富国银行在2017年经营上有负面新闻，巴菲特迅速转换为减持操作，2018年巴菲特继续减持富国银行6.9%，但同时继续加仓美国银行3.1%至918,919,000股，属于同行业调仓。2019年继续大幅减持富国银行-23.1%，增持美国银行3.1%到947,760,000股，后续老巴会不会继续增持到1,000,000,000股呢？

2020年富国或已被清仓，而美国银行增持到1032852006股，占净值比7.06%。巴菲特的核心仓位始终是要留给一家银行的。

看看日后苹果和美国银行谁的持股数先凑整。

最后再来复习下近五年巴菲特持仓前五：

2020年：苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、威瑞森通讯。2019年：苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、富国银行。2018年：苹果、美国银行、富国银行、可口可乐、美国运通。2017年：富国银行、苹果、美国银行、可口可乐、美国运通。2016年：富国银行、可口可乐、IBM、美国运通、苹果。

关于持仓结构

在2019年致股东信中(2018年年报)，巴菲特详细给投资者讲了伯克希尔的持仓结构，并用树木与森林作比喻，教导投资者要关注森林，而不要只看树木。巴菲特说：“投资者在评估伯克希尔时，有时候会过度关注我们众多不同业务的细节，也就是我们所谓的“树木”。由于我们有大量不同的样本——从细嫩枝条到参天巨木，分析这些样本会让人头脑发麻。我们的有些树木可能罹患疾病，可能撑不过10年了。而其他一些树木，必将成长得高大健美。幸运的是，想要粗略估计伯克希尔的内在商业价值，没有必要单独去评估每一棵树。那是因为我们的森林包含五个重要的“果林”。”详见