来源：东吴研究所

策略

基金画像：

短跑健将、长期赢家、头部玩家买什么？

2020年基金四季报专题研究之二

核心结论：

①2020年四季报显示基金份额进一步向头部集中。② 短跑健将（2020业绩TOP100）：Q4增配化工、有色，择股优势明，个股增持最多的为宁德时代、赣锋锂业、华友钴业。③长期赢家（近五年业绩TOP100）：偏好消费龙头，持股集中度高，个股增持最多的为中国中免、山西汾酒、五粮液、迈瑞医疗。④头部玩家（2020规模TOP100）：青睐消费、科技龙头，持股稳定性高，个股增持最多的贵州茅台、五粮液、腾讯控股。

正文摘要

基金份额向头部集中，从业绩和规模两个角度观察领先者的偏好有一定指导意义。随着公募基金四季报披露，一方面，权益类基金全年高达47%的收益率引发市场关注；另一方面，百亿以上规模基金数量持续增加，四季度已经有83只主动型的规模破百亿。我们从业绩和规模两个角度出发，观察市场中的领先者在行业和个股的配置上表现出的偏好。以2020年业绩排名前100、近五年业绩排名前100、规模排名前100三类基金分别作为短跑健将、长期赢家、头部玩家的样本，这三类基金2020Q4的规模占主动型基金整体规模的比例分别较2020Q3提升1.64、1.73、7.7个百分点，其中规模排名前100的基金规模占比提升最为明显，基金份额进一步向头部集中的趋势较为明显，分析观察其行为特征有较强的参考意义。

短跑健将（2020业绩TOP100）整体画像：Q4增配化工、有色，减配电气设备，择股优势明显。①行业上超配周期成长，Q4仍在大幅加仓化工、有色；电气设备、化工、有色超配比例最高，但电气设备Q4仓位有所降低。②个股上前30重仓股占比55.6%，持股集中度相对较高，重仓股与基金整体相比差异较大，华友钴业、雅化集团、桐昆股份等Q4新进前30，且与主动型基金整体前30重仓股偏离；择股更看重成长性，估值不对其择股构成制约，前30重仓股PE（TTM）中位数达87倍。

长期赢家（近五年业绩TOP100）整体画像：偏好消费龙头，持股集中度高。①行业上食品饮料重仓股占比高达31.1%，四季度加仓化工、有色、休闲服务，减配电子、交运；食品饮料超配比例遥遥领先，四季度仓位维持相对平稳。②个股上前30重仓股占比63.6%，持股集中度很高，重仓股与基金整体相比差异相对较小，四季度福耀玻璃、晨光文具、芒果超媒为新进重仓股，同时也不在基金整体前30重仓股名单中；择股上整体倾向大市值，偏好ROE较高、盈利增速持续改善公司，前30重仓股PE（TTM）中位数71倍，整体同样相对偏高。

头部玩家（2020规模TOP100）整体画像：青睐消费、科技龙头，持股稳定性高。①行业上食品饮料重仓股占比高达23.6%，四季度仍在持续大幅加仓，此外化工、家电也获加仓，电子则减配比例较高；食品饮料超配比例同样领先，电子、交运随后。②个股上前30重仓股占比56.3%，持股集中度介于短跑健将和长期赢家之间，重仓股与基金整体相比不同个股仅8只，其中包含三只港股龙头：腾讯、美团、港交所；海康威视在四季度获加仓幅度最大；此外港交所在四季度新进入前30重仓个股，同时也不在基金整体前30重仓股名单中；择股上偏好大市值、高ROE，前30重仓股PE（TTM）中位数58倍，在三类基金样本中相对最低。

风险提示：中美关系恶化；宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金四季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。

（分析师 姚佩）