9月2日，东吴证券2020年度金秋策略会在上海召开。东吴证券首席经济学家陈李在主论坛发表经济展望，陈李认为，依赖估值提升的行情已步入中后期，业绩推动的行情若隐若现。投资者应对2020年剩下的4个月，适度降低收益预期，大致还可以在结构上收获一个正回报。

估值方面，陈李指出，目前市场整体估值处于较高水平。目前上证综指PE(ttm)17倍，处于2005年以来46%分位，位于历史平均水平。而创业板指120倍市盈率(剔除负值)，处于89%分位，即超过历史上89%的时间。A股风险溢价为1.34%，低于2005年以来均值1.79%。

业绩方面，他认为，2020年第二季度、第一季度和2019年第四季度全部A股归属母公司股东净利润累计同比增速分别为-17.9%、-24.0%和6.4%。预计2020年全年和2021年全年净利润同比增速分别为4%和12%。全部A股2020年第二季度、第一季度和2019年第四季度单季度ROE为2.4%、1.9%和1.2%，目前已经恢复到疫情发生之前水平，预计2020年和2021年全年ROE分别为9%和11%。

陈李指出，2020年业绩的良好表现受益于国内疫情的强力控制。一方面，国内疫情在很短时间得到强有力控制，生产能力快速恢复，逆周期的基建投资得到有力的实施，房地产投资也快速恢复。另一方面，海外疫情在二季度大范围蔓延。海外生产能力长时间被约束，无法释放。中国成为全球主要经济体中，最早实现出口正增长的国家。

“从估值和业绩两个角度出发，对于2020年剩下的4个月，我们认为A股市场整体上涨空间不大。”陈李建议，投资者可以降低组合市盈率，配置一些估值合理，业绩在未来2-3个季度持续上升的行业。降低组合市盈率有三个维度：第一，大类行业上，从科技和消费转向周期；第二，在大行业内也可以投向估值较低行业，比如在大消费里，配置从医药和食品转向家电和白酒；第三，即使在同一个细分行业里，也可以从估值较高的龙头企业转向有吸引力的二线公司。比如在苹果产业链里，仍然可以发现2021年估值低于25倍的一些公司。