作者|木鱼

2020年底，华融化学（A20685.SZ）向深交所递交了上市申请，打算冲击创业板，并在近日进入问询阶段。

不过，华融化学可不简单，人家的控股股东是新希望化工，背靠的是刘永好刘老板。也就是说，继新希望、新乳业先后登陆A股市场之后，刘老板新希望旗下的化工业务也来IPO了。

其实，早在2010年，刘老板就曾打算把华融化学，装入当时控制的上市公司宝硕股份（现已更名华创阳安），无奈未果。

时隔十年，“注册制的春风吹满地，华融化学要争气”，于是再次粉墨登场，冲刺IPO。

十年未见，究竟练就了什么大招？

一、上市前清仓式分红，募资补充流动资金

这不，说着说着，有意思的事儿就来了。

在风云君印象里，刘老板是一位专心实业、相当低调的大人物。但万万没想到，这位大人物竟也有世俗的一面，逃不过金钱的诱惑。

2011-2017年，未曾实施过现金分红的华融化学，竟突然在2018-2019年期间，合计分红了4.80亿元。

如果说是巧合，未免有点过于牵强，站在今天来看，实在逃不过上市前突击大额分红的嫌疑。

并且，风云君发现，这些钱可是被刘老板一家独拿了：华融化学只有新希望化工、宁波新融两位股东，其中，刘老板控股的新希望化工持有95.50%股权。

其实，宁波新融在2020年4月份新进入的股东，股东大都为华融化学及新希望化工的高管，其本质更像是一个员工持股平台。

当然了，即便是员工持股平台，也没能喝到一口剩汤：他们进来的时候，前面的分红已经分完了。

华融化学也借此才得以在2020年6月份变更为股份有限公司。根据公开信息可得信息，至少从2017年开始，新希望化工是100%持股的。

至于新希望化工嘛，没有意外，是被刘老板一家人控制的。众所周知，李巍、刘畅分别是刘老板的夫人和千金。

虽然刘老板一家人把华融化学都吃干抹净，连自己的打工人们都不舍得留一块骨头渣，竟还要强行摆出一副“行得正坐得端”的清高姿态，表示：华融化学按照“相关法律法规的要求”，才实施的本次分红。

这锅是打算甩给“相关法律法规要求”来背了？不分红就不符合上市准则了？这是哪门子的法规规定？代客泊车小王子风云君可从来没听说过。

分完之后呢？

没错，你们都会抢答啦！还是那个套路：借着上市顺便补点血。

这不，华融化学此次计划上市打算募集5.00亿元，其中1.47亿元用于补充流动资金，占募集资金总额的将近30%。

把4.8亿分掉，然后从股民手里要5亿，刘总，您这有点不拿股民当人看啊！

这时，有老铁可能会站起来反驳：就凭之前没分过红，还不能断定是大额哦。

别急别急，风云君这话还没有说完呢。

二、十年，收入没增长

最近几年，华融化学赚了多少钱呢？

2017-2019年期间，华融化学的净利润合计只有1.80亿元，即使算上2020年上半年的业绩，也只有2.18亿元。

也就是说，这期间创造的利润，连4.8亿元分红金额的一半都不到。这还不算大额吗？

截至2017年末，华融化学尚有3.38亿元未分配利润，到了2019年末，只剩1，441.69万元。这还不算吃干抹净吗？

这时可能又有人说，风云君也看看好的一面嘛：2017-2019年期间，华融化学的营业收入和净利润可都保持着增长状态呢。

这倒是没错，不过风云君又顺手翻了翻，2011年宝硕股份与华融化学资产重组时候的公告。没想到啊，故事就更加有意思了。

早在2010年，华融化学的营收规模就已经达到10.32亿元，并还在当年预测2012年的营收将增长到11.02亿元。结果呢，直到2019年，营收规模也只有10.34亿元。

换句话说，10年了，华融化学的营业收入只增长了200多万元，并且还是连续增长了三年之后的数据。再换句话说，这都算不上原地踏步啊，这是退过一大步，才赶上来啊。

不过，华融化学的盈利能力是有提升。受益于主营产品从2018年开始的价格上涨，并直到2019年依然在高位运行，净利润从2010年的5，267.51万元，增长到了2019年的9，932.49万元。

然而，这可能是华融化学唯一的亮点了。因为风云君还是发现了一丝不正常，还为此特地画了一张图。

可以看到，2017年，华融化学的净利润为618.18万元，只有7年前的十分之一多一点。

也就是说，从当初曲线上市失败，到如今重出江湖的10年期间，华融化学似乎经历了业绩的大幅震荡。

不过，万一交易所问起来嘛，风云君也替刘老板想好理由了，比如期间发生过业务出售等等。

三、主业产能十年未增长

那么，这期间到底有没有发生过呢？

既然说到了这里，咱们干脆再看看，华融化学的具体业务。

看名字就知道，华融化学是一家化工类企业，主要有两大产品，即钾产品和氯产品；其中，钾产品包括片碱和液碱，氯产品包括聚氯乙烯（PVC）、液氯、盐酸和次氯酸钠等。

1、钾产品产能不足10万吨/年

片碱和液碱的原料为氢氧化钾。上文提到的主营产品价格上涨，就是来自氢氧化钾。那么，市场价格之外，这位第一大收入来源的竞争力如何呢？

其实，早在2007年，华融化学就与北京化工机械厂联合成功研发了3万吨/年氢氧化钾片碱系统，掌握了钾碱制片技术。

根据宝硕股份当年的公告显示，到2010年，华融化学氢氧化钾的产能扩大到了7万吨/年。重要的是但是，直到2020年，氢氧化钾的产能竟然没有任何增长，依然维持在7.0万吨水平。

再放到行业里来看看。根据百川盈孚数据，2019年，国内氢氧化钾的总产能为121.7万吨。同时，国内产能在10万吨以上的厂家主要有6家。

而华融化学氢氧化钾的年产能只有7.0万吨，并不在这6家公司名单里。并且与盐湖镁业、优利德（江苏）这些行业头部企业的产能差距也不是一点半点。

在化工这个以规模取胜的行业里，华融化学氢氧化钾的行业地位可见一般。

2、氯产品尚处于亏损状态

再来看看氯产品。

氯产品收入规模最大的子产品是PVC。风云君发现，华融化学PVC的产能，竟然也在过去10年未发生任何变化，从2010年至2020年，一直维持在8万吨/年。

不过，人家这次能找到合理理由了。华融化学在2020年11月关停了相关生产线，未来主要通过次氯酸钠、盐酸等消化副产的氯气，不再发生这部分收入。

那么收入位居第二的次氯酸钠如何呢？到2019年，次氯酸钠仅有1，449.16万元收入，似乎也看不出任何竞争力。

并且，华融化学目前次氯酸钠的产能只有2.00万吨/年。这与三友化工、中泰化学等相关上市公司19万吨/年、25万吨/年的产能相比，差距也不是一点半点。

不过，华融化学却表示，它是成都市主要的次氯酸钠和液氯生产企业，并自2001年开始，就开始向成都市自来水公司独家供应自来水消毒用液氯。

不过，液氯2019年不到500万元的收入规模，实现有点对不住“独家”二字。

另外，风云君还发现，华融化学的氯产品竟然还处于负毛利状态，2019年的毛利率只有-0.38%。具体到子产品上，发现，2017年-2020年6月期间，只有液氯和次氯酸钠偶尔实现了盈利。

综合分析下来，风云君着实感受不到华融化学主营业务的诱惑力。

也实在疑惑，在消失的十年里，公司真的在认真发展主业吗？

四、研发团队成立不足三年

在风云君看来，华融化学主营业务的现状，也并不是没有其他依据可寻，比如，研发投入。

众所周知，产能扩充和产品研发，前期都需要大量的研发投入，但是华融化学似乎并不是如此。

2019年，华融化学共计发生研发投入1，878.54万元，占营业收入的比重只有1.82%。而在两年前的2017年，只发生了13.74万元的研发投入。

深究下去之后，原来，华融化学在2018年，才正式建立研发中心并开始系统化的开展研发活动，颇有种不重视研发之感。

也就是说，华融化学的研发团队才建成不足两年。难道是为了上市，急匆匆组建的？这与其他上市公司，磨合了十多年的研发团队相比，又有何优势？

总结

十年之前，华融化学加入宝硕股份未果，之后便销声匿迹。十年之后，华融化学重出江湖，选择独自谋求上市。

正所谓，十年磨一剑，但华融化学似乎连把挖耳勺都没磨出来：收入规模还是十年前的样子，产能没有任何扩充，研发投入少的可怜。

然而，就是这样的华融化学，还要在上市前被刘老板搜刮干净。不知道刘老板拿着一个如此质地的公司拼命争取上市，到底是为了借助资本市场的金融配置功能做大做强，还是纯粹借注册制东风割一把韭菜？