12月24日，国产芯片板块早盘异动拉升，板块涨超1%，圣邦股份盘中涨停，北京君正、江化微等个股涨超5%，兆易创新涨超3%。

业内人士表示，国家大基金一期进入回收期，减持是正常操作，市场不必过度解读。大基金的运作充分市场化，大基金一期回报率充分证明国产半导体产业的投资价值。尽管减持短期可能压制A股市场半导体热度，但长期看大基金会继续支持半导体产业发展。国家大基金二期还没有大规模展开投资，未来还有很多机会。

从投资方向看，建议关注半导体上游设备领域，和低估值、低涨幅再加上低股价的科技细分行业小巨人，牢牢把握这两个方向，须知科技投入是长期的，不是短线投资，大基金可以做波段，但不会缺席下一波科技股浪潮。

一期拟减持、二期接力支持产业发展自主可控料仍是大基金投资“主轴”

国家大基金一期成立于2014年9月，规模为1387亿元，设立之初就确定了5年投资期、5年回收期的规划。目前5年投资期已满，随之进入回收阶段。后续如果有必要，经股东大会批准，基金的存续期可以再延长5年。中国证券报记者梳理发现，国家大基金一期持有20家上市公司股票，投资方式较为多样化，包括Pre-IPO、定增、协议转让、债转股等。

方正证券指出，“大基金将兼顾产业发展需要和市场反应，在投资周期较长、国内外差距仍较大的领域，有进入5年延展期的可能；在已取得国际竞争力且经营较为成熟的领域，退出节奏会更为缓和，方式上可能采用大宗交易等。”

方正证券进一步指出，2018年出台的集成电路产业相关政策超过20个，地方政府、企业设立的集成电路产业投资基金规模超过1000亿元。伴随政策的出台，社会资本对集成电路产业热情高涨，或成为国家大基金一期减持的潜在买家。

中信证券电子组首席分析师徐涛认为，“预计大基金一期未来5年内会有序退出。大基金成立意义在于扶持国内集成电路项目，本质在于扶持产业而非完全注重投资收益。大基金一期回收期内总体会考虑投资国家战略安排、投资时间顺序、市场反应等情况，制造、封测、设备等重资产型项目通常投资回报期较长。”

徐涛分析，在首次减持的三家IC设计公司中，国科微为第一家获得大基金实际注资的设计公司，兆易创新、汇顶科技先前均通过老股转让方式取得。首批减持采用集中竞价方式，后续可能采用大宗交易等其他方式。

多位业内人士表示，国家大基金一期减持系正常操作。如临芯投资合伙人邹俊军认为，“大基金”也是基金，在助力国家半导体产业发展过程中，获取一定投资回报后退出是正常操作，符合基本的商业逻辑。

二期投资三大特点

一期进入回收期，二期将接替进行投资。工商信息显示，国家大基金二期于10月22日注册成立，注册资本2041.5亿元，股东数达到27家。从认缴金额看，单一股东最大投资规模为225亿元，最低的为1亿元。其中，12位股东的认缴金额在100亿元及以上，合计1745亿元，占总注册资本的85.48%。

值得关注的是，中国大陆集成电路产业发展较为集中和成熟的地区均参与了国家大基金二期的出资。最为突出的是长江经济带，从东向西依次有上海、江苏、浙江、安徽、湖北、重庆、四川等地的资金直接(或间接)参与，认缴资金合计1002亿元。此外，北京、福建、广东(含深圳)等地也在积极参与。

从资金结构看，二期较为多样化。有中央财政直接出资，如财政部认缴225亿元；也有地方政府背景资金，如亦庄国投认缴100亿元；有央企资金，如中国烟草总公司认缴150亿元；也有民企资金，如福建三安集团有限公司认缴1亿元；有推进产业转型升级的资金，如广州产业投资基金管理有限公司认缴30亿元；也有专注于电子及集成电路领域投资的资金，如深圳市深超科技投资有限公司认缴30亿元、建广资产认缴1亿元。

中信证券表示，预计二期2020年开始进行投资，不会采用二期直接承接一期的形式。中信证券测算，一期投向制造、设计、封测、设备材料等产业链各环节的比重分别是63%、20%、10%和7%。预计各领域龙头企业仍然会成为二期重点投资对象。其中，制造环节占比仍然最大，重视材料设备、设计，新增应用方向，且继续支持先进封测领域。

方正证券判断，国家大基金二期投资会有三个特点，制造类项目投资金额占比仍会超过60%；对半导体国产设备、材料的龙头公司会加大投资；布局5G、AI相关及国产率仍低的设计公司。

大基金减持搅动科技股 短期波动不改长期投资热潮

“三高”是引发此次高价科技股调整的主要原因。拿国家大基金准备减持的三家公司举例，兆易创新今年以来涨幅达3倍左右，股价最高突破每股200元，目前动态估值接近100倍；汇顶科技今年以来的涨幅也差不多有3倍左右，股价最高突破每股230元，目前动态估值40倍左右；国科微今年以来涨幅2倍左右，股价最高突破每股50元，目前动态估值接近100倍。可以看到，这三家公司今年的涨幅都十分巨大，即便没有大基金减持，从技术角度看也有调整的需求。此外，除了汇顶科技估值略低以外，另两家公司的估值都比较高，而汇顶科技也是今年业绩突然大涨，但从机构预测的未来两年情况看，也不过平均20%到30%的业绩增速，这个业绩增速显然与目前的估值不相符。

科技股股价以估值来衡量是不是比较刻板，市场人士对此颇有争议。不过，当高估值遭遇短期高涨幅，自然有人会心动，筹码也自然会松动，这不以人的意志为转移，毕竟资本是逐利的。国家大基金减持已成为事实，我们没必要去过于纠结，也没必要大惊小怪。毕竟大基金属于财务与股权投资相结合，持仓不是一成不变的，增减持都很正常。再说，如果真的不看好，大基金可以选择全部卖出，为什么只减持不超过1%？大基金分别持有兆易创新9.72%、汇顶科技6.62%、国科微15.63%的股份，不到1%只是持股的极小一部分，心理层面的影响大过市场实际影响。

从另一个角度看，国家大基金是早期投资的一期，今年成立的国家大基金二期还没开始大规模投资。从一期看，国家大基金投资的范围比较宽泛，但据称二期重点投资的是半导体设备，也就是电子信息的上游产业链，而且二期的规模两倍于一期。从这个思路去挖掘机会，比纠结大基金减持更有实际意义。首先，一期的大基金赚钱了，于是开始减持部分股份，但这些钱出来还要继续投资新项目。二是国家大基金二期还没有大规模展开投资，未来还有很多机会。从投资方向去挖掘，一个是半导体上游设备领域，一个是低估值、低涨幅再加上低股价的科技细分行业小巨人，牢牢把握这两个方向，须知科技投入是长期的，不是短线投资，大基金可以做波段，但不会缺席下一波科技股浪潮。