作者谭雅玲(中国外汇投资研究院独立经济学家)

6日，A股上涨叠加人民币汇率拉升，市场情绪激昂。透过现象，不难发现，A股上涨与汇率上升的背后具有不同的风险侧重与利益诉求。

A股是否迎来牛市仍待观察

今年，外部主要国家和地区股指大起大落，尤其美国股市先是暴跌30%，又从底部反弹20%。而A股一直保持不温不火的慢节奏，虽然近期上涨明显，但与其它股指相比，曲线相对平缓。时间的积累与股市规律的铺垫是A股目前反弹的背景。中国股市制度建设持续推进和开放加快是推动股市上涨的重要因素。从外部看，海外股市剧烈动荡，相比较之下，A股稳定性较好，是A股大幅反弹的重点所在。另一值得注意的是，此轮A股上涨是南北资金持续流入共力所为，进而直接推动A股总市值突破10万亿美元，创下2015年6月以来新高。

据IMF最新预测，中国是唯一一个预计在2020年能保持正增长的主要经济体。市场更预计未来第三和第四季度经济增长将回归6%左右的水平，因此中国经济信心的恢复对股市刺激作用极为强烈。中国股市开放的推进已经使得资金和资产结构外向型突出，国内板块的结构已经表明外资资金流的牵动十分重要，海外板块的结构更突显外资份额比重与规模效应的作用。尤其MSCI公司宣布增加A股在MSCI指数中的权重，使得外资进入中国股市规模急剧加快。目前外资入场仍在初级阶段，有统计显示，2017至2019年A股先后迎来MSCI、富时罗素、道琼斯三大国际指数的纳入及扩容，3年内北上年累计净流入分别达到1997亿、2942亿、3517亿。截止2019年底，外资持股市值占比(流通市值)已超过4%，日均成交占比接近10%。A股外资持股比例相较于美国、日本仍然处于初期阶段，外资交易占比方面，也落后于台湾、韩国。A股牛市预言仍为时尚早。此外，外资进入A股市场后的“掠夺”性竞争是重点，也是最大的风险隐患。

人民币贬值趋势未改

今年人民币贬值趋势并未改变，但贬值节奏与波段不同于往年，疫情特殊时期以及经济不良因素是诱发人民币走势异变的根本。由于今年全球疫情较为复杂，带给经济尤其是贸易的冲击较大，因此货币贬值偏向恐慌心理，其逻辑原理在于实业收缩下货币功能将失去原本的意义与作为。此外，今年人民币贬值幅度加大，与外贸环境特性有关。外贸企业困难时期，人民币贬值从积极因素转为不良环境，形成了与众不同的货币结构与复杂局面。

今年上半年人民币汇率经历了大起大落的9个波段，其中前四个月偏重以升为主，后两个月以贬为主。从7月起，人民币加快升值调整。这并不意味人民币贬值转变，反而，未来贬值或将加深是必然趋势。理由与观察思路在于以下三点。

第一，人民币周期因素难以逆转。2020年人民币长周期规律仍在，目前人民币贬值并未逆转。2014年开启的人民币贬值周期规律目前依然正常运行，3年贬值与1年升值加3年贬值规律尚未打破，规律和长周期是预测人民币的基础。

第二，顺应人民币基础环境。结合汇率基本面和中国经济调结构、转型、提质量的背景，人民币贬值的适宜性已经得到验证，全产业链均衡发展的结构调整初见成效。尤其是疫情之后的中国经济稳健恢复、经济长期向好，都已经表明人民币基础环境具有特性。

第三，人民币投机风险推波助澜。人民币是相对稳健或中性的货币，贬值不到5%是最低风险偏好。而其它主要新兴市场货币贬值最低为10%，最高则达到40%，投机加大会造成经济不稳突出，如印度、印尼。而经济基础结构不均衡，经济要素消耗性加大、进取成果不足，则会拖累经济实力，如南非、巴西。因此，在全球局面不良、市场复杂交错之间，新兴市场被投机必然会加大人民币贬值风险。

总的来说，股市与汇市同时上涨的原因存在差异。透过上述分析可以看出，目前西方市场依然具有很大的不确定性，中国市场存在套利机会和条件，我们应理性面对股价反弹高涨的现实，警惕股市“假牛”现象和转场获利的短期化、中期性的风险。同时，中国汇率市场的被动风险需要防范，面对外贸不确定环境和相对被动局面，中国汇率水平双边波动的可控、可调、可防手段与措施要及时梳理，以便时时追踪企业现实需求，努力加强市场技能提升，尽快实现汇率机制与市场放开，最终为国民经济和企业发展保驾护航。(中新经纬APP)