1)中科电气拥有“磁电装备+负极材料”双主营业务格局，负极材料为利润增长核心。传统磁电装备市场中市占率超60%，行业成熟，收入利润均较为稳定；负极材料贡献公司主要收入及利润，2019年，负极材料收入7.04亿元，占比75.8%，毛利2.74亿元，占比74.3%。规模持续扩大、毛利率持续提升的负极业务是中科电气研究分析的重点。

2)锂电池是一条总量增长确定性极高的赛道，负极是伴随这条高速赛道成长的重要材料。预计全行业锂电池需求2020/2021/2022年合计分别为257/332/420GWh，对应负极需求分别为26/33/43万吨；国内负极产业占据全球主要份额，国内份额占据全球超70%；国内负极行业集中度高，2019年CR5达到79%，格局较为稳定；由于循环和倍率占优，动力电芯厂倾向人造石墨，过去几年人造石墨负极增速速度更快。

3)中科电气内生发展产品升级、打通石墨化，外延增长新扩CATL、SKI等重要大客户，节流开源，未来可期。中科电气近年来逐步切换为人造石墨负极为主，适应了下游客户的发展需求，自身产品价格及毛利率均有一定幅度的增加，通过并购方式打通石墨化布局向上延申，在市场竞争中积极应对，提升产能利用率，伴随着焦价的下滑，公司毛利率在过去2年提升迅速；公司积极拓展客户，导入国内最大的动力电池厂CATL及未来最具爆发力的海外大客户SKI，SKI客户及其终端主要为欧洲，随欧洲碳排放政策趋严，欧洲电动车确定高增长，SKI及其产业链共振受益，中科电气亦将持续受益。

投资建议：在锂电负极这条优质的赛道上，各家公司均有自己独到之处，行业进而成为一条量价齐升的好赛道，中科电气依靠自己内生外延开源节流，不断打造出客户认可的高性价比产品，逐步开拓新空间，在行业竞争中逐渐形成自己特色。预计2020-2022年收入为11.9,15.7,19.8亿元，净利润为2.1,2.7,3.3亿元，对应PE为29,22,18倍，公司处于赛道长格局好的领域，当前估值性价比较高，给予“买入”评级。

风险提示：锂电池行业需求不及预期风险，负极材料技术革新。