宏观环境特征：低利率与高杠杆

低利率、低增长、低通胀并存。货币宽松带来市场利率持续走低，但同期总需求下降，经济增速放缓，通胀走低。

高杠杆、高资产价格并存。全球杠杆率持续走高，企业杠杆率位于90%以上分位，同期股、债、房等资产价格高企。

资本市场影响：高估值带来高波动

疫情冲击市场波动加剧。3月欧美股市波动率升至2008年危机时水平，同期美债、黄金、原油等波动率也显著上行。

主因一：低利率抬升估值。一方面，资金借贷成本降低，折现率下降抬升企业估值，上市公司通过发债进行股票回购带来EPS泡沫，特定冲击引发资金成本抬升担忧导致估值快速回落。另一方面，传统固收类资产收益率降低，养老金、险资等通过共同基金、ETF等产品增配风险资产，冲击发生时，基金大规模集中赎回易发生踩踏事故。

主因二：波动率在资产配置中的影响力增强。一方面，波动率自身成为大类资产配置的重要组成部分，VIX指数衍生品的杠杆配置和交易可能进一步放大波动。另一方面，以风险平价策略为代表的对冲基金交易加剧股市脆弱性，特定冲击下股债波动都在加大引发大规模抛售，从而可能会进一步加剧资产价格波动。

资产配置展望：低利率、低增长、低通胀并存的环境大概率长期延续

大类资产配置建议：1)权益资产：高科技>高股息>普通蓝筹；2)债券：中国较美国更具吸引力；3)商品：黄金仍将受益于负利率及避险需求，工业品价格受全球需求回落下行；4)房地产：核心都市圈相对更具配置价值。

风险提示

若新冠疫情的发展演变超出市场预期，如海外各国疫情控制不力，致使疫情的影响持续到年底；或疫情出现二次高峰，对经济的影响跨年；对经济负面冲击的持续性将大大延长，全球经济受损将更为严重。

如果各国政治经济政策应对不力，一方面，投资者的担忧情绪可能导致海外资本市场再次出现大幅动荡，由此引爆金融危机和债务危机进一步冲击经济；另一方面，企业和居民部门出现大面积破产，将进一步加剧经济失速下行的风险，导致经济陷入萧条。

部分国家政策实施过度，也可能导致政策超调的风险。一是过度宽松的货币政策导致国内滞涨、本币贬值等风险；二是过度扩张的财政政策加大政府债务压力，可能引致主权债务危机的爆发。

若国内金融监管以及去杠杆政策加码超预期，进而导致货币政策宽松力度不及市场预期，则市场流动性可能面临过度收紧的局面，甚至导致信用危机的爆发。