近一年多以来，广东九联科技股份有限公司(下称“九联科技”)努力打造了一层“科创”外壳。

公司在大幅增加研发投入的同时，减少了代工采购的比例，还加大了营销力度。这让九联科技获得IPO的申请资格，而其能否借此获得最终PASS卡，仍存悬念。

若将公司放在电子设备与仪器行业中，其研发费用在营收中占比处于中下游，并不占优势；不仅如此，近三年来，公司经营活动现金净额合计净流出0.57亿元，与归母净利润的差额达到2.4亿元。

针对相关疑问，《投资者网》联系到公司方面，并得到了相关答复。

1 “增肥”研发费用

精密仪器、半导体、生物医药……当“硬科技”独角兽们在科创板IPO表单中大显神通时，作为“机顶盒生产制造商”的九联科技顿时黯然失色。

事实上，即使将九联科技摆在A股中，其科技属性也并不算亮眼。沪深两市几乎没有以机顶盒为主营业务的公司，被九联科技列为“同行”的，均是创维数字、四川长虹、四川九洲等家电、数字电视设备企业。

但这并未影响公司IPO的决心。九联科技本次拟申请募集资金近7亿元，用于联网移动通信模块及产业化平台建设、5G通信模块及产业化平台建设及研发中心升级等项目。

九联科技信心一方面源于其业绩。2017年至2019年，公司营收分别为24.14亿元、30.62亿元、24.37亿元，归母净利润为1322.5万元、4768万元、1.22亿元。

另一面，九联科技的核心产品是智能网络机顶盒，这区别于传统的机顶盒；同时公司还发展了集智能家居控制枢纽及无线路由于一体的智能家庭网关产品。

为了彰显其“科创”本色，九联科技过去几年的研发投入不断升高。从2017年的0.8亿元，增加至2019年的1.58亿元，增幅近一倍；研发费用在营收中占比也从3%上涨至6.5%。

但公司仍需再接再厉。在Wind电子设备与仪器90家公司中，其最新研发投入占比约排名第70位左右，明显处于行业低端位置。

在以专利为核心竞争力的科创板，九联科技大量产品源于代工，难免显得格格不入。2018年，公司代工采购达到5.24亿元。不过目前这一项目已同比下降89%至5662万元。

对此代工采购额骤降近九成的原因，公司方面回复《投资者网》称：2018年，由于公司自身产能难以满足客户大批次订单的快速交付需求，故公司较多采取代工采购的方式从其他生产厂家采购产成品。代工采购模式下，公司研发中心完成相关产品开发，生产过程中公司质量控制人员全程驻场进行在线检验。代工采购合作主要是在ONU智能家庭网关方面，随着2019年公司产能提升，该业务基本全面转为自产，自产比例达到96.87%。

2 三句不离“中国移动”

尽管九联科技费尽心力打造了一层“科创”的外墙，诸多财务数据还是暴露了公司实际情况。如波动不平的经营活动现金净额，这一指标过去三年分别为-1.19亿元、6082万元、85万元，合计-0.57亿元，同期归母净利润合计为1.83亿元。

“2017年四季度销售订单规模大幅度增长，存货增加；2019年加大了研发力度、新产品的市场拓展力度。”公司对此解释称。

作为一家成立于2001年、运营时间达19年之久的公司，存货、研发、营销费用显然不能作为现金流净流出的理由。更何况，这些项目的实际效益尚未显现。

2019年，公司销售费用从前一年的1.21亿元增加到了1.7亿元。换来的结果是，三大核心产品销量全线下滑，智能网络机顶盒、DVB数字机顶盒、ONU智能家庭网关营收分别减少3.2亿元、2.3亿元、1.7亿元，同比下滑17%、39%、42%。

作为代价，九联科技2019年总营收下滑20.4%至24.4亿元，倒回至2017年的水平。

公司在解释为何出现这一现象时，三句不离“中国移动”——

“公司将业务重心从中国移动‘自有品牌采购’向‘集团集采’转移，对短期销售产生不利影响；2019年，公司在中国移动ONU智能家庭网关的集采项目中未能中标。”

事实上，并非九联科技转移了业务重心，而是中国移动转变了采购策略。公司本是移动的长期供应商，而今却要与众多同行竞争投标，自然造成销量波动。

2019年，公司对中国移动销售从2018年的21.5亿元，下降至16.7亿元，相关销售收入在营收中占比也从70.3%降至68%。

随着中国移动的采购策略变更，公司业绩是否可能出现下滑？对此有何解决之策？九联科技并未正面回答，而是表示：“市场竞争激烈，一般每类产品的中标供应商通常只有5-8家，单个供应商的中标规模较大；公司的产品主要面向运营商市场，行业集中度较高，未来仍存在相关经营风险。”

大客户集中无可厚非，毕竟电信运营商仅有三家，核心竞争力或许才是造成这一问题的关键因素。企查查数据显示，公司自身风险与关联风险分别达77条与188条，前者多因买卖合同纠纷以及其他纠纷案由被起诉。

除此之外，公司股东陈建生所持有的909.091万股被冻结，公司曾因未按照规定申请认证证书变更擅自出厂销售列入强制性产品目录的产品，及生产销售不符合国家标准的产品受到行政处罚。

“公司或其控股子公司作为诉讼被告或仲裁被申请人的、尚未了结的涉案金额超过200万元的诉讼、仲裁有1项；截至招股书签署之日，公司没有其他对财务状况、经营成果、声誉、业务活动、未来前景等可能产生较大影响的诉讼或仲裁事项。”九联科技如此回复《投资者网》。

“陈建生所涉纠纷事项与其持有公司股份的权属无关；惠州市工商局近期出具了《证明》，确认公司在2017年1月1日至2020年2月25日期间，暂未发现行政处罚的记录。”

3 警惕行业波动风险

如果不是2019年原材料价格下滑，公司净利润大概率将随营收减少而减少。

“净利润增长主要系随着主要原材料的采购价格进入下行区间，公司毛利率大幅提高所致。”行业周期性波动也让财报出现了可喜的变化：2018年至2019年，毛利率从12.8%增加到22.6%，营业成本从26.7亿元降至18.9亿元，公司净资产收益率(摊薄)从8%增加到17%，应付账款从9.81亿元降低到6.36亿元。

而这衍生出一个新的问题，既然公司营业成本大幅下降，那为何还在增加借款？

同样在2018年至2019年，公司货币资金从4.6亿元下滑到2.2亿元，短期借款从1.8亿元增加到4.2亿元，也就是公司多出了4.8亿元的可支配资金。

九联科技表示，这笔费用投向了研发：“公司依靠技术研发与快速响应优势，积极谋求战略转型，2019年较2018年研发费用增加 6046万元。”

或许九联科技想要让监管层看到，公司现有资金无法覆盖研发等基本费用，有必要尽快上市。但事实真是如此么？此外，市场看重的是未来前景，即使顺利登陆科创板，公司的“含金量”又是否能受到资本青睐？

公司净利润上升的同时，也暴露了风险，公司在招股书中称：“贴片IC芯片在营业成本中占比五成，该产品市场价格波动大，公司产品的销售价格又提前通过招投标的方式确定，可能会对公司经营业绩产生较大的不利影响。”

不过，九联科技仍认为自身竞争优势突出，其告诉《投资者网》，竞争力主要体现在五个方面：技术研发优势、智能化生产制造平台优势、全面的供应链资源整合能力、营销网络及售后服务能力优势、长期深耕运营商市场形成的先发优势。

除上述问题外，九联科技还在招股书中表露了应收账款损失及存货跌价风险。

近三年来，九联科技的存货都保持在较高水平，并且客户尚未确认的发出商品占比较高。如2019年4.09亿元存货中，有2.3亿元是发出商品；应收账款也居高不下，2019年达到10亿元，在流动资产与总资产中占比分别约50%、40%。

尽管如此，九联科技对未来前景成竹在胸：“公司将以现有核心技术为依托，继续拓展数字家庭网络通信和多媒体娱乐设备的品类，助力运营商丰富和提升家庭用户的数字生活娱乐方式和娱乐体验，将公司打造成‘数字家庭及物联网通信一体化解决方案及服务提供商’。”