权益市场观点

今年欧美经济的复苏将会是宏观层面的主要变化，如果伴随疫苗推广能够很好地控制疫情传播，2021年欧美经济料会出现类似于中国2020年下半年的强劲复苏。届时海外利率水平有可能显著抬升，同时通胀压力也随之加大，利率顺周期和经济顺周期板块的逻辑将会变得更为清晰。宏观环境依然利好权益市场，然而1月上旬市场完全忽略流动性收紧等风险的快速上涨也是非理性的。未来较长时间市场仍会面临利率上行，流动性边际收紧的扰动，但在经济上行、盈利扩张的大背景下，A股市场预计仍会走出震荡向上的走势。

1.欧美经济的复苏将会成为2021年宏观层面的主要变化：预计2021年欧美经济尤其是工业的复苏对全球经济格局的边际影响较大，大概率的强复苏叠加财政刺激的催化，通胀料将快速上行，利率水平也将显著上升。

2.利率上行预计是今年资本市场最重要的变化：我们维持去年10月开始对利率上行周期的判断，欧美经济全面复苏或将带来全球性的通胀压力，利率上行的趋势预计较难发生逆转。

3.提示重视银行保险及涨价相关品种：当前的市场结构注定了相对收益投资者在消费、新能源、科技、金融周期等板块中轮动，利率上行趋势下银行保险将会是最安全的交易之一，此外近期层出不穷的涨价概念预计也将会带来非常多的交易性配置机会，值得重视。

固收市场观点

2020年经济整体呈现工业生产强、投资放缓和消费持续疲弱的特点，这也延续至2021年的开局。“稳销售、控房价”的地产调控两难，加上城投、过剩产业如何在打破刚兑情况下权衡金融稳定都较难预料，这些因素使得债券市场维持区间震荡。

海外方面，疫情有所加重，欧美经济分化，经济数据显示美强欧弱，制造业好于服务业特征。其中，美国1月Markit制造业PMI 59.1，大幅度高于预期的56.5，欧元区1月制造业PMI初值54.7、英国为52.9，均低于前值和预期。服务业中，美国为57.5，欧元区仅为45，以上显示受到疫情冲击大、再度进行封锁的欧洲国家受创更严重。政策方面，关注拜登财政刺激的落地，规模大致在1.9万亿美元，包括每人1400美元低收入家庭和个人直接补贴等。

国内经济方面，12月工业增加值增长7.3%，超市场预期，各行业生产全面回升。上游钢铁生产增长10.7%，受到钢价牵引；中游通用、专用设备制造业增长11.1%和8.7%，显示制造业复苏，新兴产业中计算机、通信和其他电子设备制造业增速达到11.4%；投资增长5.9%，相比10和11月的9.5%和9.7%回落明显，这在于基建、地产小幅放缓。其中基建同比下滑0.1%，疫情下逆周期调控的财政扩张力度有所下降；地产投资增长9.4%，但销售维持高增，达到2.6%，显示居民认购房子火爆，地产商亦加大新开工、回笼资金。制造业的单月增长达10.2%，有低基数原因，也与中长期贷款扩张一致。社零方面，同比增长4.6%，相比11月回落，实际增长3.4%，较上月减少0.7%。

政策方面，监管部门表示“不会急转弯”，后续政策的延续性较好，央行预计会保持公开市场投放的松紧适度以及银行间市场利率平稳。

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