机构：招商银行

CXO 起源于承接药企不足的研发产能，现已渗透到药物研发的各个阶段。合同研究组织(CRO，Contract Research Organization)起源于上世纪 70年代，早期只为制药公司提供有限的药物分析服务。后随着药品研发过程逐渐变复杂，CRO 服务逐步渗透到新药研发的各个环节。包括临床前 CRO、临床 CRO、CMO/CDMO等，以上我们统称为 CXO。其中，临床前 CRO 主要为企业提供化合物研究及临床前试验等服务，对技术平台要求较高。临床 CRO服务于企业临床 I-III期药物试验的信息上报、入组、数据统计及上市后数据跟踪分析等，对人员规模依赖度更高。CMO/CDMO负责药物研发生产外包，对产能利用和成本控制要求较高。

国内CXO行业仍处于快速发展阶段，头部企业竞争优势已显现：在药企研发投入不断增加背景下，CXO 市场也保持快速增长态势。目前，国内 CXO 市场规模约 700 亿元，2014 年以来复合增长率约 20%。未来，受益于创新药研发投入增加、外包渗透率提升及新药研发企业结构调整，CXO 将持续享受行业发展红利，我们保守估计 2024 年国内市场规模可达 1700 亿元。竞争格局方面，药明康德在行业发展初期依靠自身优势领域快速发展，业务已拓展至 CXO全产业链，并在渠道建设、成本控制、数据积累等方面已具有较强的头部效应。康龙化成、泰格医药也已具备布局全产业链的能力。中期内，行业整体保持 1+2+N 竞争格局，头部资源聚集，但多数企业仍可占领自身优势领域的部分市场。

CXO 产业链纵向整合、商业模式创新及信息化仍是主流发展方向：我国 CXO行业起步较晚，企业多集中于市场竞争激烈的临床前研发服务阶段。在发展过程中，部分具有较强资金实力的企业围绕产业链不断纵向延伸，逐步形成新药研发外包服务产业生态圈。商业模式也由传统的一次性交易模式，逐渐演变发展成“风险共担”模式。新的交易模式不但提升了 CXO 企业的利润率，同时也加速了行业分层。叠加大数据、物联网等信息技术快速发展，CXO 企业信息化使其精细化管理、数据整理/分析能力得到大幅提升。未来，CXO领域的整合、商业模式创新和信息化仍将使重要发展方向。

业务建议：建议优选 CXO 企业，关注其(1)产业链延伸过程中并购合作机会，产能扩建中贷款等业务合作机会；(2)设立股权投资基金参与创新药投资合作机会；(3)信息化平台建设合作机会；(4)其它如上市、股权激励合作机会。

风险提示：药品价格下降导致企业研发投入减少，行业竞争加剧导致价格战。