出品：新经济观察

作者：陈小妍刘雨婷实习生张海珍

3月4日，“奶酪第一股”妙可蓝多公告称，获蒙牛乳业举牌，通过集中竞价方式购买5%股权，持股比例达10%。去年12月13日，妙可蓝多曾发布不超过30亿元的定增公告，蒙牛拟以29.71元的价格认购所有增发股份，从而成为妙可蓝多的新控股股东。

蒙牛此前持有妙可蓝多5%的股权，去年12月13日定增方案已在2月11日获证监会受理，若定增方案发行完成，加上此次购买5%股权，蒙牛持股将达到28.8%。

加码奶酪市场背后，蒙牛与达能的关系正在发生微妙变化，3月1日，蒙牛乳业发布公告称，达能与中粮乳业达成协议，将其通过中粮乳业投资间接持有的蒙牛乳业权益转换为直接持有的公司股权。截至公告日，中粮乳业持有蒙牛约31.25%的股权。上述转换受限于监管批准，一旦完成，达能预期将持有蒙牛约9.82%的直接股权，而中粮乳业投资蒙牛股权益将减少至约21.43%。公告还表示，达能下一步正考虑减持其持有的股份。按照3月3日蒙牛的收盘价，此次减持金额可达157.41亿港元，比2013年初次入股时增长134.97%。

从双方的战略布局来看，达能和蒙牛已经无形中成为了竞争对手。达能和蒙牛主要合作领域之一为低温酸奶，根据数据显示，蒙牛的低温酸奶已经连续15年排名行业第一。2013年，蒙牛与达能分别以80%、20%的持股比例合资成立的蒙牛达能乳制品有限公司，但达能在中国市场运作着独立的酸奶品牌。

值得注意的是，2013年，蒙牛与达能分别以80%、20%的持股比例合资成立的蒙牛达能乳制品公司；2014年，达能入股由蒙牛持股51%控制的子公司雅士利，并以25%的股份成为雅士利第二大股东。这意味着即使达能减持蒙牛9.82%股权，双方还会在低温奶业务、婴幼儿奶粉等方面进行密切的合作。

液态奶营收占总营收八成以上

上世纪80年代进入中国市场的达能持股蒙牛长达八年，主要合作领域之一为低温酸奶，2013年以来，蒙牛、达能合作推出了优益C、冠益乳、碧悠和特仑苏等酸奶品牌。

达能以专业特殊营养、饮用水和饮料、基础乳制品和植物基产三大核心业务立足。根据其官网官网披露，中国目前是达能在全球第二大市场，占其销售收入约10%。截至2019年，达能在中国拥有8家工厂和约8200名员工，2013年达能与蒙牛建立合资公司旨在将双方的低温酸奶业务合二为一，优势互补。

按产品类别划分，蒙牛主营液态奶、冰淇淋、奶粉及其他。2017-2019年及2020年6月，蒙牛液体奶收入分别为530.15亿元、593.89亿元、678.78亿元、325.65亿元，占总营收比重分别为88.13%、86.1%、85.89%、86.76%。2018年11月，蒙牛在海外设立的第一间液态奶工厂在印尼开始投产，为液态奶打开东南亚市场。

同期蒙牛冰淇淋收入分别为25.13亿元、27.23亿元、25.61亿元、22.29亿元，占总营收比重为4.2%、3.9%、3.2%、5.9%；奶粉营收为40.42亿元、60.17亿元、78.7亿元、22.82亿元，占总营收比重分别为6.7%、8.7%、10%、6%。蒙牛液态奶产品中UHT奶占比最高，2018年UHT奶收入占液态奶收入50%，乳饮料收入占液态奶收入16.83%，酸奶收入占液态奶收入33.17%。

低温酸奶业务平稳运营的同时，蒙牛也在发力乳酪和婴幼儿奶粉业务。2019年，蒙牛与第二大股东Arla Foods合资成立奶酪企业爱氏晨曦乳制品进出口有限公司；去年12月13日，妙可蓝多曾发布不超过30亿元的定增公告，蒙牛拟以29.71元的价格认购所有增发股份，从而成为妙可蓝多的新控股股东。2019年，蒙牛以69.3亿元收购澳洲有机婴幼儿配方奶粉及婴儿食品厂商Bellamy的100%股份成为其控股股东。

去年上半年归母净利润同比下降41.7%

业绩表现上看，2017-2019年及2020年中期，蒙牛总收入分别为601.56亿元、689.77亿元、790.3亿元、375.33亿元，同比变动11.86%、14.66%、14.57%、-5，8%。同期伊利乳业总收入分别为680.58 亿元、795.53 亿元、902.23 亿元、475.28 亿元。同比增长12.29%、16.89%、13.41%、5.45%。营收方面蒙牛表现疲软，在体量、增速上均不及伊利，且差距不断加大。

在产品方面，伊利率先在乳制品基础上开拓了大健康、饮用水、乳饮料等衍生业务，相比蒙牛更为多元。尼尔森零研数据显示，伊利有机常温液态奶产品零售额在对应细分市场位居首位，而蒙牛在低温奶市场份额位居首位，二者产品重点不同。近年来蒙牛也在开拓植物蛋白饮料产品。2017年，蒙牛和国际食品企业WhiteWave成立合资公司开拓植物基营养品业务；2019年11月24日，蒙牛以29.31亿元收购澳洲品牌乳品及饮料公司LDD的100%股份，LDD的植物饮料业务在澳洲排名第一。

值得注意的是，根据年报数据，蒙牛2017-2019年及2020年中期，归母净利润分别为20.48亿元、30.43亿元、41.05亿元、12.12亿元，同比变动372.7%、48.58%、34.9%、-41.7%。毛利率分别为35.2%、37.4%、37.6%、39.0%，毛利率上升的同时净利润却在下降。

值得注意的是，总营收、净利润下降的同时蒙牛未偿还计息银行及其他借贷却大幅增加，2017-2019年及2020年中期，蒙牛息银行及其他借贷分别为139.501亿元、147.153亿元、234.728、296.651亿元，同比增加62.44%、5.48%、59.51%、26.38%。根据年报披露，蒙牛近年来未偿还计息银行及其他贷款的剧增系多次新增股权投资所致。