银行股占据巴菲特重仓股的半壁江山，无需过度解读一季度持仓变化

截至2019年末，伯克希尔持有的按市场价值排名的前十五大重仓股中有六家银行股，依次为：美国银行、富国银行、合众银行、摩根大通、纽约梅陇银行、高盛，此外还有2家信用卡公司。价值投资典范-巴菲特长期重仓不少银行股。其中，巴菲特对富国银行的投资已经超过30年。巴菲特说，“银行业是一个好行业，如果你在资产方面不做蠢事。”受新冠疫情冲击，美国经济衰退明显，银行股股价明显下跌。1Q20巴菲特的伯克希尔哈撒韦银行股(包括美国运通及VISA)持仓市值1Q20下降377.8亿美元。不过，一季度并未明显减持银行股，仅大幅减仓了高盛，小幅减持了摩根大通银行。1Q20其他银行股持股数未发生变动，我们认为没有必要过度解读伯克希尔哈撒韦1Q20对个别银行股的小幅减仓。

巴菲特银行股投资之启示录

1)买入优秀的银行股。巴菲特在1990年致股东的信中这样说道，“由于银行业20倍杠杆会大幅放大经营管理的优劣，我们无意以便宜的价格购买管理水平低下的银行股；相反，我们只在意以合理的价格买入管理良好的银行股票。”2)估值低时买入，危机往往带来低估值买入优质银行股的机会。如1990年美国房地产泡沫破灭，银行股鲜有人问津之时，巴菲特以很低的估值重仓买入富国银行。3)长期持有，挣ROE的钱，做时间的朋友。复盘巴菲特投资富国银行30年，实现投资回报28.9倍，主要是挣ROE的钱，1990年末富国银行估值0.99倍PB，2019年末富国银行1.33倍PB，估值变动对投资收益的贡献很小；4)不止于普通股投资，关注其他投资工具。在银行股投资中，巴菲特经常采用高股息优先股+权证之形式，优先股解决安全边际问题，权证解决投资收益空间问题。如2011年对美国银行的投资就是50亿美元6%股息的优先股，附带以一定价格认购50亿美元普通股的权证，正是权证让巴菲特大挣一笔。

投资建议：银行股估值处于历史低位，经济反弹催化估值修复

20年初以来，受疫情影响，银行股回调明显。当前，A股银行(中信)指数仅0.71倍PB，为历史最低。随着经济刺激政策落地发挥效果，预计社融增速明显上行，下半年经济或明显反弹。市场对银行股的悲观预期有望发生逆转，支撑银行股估值上行。超预期的一季报及4月金融数据亦是催化剂。个股方面，我们主推一线龙头-招行、平安及常熟，以及二线龙头-光大、兴业、张家港行，关注江苏、北京等。

风险提示：疫情之下，全球经济严重衰退，资产质量明显恶化；息差收窄等。