来源：泰康资产

市场回顾

1月市场表现前高后低。年初市场情绪活跃，呈现脉冲式上行，关键指数相继创阶段性新高，但其间结构性特征明显，个股表现的二八分化愈演愈烈。出现股市开门红的主要原因在于：（1）投资者对春季行情的普遍预期；（2）美国大选最终落地，风险偏好改善；（3）新发基金规模超出市场预期，诱发“抢跑式”建仓。而1月下旬，受到金融市场资金面紧张引发的货币政策紧缩预期和前期获利盘较重的双重影响，市场出现明显回调，上证指数失守3500点，回吐当月大部分涨幅。

分行业来看，28个申万一级行业指数中涨跌各半，其中化工（+6.65%）受益于需求复苏和部分品种涨价，1月涨幅领先；银行（+6.51%）则受益于快报披露中的四季度业绩改善迎来估值修复；电气设备（+5.75%）在新能源产业链景气确定性上行和业绩向好的趋势中保持较大涨幅。而收跌行业中，跌幅较大的包括前期上涨较快但受流动性和情绪影响的国防军工（-10.20%）、以及基本面较弱的商业贸易（-7.97%）、纺织服装（-7.50%）和通信（-7.30%）等。

截至1月31日，各大指数均收涨，中小创指数表现明显优于大盘指数。具体表现上，上证综指报收3483.07点，月末基本回吐前期涨幅，1月仅微涨0.29%；沪深300涨2.70%，中小板指涨4.69%；同期，创业板指在新能源、医药生物等大涨的带动下，以5.48%的涨幅在各指数中领跑。

市场展望

经济基本面延续向好，工业生产创新高，季度GDP回升至疫情前水平，不足之处是消费偏弱以及社融、M1出现超预期减速。整体来看，经济度过了恢复性需求共振驱动阶段，进入补偿性需求驱动阶段，短期继续单边上行动能有所衰减；中期维度，海外供需缺口尚有填补空间，产能周期和库存仍有望提供未来潜在的向上驱动力。金融数据方面，12月数据年末供给扰动加大，数据整体低于预期，信托贷款的压降和企业债券的减少是拖累本月社融的主因。展望2021年初社融增速，考虑到2020年1月政府债和企业基数较大，预计年初社融增速或快速下行，但随当前政府债、企业债发行较弱等负面因素逐渐消解，二季度后有望企稳。

年初以来市场快速上行，估值水平有所提升。大类资产间比较来看，以中证800为代表的股市收益率与7年期国债收益率之差仍略超出历史平均水平；近期，部分城市二手市场受购房需求驱动出现区域性热点，但地产政策严格遵循 “因城施策”框架，多地升级调控；从“三条红线”到涉房贷款管控 ，“房住不炒” 的政策定位依然坚定；股票在大类资产配置中依然具备相对性价比优势。结构上，行业间分化依然明显，食品饮料、家电、医药生物等行业凭借突出盈利能力和成长性享受着较高的溢价，其背后原因是市场对于估值不贵又具备成长空间的投资机会相对充分的挖掘。

资本政策方面，2021年资本市场工作部署初步下达，总体符合预期，继续沿着长期改革方向发展；政策及执行方面，年金改革政策、退市制度刑法修正案落地，引导长期资金入市并完善出口端基础制度建设。

资金方面，近期市场出现对货币政策收紧带来宏观流动性紧张的担忧，但微观流动性上公募基金发行火爆，1月内成立规模超2000亿，成为资金供给的增量主力，预计春节前仍将延续。后期资金供需方面，随大规模的配股和转债发行回落至正常水平，整体供需情况可望进一步改善。

结论

展望后市，经济延续向好，进入补偿性需求驱动阶段，短期强劲的单边上行动能有所衰减；中期仍有来自出口、制造业投资的向上驱动力。估值水平经历市场上涨后整体有所提升，结构继续分化。资金方面，公募基金发行火爆提供主要增量资金，但短期市场存在对货币政策收紧的宏观流动性担忧。整体来看，维持中性略偏乐观的观点，关注业绩相对强弱变化带来的结构性机会。

年初以来，在投资者预期春季行情和增量资金加速流入的驱动下市场经历脉冲式上行，关键指数相继创阶段性新高，但结构性特征明显，特别是市场整体估值水平提高的背景下，估值延续极致分化。对此我们认为估值水平不会单纯地根据历史分位出现调整，而是在流动性水平显著收紧或基本面出现本质变化的场景下发生的。随着年报预告进入密集发布期，我们将密切跟踪基本面情况，把握业绩相对强弱变化。

对于近期出现的资金爆发式南下，一方面是由于2019年以来制约港股表现的若干不确定性因素正在逐步解除，另一方面则是港股科技板块特色标的具备独特吸引力。往后看，港股市场中同股同权标的存在A/H溢价的低估值板块和港股市场中特色标的可望存在结构性亮点。

展望后市，短期市场表现或取决于市场流动性情况，我们认为不宜过度悲观，中央经济工作会议和央行领导明确强调“不急转弯”，所以尽管以社融余额增速为代表的信用环境已经见到了顶部，但短期资金市场的高度紧张局面大概率不会持久，并且随春节的流动性安排的出炉和需求高峰逐渐过去，股票市场对流动性的过度担忧也可望得到缓解和修正。

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