一问：下半年财政支出会否大幅回升？

2020年是近年来积极财政力度最大的一年，通过提高赤字率、加大财政盘活等措，提高广义“赤字”至11.2万亿元，对应全年支出增速为13.2%。但上半年广义财政支出仅增长0.6%、大幅低于预算增速，主要受财政减收、资金“沉淀”等影响。根据预算，下半年广义“赤字”还有7.8万亿元空间，占全年规模的70%。

下半年，广义财政支出增速或明显抬升，政策呈现较强延续性。考虑政府债支出进度、财政盘活比例等可能拖累因素，中性情境下，全年广义财政支出增速或在5-10%左右，下半年增速将大幅抬升。财政投向上，一般财政着力落实“六保”，政府性基金侧重投资；二季度政府性基金支出大幅增长，反映政府投资或已启动。

二问：信用环境和政策的拐点已现？

下半年广义财政支出加快，或将带动经济行为和信用环境进一步加速修复。与财政政策配合，货币政策推动信用修复的大方向没有变，进一步加大对中小微企业等融资支持，同时打击资金空转等。4月下旬以来货币市场利率的抬升，只是流动性环境回归常态、并非转向，中短期转向的可能性也较低；当前货币市场利率在利率走廊实际下限附近波动、未来或延续，中枢可能在当前水平维持一段时间。

近期部分人士认为，社融增速即将回落，意味着信用修复结束。但实际上，年初以来社融增速变化，显著受政府债券发行节奏等影响；从债券发行到资金运用，存在一定时滞，导致社融可能更多反映政府融资行为，而非支出带动的信用派生。随着广义财政支出加快，财政存款投放，及基建等对需求的拉动，或加快信用派生；M2增速或继续抬升，中性情景下，年底M2增速或达到13%，甚至更高。

三问：美国疫情大幅反弹，对经济及大选的可能影响？

6月下旬以来，美国新增确诊病例由2万例/天左右升至6万例/天以上。虽然特朗普强调是病毒检测能力提升导致疫情数据上升，但病毒检测阳性率及传染系数R0值的双双反弹，均不支持这一说法。结合各州疫情数据来看，美国疫情二次爆发背后，是佛罗里达、德克萨斯等南方州激进复工及防控不利下，新增病例激增。

伴随疫情大幅反弹，美国复工节奏明显放缓，餐饮消费等线下经济活动快速降温。若疫情形势持续恶化，美国经济修复进程或受较大影响。疫情的反弹以及对复工的拖累，也使得特朗普在多个摇摆州中支持率大幅下滑，较拜登的差距越拉越大。随着大选日益临近，若无法扭转在摇摆州的颓势，特朗普很可能连任失败。同时，投票方式会否因为疫情改为邮寄投票等，导致大选结果公布时间更晚，值得关注。

风险提示

财政盘活存量或项目落地不及预期。