西南宏观：杨业伟、张伟

1、今日统计局公布数据显示经济企稳回升态势继续得到确认。虽然19年4季度GDP同比增长6.0%，略低于我们预期，主要由于三产增速放缓，或与房地产销售增速放缓有关。但从月度数据看，经济继续呈现企稳回升态势。12月工业增加值同比增长6.9%，增速较上月提升0.7个百分点。其中受出口改善和行业好转驱动，下游行业产出回升明显，计算机、通信和其它电子设备制造业，汽车制造业同比增速分别较上月提升1.9和2.7个百分点至11.6%和10.4%。生产面继续回升。

2、制造业表现亮眼，驱动投资需求明显回升。12月固定资产投资单月同比出现显著抬升，从上月的5.2%提升至7%-8%左右，主要受制造业投资回升驱动。在企业盈利改善和基数效应下降双重因素驱动之下，12月当月制造业投资同比增速较上月大幅攀升7.6个百分点至9.2%。未来几个月，制造业投资基数将进一步下降，而工业品价格回升将继续驱动盈利改善，制造业投资将成为未来几个月经济中的亮点。

3、基建投资平稳，地产无需过度担忧。虽然稳增长政策持续发力，但资金在12月尚未出现显著投放，因而基建投资未出现明显改善。12月基建(含电力)投资当月同比增长2.1%，增速较上月下降3.1个百分点，部分受基数因素影响。而随着1季度地方债发行放量，低基数效应出现，基建增速将进入回升阶段。而12月房地产数据有所走弱，单月商品房销售面积同比增长-1.7%，较上月下降2.8个百分点，房地产投资也较上月下降1.0个百分点至7.4%。但无需过度担忧，一方面，这种下降有高基数因素；另一方面，房地产资金面在逐步缓和，12月房地产投资资金来源同比增长13.8%，增速较上月提升7.3个百分点，其中个人按揭贷款增加是主要原因。随着信贷社融持续增加，房地产难以出现明显下滑，或将延续平稳状况。

4、消费需求保持平稳，汽车行业逐步见底回升。12月社会消费品零售总额同比增长8.0%，与上月持平，但考虑到11月有“双十一”影响，消费依然在向好。其中汽车行业在逐步见底回升，12月同比增速较上月提升3.6个百分点至1.8%。另外，从居民收入看，2019年全年人均居民可支配收入同比增长8.9%，较上月提升0.1个百分点，带动消费随之提升。未来消费将保持平稳回升态势。

5、政策继续以稳增长为主，经济继续处于回升过程中。12月经济数据进一步确认了经济企稳回升态势。同时，近期国务院常务会议要求20年经济要保持良好开局，结合近期地方债放量发行，政策继续以稳增长为主，尚未出现调整。因而1季度经济将延续企稳回升态势。而从结构来看，制造业投资将成为亮点，1季度可能达到8%-10%的增速，而基建将温和回升，对房地产也无需过度担忧，实体资金面宽松环境下，房地产难以出现大幅下滑。总体来看，稳增长政策持续，经济继续企稳，这对权益资产继续构成利好，而债市将延续震荡。