每经编辑 王鑫

业绩不够，涨价来凑，民酒牛栏山二锅头再次宣布提价。

时隔两月，再次宣布提价

2月9日，顺鑫农业（SZ，000860）发布公告称，鉴于当前白酒生产的主要原材料价格攀升，人工、物流成本不断上涨，根据市场情况，公司拟对部分低价位的二锅头系列光瓶产品、桶装产品及含精品系列在内的盒装酒产品进行提价，提价幅度在10%左右。

本次价格调整计划于2021年2月10日起执行。本次部分产品提价对公司2021年度经营业绩产生的影响尚存在不确定性，敬请广大投资者注意投资风险。

值得注意的是，就在去年12月11日，牛栏山就曾发布提价通知，对三牛系列产品在原价格基础上进行调整。具体为，400ml和500ml以及1.5L装上调10元每瓶，对255ml装提价6元每瓶。牛栏山在上次提价公告中表示，价格调整自2021年1月16日起执行。

光瓶酒“老大”毛利率下滑明显

频繁提价背后，作为光瓶酒“老大”的牛栏山，正面临着毛利率下降、增速放缓等诸多难题。

公开资料显示，顺鑫农业主要业务包括白酒生产与酿造、生猪养殖及屠宰，以及存量很小的房地产开发。其中，白酒产业已占到营收约70%。主要产品以“牛栏山”和“宁诚”为代表，“牛栏山”现已形成清香型“二锅头”和浓香型“百年”两大系列白酒；“宁诚”现主要为绵香型宁城老窖白酒。

公司所属分公司牛栏山酒厂是中华老字号企业，以“正宗二锅头，地道北京味”的品牌诉求，成为二锅头品类代表和百姓心目中的亲民品牌，年销量超百亿元，是中国名副其实的光瓶酒“老大”。随着近年来全国化进程深入推进，牛栏山系列迎来爆发式发展。2017至2019年，公司营收分别为117.34亿、120.74亿、149亿，净利润实现翻倍式增长，分别为4.38亿、7.44亿、8.09亿。

不过近两年来，顺鑫农业毛利率出现了明显下滑。2018年毛利率为39.96%，2019年下滑至36.20%，2020年三季报进一步下降到27.93%。这就导致尽管三季报营收同比增长12.27%，但净利润大幅下滑34.78%至4.34亿元，相比去年同期减少了2.31亿。

导致净利润下降的主要原因正如公司提价理由所说，主要原材料价格攀升，人工、物流成本不断上涨。数据显示，相比2020年三季报营收同比增加13.57亿（同比增长12.27%），营业成本增加了17.51亿（同比上升24.32%）。

由于牛栏山民酒的定位，相比其他中高端白酒销售毛利率并不高，遇到疫情期间物流成本上升、原材料涨价等问题，提价成为了必然选择。不过牛栏山价格带上移后，将面对红星二锅头、光瓶波汾等知名品牌更激烈的市场竞争。

券商依旧看好后市

业绩不佳导致2020年顺鑫农业股价也大幅跑输其他白酒股，2020年，白酒行业股价平均涨幅高达171.96%，茅台市值冲上3万亿，而顺鑫农业涨幅只有38.09%，最新市值454亿。不过对于后市，券商研报比较看好。

国信证券研报指出，牛栏山当前成功卡位15元（白牛二）--25元（精制）--40元（珍品）--58元（牛大）--70元（土豪金）--128元（马尔斯绿）--198元（40年）等多个价格带，是最专注做光瓶酒的上市公司。白牛二为公司基本盘，其他升级产品为增量空间，当前基本盘在全国化的扩张仍有较大空间，升级产品低基数高毛利，公司已大力培育2-3年，部分地区已逐步出现成效。在基本盘稳定的情况下，升级产品依靠比同档次竞品更好的品牌、品质和渠道利润，将持续放量并带动公司收入利润稳步上行。

针对公司提价，申万宏源认为，2020年是公司基本面处于底部的一年，展望2021年，牛栏山改善趋势确定，且改善弹性较大，预计白酒收入有望实现两位数增长，净利率回归正常水平。展望五五期间，牛栏山的核心增长点在于珍品陈酿的全国化，若牛栏山能顺利实现白牛二到珍牛的升级，将会实现二次爆发性增长。中长期看，牛栏山收入与净利率提升空间仍然很大。预测2020-2022 年归母净利润分别为5.8亿、8.0亿、11.4亿，分别同比增长-28.5%、38%、43%。