来源：中信证券研究

文丨杨灵修 秦培景 裘翔 冯冲 联系人：徐广鸿

2021年1月，港股市场在南向资金的推动下走出独立行情，其中科技板块一枝独秀，恒生科技指数单月上涨11.1%。香港市场作为“离岸市场”资金面由外资（非中国内地和香港）、香港本地资金和南向资金共同决定。根据我们跟踪的托管口径计算，年初至今南向投资者单月净买入创纪录超3000亿港元，而外资和香港本地资金单月净卖出超过2200亿港元。南向资金加速流入港股市场抢夺筹码，除美国“禁投令”下的电信和能源板块外，香港的科技股由于其稀缺性持续获得南向资金的青睐，1月南向单月净买入腾讯控股910亿港元（2020年南向全年净买入腾讯控股1140亿港元），此外中国移动、中海油、中芯国际、美团和思摩尔国际为集中“抱团”个股。

▍2021新年伊始，港股市场走出独立行情，尤其是以腾讯、美团等为代表的科技公司一枝独秀。

2021年1月单月恒生科技指数上涨11.1%。港股市场作为“离岸市场”资金面由外资（非中国内地和香港）、香港本地资金和南向资金共同决定。我们按港交所托管口径计算，2021年1月经过计算后的外资累计流出港股市场规模超过1300亿港元（其中流出中资股1200亿港元，香港本地股流出100亿港元），而与此相对应的香港本地资金在2021年1月净流出约920亿港元（其中流出中资股770亿港元，香港本地股流出150亿港元）。

▍南向资金创纪录净买入超过3000亿港元（2020年同期仅为279亿港元）。

其中1月18日南向单日净买入突破200亿港元，创历史新高。1月南向大幅净买入的背景下主要体现几点特征：

1）抱团效应更加集中，1月单日净买入前五大公司占比接近80%；

2）美国“禁投令”下内资南下加速抢夺港股筹码，大幅买入电信服务（单月净买入中国移动440亿港元）、能源（单月净买入中海油258亿港元）以及半导体板块（中芯国际1月获南向增持126亿港元）；

3）稀缺性板块更受资金青睐。1月单月腾讯控股、美团、思摩尔国际分别获得南向资金净增持910/178/90亿港元。往后看，预计南向资金将持续稳定流入港股市场；结合2020Q4国内公募基金管理规模，今年南向净流入将达到6000-8000亿规模（vs 去年6700亿）。

▍1月外资和香港本地资金小幅流出港股市场。

从板块的角度来看，香港本地金融股在1月遭到外资抛售，单月净卖出67.6亿港元，同比-112.0亿港元。中资股方面，外资和香港本地资金在1月单月净卖出中资电信服务、能源和科技板块1800亿港元（环比-1337亿港元）。落地到个股层面，腾讯控股、美团、阿里巴巴等龙头公司在1月均遭到净卖出。

▍内外资“定价权”的迁移。

2021年1月末，外资在软件与服务（主要是腾讯控股）、房地产以及零售业等行业依旧具备主导力，但内地投资者的影响不断抬升。南向资金在港股市场上的成交占比从2014年末的1.3%提升至2021年1月的33.1%，同时在半导体、银行、媒体、能源四个板块的市值占比超过20%。

个股层面，2021年1月南向资金持股变动最大的个股分别是中国电信（18.5pcts）、中海油田服务（10.9pcts）、中车时代电气（9.4pcts）、福耀玻璃（7.6pcts）以及中海油（7.5pcts）。截至2021年1月31日，南向资金在保利物业（51.8%）、赣锋锂业（44.6%）、华能国际（43.2%）、华电国际（42.8%）的持股比例最高。

▍风险提示：

中美关系恶化，海外疫情蔓延持续超预期，中国及全球宏观经济修复不及预期，国内流动性收紧，外资持续流出中国市场。