翻开上证指数K线图，2019年1月4日，沪指盘中最低下探至2440.91点，随后探底回升收出一根光头阳线。事后看，2440点是那波熊市的最低点，自此之后，A股走出长达两年的结构性行情。时至昨日，沪指自2440点以来涨幅超过40%。

虽然指数涨幅并不夸张，但这一轮结构性行情中的领涨股却表现惊人。贵州茅台昨日盘中再创新高，最高上探至2330元，全天上涨近6%，总市值逼近3万亿元。自2019年1月4日开始，贵州茅台股价从不足600元一路高歌猛进，涨幅高达3倍。

但就在贵州茅台屡创新高，并带着万华化学等一众大盘蓝筹股齐创新高之际，还有大量中小盘个股日趋边缘化，并未在过去两年的行情中受到关注。Wind数据显示，按前复权价格统计，1404只股票最新收盘价低于2019年1月4日当天的最低价。粗略计算，约40%的个股在这一轮结构性行情中股价击穿了熊市低点（剔除2019年1月4日之后上市的股票）。

从近年来的市场看，随着公募基金、外资为代表的机构资金话语权不断增强，资金不断涌向大市值、优质的龙头公司。2021年开年以来，上述“龙头抱团上涨”的行情风格愈发极致，二八分化甚至是一九分化走势也持续引发市场关注和担忧。

对于机构抱团股的“瓦解”风险，国信证券首席策略分析师燕翔认为，在当前信息高效传播时代，机构对于公司的评价高度一致很正常。在他看来，“抱团”是否变化，取决于景气周期，与是否“抱团”本身无关。事实上，基金重仓持股一直随着景气变化而变化。连续5年进入基金重仓前100股票的个股数量只有10只，可谓“铁打的机构、流水的抱团”。

燕翔表示，如果从基金持股集中度来看，当前“抱团”程度跟历史相比并没有特别夸张，基金持股集中度高是常态。“但比较夸张的是基金重仓股的估值，特别是相对估值很高。公募基金重仓的前100大个股市盈率中位数相比市场整体，已经远远突破了2015年的高点。”

从性价比角度而言，已有机构开始提示将目光投向更广阔的中小市值龙头公司。

国泰君安证券陈显顺策略团队近日发表题为《灯光需多打向抱团之外》的研报。国泰君安认为，当前A股盈利的市值结构正在发生边际变化，二线龙头业绩增长开始反超一线。从PEG维度看，中高景气行业二线龙头性价比更高。根据年报业绩预告，国泰君安利用盈利增长和稳定性指标对行业进行打分，将其分为景气度高中低三档，认为目前高景气行业分别是有色、军工、基础化学、电子、机械、家电和电新（电动车和新能源）。

天风证券首席策略分析师刘晨明表示，短期爆款基金频出，资金面因素还将导致“少部分公司的牛市”这一风格加速演绎，市值100亿元以下公司大概率还会有流动性和不确定性折价。刘晨明建议投资者将目光转向市值200亿元左右的新兴行业公司。一旦资金进入，其资金面和基本面将形成正向循环，可享受流动性折价到流动性溢价的过程。