2月3日，上交所公告称“500ETF基金”（512500）融券余量已达到该证券上市可流通量的71.49%，请投资者注意投资风险。

作为华夏基金旗下产品， 500ETF基金近期因融券余量比例过高，已被上交所三次提示风险，一次暂停卖出。

为什么总是它？业内人士分析称，500ETF基金融券余量触及上限主要是因为整体市场上对冲的资金需求较大，但在股指期货大幅贴水的情况下，通过股指期货对冲成本比较高，机构因此转而选择融券来进行风险对冲。

谁在吃期指的“贴水”？

近期股指期货持续贴水现货，尽管今日股指期货三大主力合约收盘多数微幅上涨，但依旧维持贴水状态。

具体看来，截至收盘，沪深300股指期货主力合约IF2102涨0.12%，报5473.8点；上证50股指期货主力合约IH2102涨0.39%，报3772.4点；中证500股指期货主力合约IC2102跌0.51%，报6379.0点。沪深300收报5485.2点、上证50收报3775.72点、中证500收报6399.33点。

沪深300股指期货IF、上证50股指期货IH、中证500股指期货IC主力合约分别贴水现货11.4点、3.32点、20.33点。

私募排排网未来星基金经理胡泊告诉第一财经记者，这几年国内量化策略得到了巨大的发展，管理规模有巨大的增加，而量化对冲策略对冲手段主要是股指期货、指数ETF融券以及期权等做空手段，随着量化策略容量的大幅增加，导致对冲工具使用的频率大幅提高，另外，随着股市的大幅上涨以及当前资金面担忧情绪的增加，所以近期有对冲需求的机构和个人也在近期增加。两因素共同推动下，所以500ETF融券才会长期处于一个比较满额的状态。

依照相关规定，单只交易型开放式指数基金的融券余量超过上市可流通量的70%，上交所将提示投资风险；达到其上市可流通量的75%时，上交所可在次一交易日暂停其融券卖出，并向市场公布。

近期公告屡次提示风险的500ETF基金，是一只华夏基金旗下产品，成立于2015年5月，基金经理为荣膺。从今年年初至今，500ETF基金的融券余量占场内总份额的比例一路攀升，1月4日该比例为45.83%，截至目前为70%，一个月内涨幅约35%。

此外，500ETF基金屡次触及融券卖出上限，除了因近期被量化私募机构用来对冲市场风险，与其自身规模相对较小也有关。

Wind数据显示，500ETF最新规模为54亿元，而中证500ETF的最新规模382亿元，上证50ETF（510050）最新规模566亿元；沪深300ETF（510300）最新规模为457亿元。

且不仅是500ETF基金，中证500ETF（510500）最近融券比例也有大幅提升，该比例从年初的不到40%，逐步升至40%以上，到最新达到46.47%。

胡泊提到，融券规模是跟ETF整个规模相关的，中证500是目前做量化最主要的对标指数之一，且中证500整个的波动性较好，适合做量化对冲和增强，所以很多量化机构选择对标中证500来对冲。正因为大量对冲盘的存在，导致中证500股指期货的供需处于相对不均衡的态势，所以股指贴水较多。不过胡泊认为，贴水是一种常态，除非出现非常极端的贴水状态，否则贴水跟当前走势相关性并不高。

股指有望企稳运行

春节将至，资金面趋紧，A股市场震荡为主。截至2月3日收盘，三大股指均收跌。沪指跌0.46%，深成指跌0.67%，创业板指跌0.15%。

资金面上，3日央行回笼资金，但短期资金面紧张已经得到缓解，货币市场利率继续下行。央行3日有1800亿元逆回购到期，央行进行了1000亿元7天期逆回购操作，当日实现净回笼800亿元。货币市场短端利率继续大幅回落，隔夜SHIBOR下跌45.40个基点至1.8590%，7天SHIBOR下跌9.50个基点至2.1460%，均录得1月18日以来新低。

不过按照往年惯例，央行会在春节等大节来临前开展14天期逆回购操作，来平抑资金面的波动，但是今年到目前为止央行还未开展14天逆回购。

分析人士认为或许有平滑资金面波动之意。因为一旦14天期逆回购操作集中在2月4日之前投放，那么这些资金都会集中在节后首个交易日即2月18日密集到期，该日还有2000亿元中期借贷便利到期，届时市场资金到期规模和压力均较大，易引发不必要的市场波动。

对于后市，弘业期货认为，近期市场调整，新基金发行明显较前期热潮有所减退，融资余额也出现回落，核心资产虽然处于高估值状态，增量资金流入放缓。市场量能缩减，股指在超跌反弹后将进入震荡。

美尔雅期货研究院最新股指策略报告称，流动性边际收紧是导致此前国内市场调整的主因。不过，上周末管理层明确表示要保持宏观政策的连续性、稳定性和可持续性，叠加中共中央办公厅、国务院办公厅印发文件称稳步推进股票发行注册制改革，上述政策中长期有利于A股市场的健康可持续发展，在此背景下，股指有望企稳运行。