※ 组件业务贡献主要营收，电池、电站业务锦上添花

公司主要从事EVA胶膜、电池片、组件、光伏并网发电系统、光伏独立供电系统等的研发、生产和销售，覆盖光伏行业上中下游全产业链。其中组件为公司最主要的业务，贡献80%左右的营收。2019年，公司营收净利润恢复高速增长，根据公司业绩预报，公司2019年归母净利润预计在9.70-10.38亿元，同比增长317.44%-346.70%。

※ 组件业务厚积薄发，市占率持续提升

我国在光伏制造领域处于领先地位，海外需求的增长利好国内制造业，根据盖锡咨询数据，2019年我国组件出口量达到67.50GW，同比增长64.99%。公司是2019年我国组件出口量第五的企业，旺盛的海外需求将带动公司业绩。公司组件产能稳步扩张，2020Q1组件产能达到11GW，居全国第五。此外义乌还有3000 MW的210规格组件预期将在2020年6月投产，产能持续扩张，公司在组件环节的话语权将不断提升。据盖锡咨询，2019年公司出货量达7.2 GW，销量占当年装机量的占比约为6%，市占率显著提升。

※ 电池业务稳步发展，积极布局HIT电池

公司PERC电池紧跟行业发展，最高转换效率可达22.51%，主档位在22.1%到22.2%之间。同时公司率先积极布局高效率、低衰减、具有低成本潜力的HIT.2019年8月，公司在浙江宁海布局了2.5 GW高效异质结太阳能电池与组件生产项目，按照规划，该项目有望在2021年竣工，公司异质结转换效率已经超过了23%，并已经掌握了半片、叠瓦、双面玻璃、高反背板等多项组件技术。作为行业HIT电池的先行者，公司有望在下一代电池革命中抢占先机。

※ 电站业务深耕细作，积极拓展海外市场，布局BIPV

公司是国内较早一批从事光伏发电业务的企业之一，具有丰富的太阳能光伏电站建设经验，EPC与持有运营双轮驱动。2019H1公司EPC业务规模达到403MW，自持有电站规模达到1352MW，其中已并网的海外自持有电站规模达到93MW。公司积极布局BIPV，常州2.05MW的BIPV项目已于2019年8月28日通过电网验收。我们预计公司2019-2021分别实现营收154.65、219.36、255.34亿元，对应EPS分别为1.09、1.20、1.42元，对于公司首次覆盖，给予“买入”评级。目前行业内公司可比企业对应20年PE在14.68-18.78倍之间，平均值为17.26倍，考虑到公司产能将逐步释放，市占率有望继续提高，给予公司目标价21.60元，对应2020年PE为18倍。

风险提示：光伏装机需求不及预期；组件价格下跌；产能扩张不及预期。