来源：申万策略

主要结论

2019Q4主动管理型股票基金继续高位小幅加仓，普通+偏股型基金仓位逼近历史高点。普通股票型+偏股混合型基金仓位从19Q3的84.6%小幅上升至19Q4的85.3%，处于历史95%分位，历史上仓位水平最高的两个时点为2009年底的86.0%和2015Q1的85.7%；灵活配置型基金仓位从19Q3的56.9%快速上升至19Q4的60.6%

从板块来看，19Q4公募基金大幅加仓科创板，使得科创板成为所有板块中超配程度最高的板块。19Q4主动管理型公募基金加仓科创板/创业板，减仓主板/中小板。和05年来历史比较，公募基金对创业板和中小板的配置系数所处的历史百分位较为接近，均略低于中位数；而主板配置水平则在40%分位左右。19Q4公募基金大幅加仓科创板后，科创板配置系数从19Q3的0.72快速上升至19Q4的2.44，这一配置系数高于所有其他板块，也远高于创业板上市第一年平均0.5左右的配置系数

从大类风格来看，19Q4公募基金加仓周期/成长/金融/中游制造，减仓消费/稳定，成长板块的配置系数历史分位已显著高于消费板块。经过19Q4加仓成长、减仓消费后，成长和消费板块19Q4的配置系数分别处于2010年来的51%和31%分位，以及2005年来的68%和54%分位，成长板块配置系数历史分位已显著高于消费板块

分行业来看：

（1）电子、医药和饮料制造是公募基金持仓占比全市场前三的行业，合计占比37.7%。电子和饮料制造持仓占比分别为13.5%和11.5%，其中电子行业持仓占比创出2005年来的新高；但从更为合理的配置系数这一指标来看，19Q4电子配置系数2.26倍，对应2010年以来的历史百分位小幅上行至72%，距离历史高点尚有空间；饮料制造板块配置系数2.00，对应2010年以来历史百分位为49%，连续2个季度回落；医药行业内部继续明显分化，19Q4医疗服务与生物制品的持仓占比与配置系数均接近历史最高点，而中药配置水平则处于2010年来的最低位

（2）19Q4配置系数超过2.5倍、且配置系数处于2010年以来80分位以上的行业：医疗服务、生物制品、机场；19Q4配置系数低于0.5倍、且配置系数处于2010年以来10分位以下的行业：中药、建筑装饰、高低压设备、纺织服装、国防军工、公用事业

（3）从估值水平来看，公募基金持有的消费和成长板块已不便宜，龙头溢价创出2010年来新高。截至2020/1/21，以19Q4基金重仓股为样本按照持仓市值加权法计算的消费板块中的家电/农林牧渔/食品饮料/医药生物、成长板块中的通信/电子/计算机行业的PE(TTM)均已经达到2010年来的65%分位以上；从基金重仓股相对于非基金重仓股的估值溢价角度来看，19Q4基金重仓股的龙头溢价创出2010年来新高

从持股集中度和重仓股估值分布来看，重仓股持股集中度连续两个季度下降，呈现出有限扩散特征。普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金前10只/前20只股票持股市值占比从19Q3的26.5%/37.6%，分别下降至19Q4的23.8%/34.9%，自19Q2以来连续第二个季度下降。从19Q4基金重仓股持股支数占比下降+前10只/20只股票持股市值占比下降这一组合来看，基金持仓呈现出有限扩散的特征。19Q4基金持仓的估值分布较上季度变化不大。19Q4普通股票型+偏股混合型基金重仓股PE(TTM)小于0和50倍以上数量占比从19Q3的26.8%小幅下降至19Q4的26.4%，而PE(TTM)位于0-30之间的数量占比则从19Q3的52.2%小幅上升至19Q4的52.6%，与上季度基本持平