过去30年我们至少经历过三次科技浪潮，历次科技浪潮都是以通信技术革命为起始点，数据传输速度的提升伴随着摩尔定律的演绎，带来硬件和软件需求的同步提升，每一轮科技浪潮都带来了众多伟大的科技公司，而当前第四次信息革命浪潮大幕正在开启，这一轮新技术革命是否将继续是孕育大牛股的摇篮？读完本文也许将会给您一个答案。

第一轮科技周期(1990-2000年)：经过上世纪80年代的技术积累，90年代，美国信息技术行业开始迅猛发展。IBM带领人类走入PC时代，英特尔、微软分别垄断计算机行业上下游，由此，计算机行业形态由硬软件服务一体化转向分工合作。整个社会进入信息爆炸时代，催生出以雅虎为代表的门户网站，也由此奠定了互联网+行业免费、开放、盈利的商业模式。本轮科技周期使得互联网迅速普及，社会效率大幅提升。在此期间，纳斯达克指数涨幅高达785.92%，信息技术行业总市值占比由6.48%提升至30.2%，并诞生了英特尔、微软、思科、甲骨文、雅虎、苹果等一系列大牛股。

第二轮科技周期(2002-2008年)：泡沫过后，互联网行业沿着两条路径再进化，一条路延续PC模式，进入网站、用户双向互动的Web 2.0时代，谷歌的搜索引擎逐渐取代传统门户网站，而搜索广告也成为互联网行业一个新的商业模式。另一条随着通信领域2G、3G技术相继出现，带动了电子设备制造、手机操作系统等细分领域的发展，移动互联网萌芽。本轮科技周期使得互联网渗透率进一步加深，移动通信得以普及，移动互联网进入起步阶段。在此期间，纳斯达克指数下跌19%，谷歌、Facebook、高通、诺基亚、三星等巨头崛起。

第三次科技周期(2009-2018年)：2009年以来，IT行业最大的变化就是移动互联网时代的来临与云计算的兴起，两者都以不同的形式挑战着传统PC的地位。2007年，苹果发布第一款iphone，以触屏+应用的模式重新定义了智能机，将手机从硬件时代带入软件时代，移动互联网时代真正来临。与此同时， Google、亚马逊、IBM先后提出云端应用，云计算使得电脑上所有的应用与计算都在云端实现，挑战了传统PC的Wintel格局。本轮科技周期使得人类主要的上网方式由PC转向手机，互联网+与云计算带来消费服务、工业制造多个领域的巨大变化。在此期间，纳斯达克指数重启上涨周期，涨幅高达426.4%，英伟达、苹果、亚马逊、腾讯、阿里巴巴等互联网公司大幅上涨。

通过我们对前三次科技革命的复盘分析，每一轮科技革命，都带来了从硬件到软件的爆发，当前我们正处在5G技术变革带来的新一轮科技革命爆发进程中。这一轮“智联网”革命将会在未来5到10年内再次改变人类的生活和生产，前面我们讲过，迄今为止互联网的几次变革在科技领域的各个环节都带来了硬件设备以及软件需求的爆发。根据前面几轮科技周期的经验，大科技周期下，科技领域的细分龙头会出现众多的五倍股和十倍股，而5G时代中国的主导力量将大于过去任何一轮通信技术革命带来的新科技周期，因此新技术革命将是A股孕育大牛股的摇篮，布局变革，时不我待。

风险提示：全球经济下行超预期，技术进步不及预期。

目录

一、1990-2000:互联网兴起

1、互联网兴起，引发科技牛市

上世纪90年代，美国信息技术行业发展迅猛。半导体、路由器等硬件设备技术不断革新，PC出现使得互联网受众从企业、机构扩展至居民，Windows成为操作系统的主流，各类软件基于Windows开发，办公、数据库、播放器等软件层出不穷，信息革命爆发。信息技术行业占美国GDP的水平不断上升。

资本市场对此反应激烈，带来了科技股大牛市。1990年初至1999年末，纳斯达克指数由459.33点上涨至4069.31，涨幅达785.92%。信息技术行业总市值占比也由6.48%提升至30.2%。

PC的出现是90年代互联网迅速普及的原因。早在20世纪80年代，互联网的雏形已经出现，1984年，美国全国科学基金会(NSF)发起了一个项目，旨在建立一个先进的全国性骨干网，即互联网，它基于传输控制协议/互联网(TCP/IP)，并且将超级计算机中心与地区学术研究网络链接在一起。但是，当时电脑造价昂贵，计算机市场止于企业级；并且，最初的互联网只向美国高校的教授、学生以及政府部门开放，个人用户尚未接触互联网资源。直到PC出现，互联网才得以迅速兴起。

90年代互联网发展史可分为前后两个阶段，分别对应计算机行业形态重塑和互联网行业商业模式初步形成的过程。第一阶段以IBM PC出现为起点，计算机行业开始逐步由硬件、软件、服务一体化转向分工合作，在此期间，Intel处理器以及微软的Windows系统得以形成垄断。在Windows系统基础上，各类软件开发商迅速发展。1995年以雅虎为代表的免费门户网站的出现，初步奠定了整个互联网行业的商业模式——免费、开放、盈利，代表着90年代互联网发展步入第二阶段。

在股价表现上，电子设备及通信行业指数等硬件行业也先于软件行业爆发。从科技行业各细分领域的行业指数相对标普500的累计超额收益来看，1990年代前期，通信、电子设备等硬件行业指数先于软件指数上涨，而软件指数则在1996年迅速上涨，累计超额超过电子设备及通信指数，这与整个互联网发展历史一致。

2、第一阶段：计算机行业形态重塑

随着PC出现，计算机行业形态由硬软件服务一体化转向分工合作。传统的计算机以硬件销售为载体，同时搭配软件与服务。一家计算机公司需要同时制造计算机、开发软件并提供服务。1981年，IBM PC的推出打破了这个局面，逐步形成底层芯片、终端、操作系统、应用软件开发制造分离的局面。同时，以甲骨文为代表，专门的软件公司开始出现，为这一过程起到推动作用。实际上，一方面，电脑走向大众需要大幅降低成本，这是一家企业难以做到的。另一方面，PC市场规模巨大，足以容纳多家公司，这决定了计算机行业必然走向分工合作。

(1)底层：以Intel为代表的底层硬件制造

摩尔定律主导半导体行业的发展。1965年，Intel董事长戈登·摩尔提出，芯片上可容纳的晶体管数目，约每隔18个月便会增加一倍，微处理器的性能也将提升一倍，而价格则下降一倍。从摩尔定律提出至今，半导体行业一直延续这一过程。从1947年贝尔实验室开发出首款晶体管至1990年代，晶体管制程已经发展至100nm-1um区间，被运用于各类终端，个人电脑发展所需的技术土壤逐渐成熟。接下来，我们将从PC制造的各个环节回顾第一次科技周期期间各细分领域的发展以及当时资本市场的表现。

半导体行业在1980-2000年期间获得迅速发展。半导体行业的技术积累阶段发生在上世纪50-70年代的美国，1958年德州仪器设计出第一款IC，1970s年Intel生产出了著名的8086处理器。1980年代，PC进入起步期，Intel研发出第一款通用型MPU.PC的出现使得半导体出货量大幅增加。根据IC Insights的报告，1980-2000年全球半导体出货量从0.44亿上升至3.97亿，年复合增速达到11.62%。

Intel公司在期间不断推陈出新，最终垄断PC处理器市场。我们可以从Intel公司历史一窥当时PC底层硬件的发展。1981年，IBM为了短平快的生产出PC，直接使用了Intel的8086处理器，Intel一举成名。由于IBM无法阻止别人制造兼容机，随着1985年康柏造出了世界上第一台IBM PC兼容机，兼容机厂商就如雨后春笋在世界各地冒了出来，这些兼容机硬件不尽相同，但是为了和IBM PC兼容，处理器都是用Intel公司的。于是Intel抛弃了内存芯片等低端业务，开始专心做处理器。此后，Intel相继又推出80836、80846、奔腾处理器，完成了对PC市场一统江湖的伟业，坐上半导体行业的头把交椅。Intel公司的业绩从1986年爆发，营收增长率始终保持在10%以上，在1993年增长高达50%。公司的股价也从1985年末开始一路狂奔。

(2)终端：以IBM、思科为代表的终端制造

计算机时代带路人：IBM

蓝色巨人IBM带领世界进入计算机时代。人类第一台计算机诞生于二战期间，二战以后，IBM认为计算机将在今后的社会生活中扮演非常重要的角色，决定投资发展计算机。1960s，IBM生产出著名的IBM System/360，逐渐将计算机从政府部门和军方推广到公司、学校和各种组织机构。1976年，乔布斯和沃兹尼亚克在车库创造出第一台个人电脑，1981年，IBM后发制人，开发出IBM PC，当年就占领了3/4的PC市场。为了最快的研制出PC，IBM使用了Intel的8086芯片和微软的DOS系统，并委托独立的软件公司为它配置各种软件，计算机行业逐步走向分工合作的生态。1985年兼容机大量出现，美国居民PC拥有率从1984年的8.2%攀升至2000年的51%，PC快速普及。

兼容机挤压IBM个人电脑业务利润，IBM转型。由于PC的主要部件，如处理器芯片、磁盘驱动器、显示器、键盘、操作系统等，大部分都由第三方公司提供，因此IBM PC很容易仿制，兼容机大量出现，康柏、戴尔等公司开始做大，PC制造市场的利润受到竞争的限制。此外，根据摩尔定律，计算机性能18个月就能翻一番，PC慢慢开始胜任一些大型机的工作，进一步侵蚀IBM大型机业务的利润，至1980年末IBM出现严重亏损。1993年，郭士纳临危受命，出任IBM的CEO，将IBM重新定位为技术性服务公司，为企业提供问题解决方案。从1993年下半年起，IBM的业绩突飞猛进，走出困境，股价也开始大幅上涨。

多协议路由器鼻祖：思科

思科是标准的网络时代弄潮儿，借互联网的大风而上。尽管上世纪70年代，美国的很多大学就开始使用局域网，但是不同路由器厂家采用的网络协议并不相同。1984年，思科公司成立，旨在生产一种能支持各种网络服务器、各种网络协议的路由器。1985年美国全国科学基金会 (NSF) 投资建立的广域网NSFNet开始和商用网络对接，对多协议路由器的需求一下子产生。正在此时，思科推出第一款产品，由此乘风而上，将Network变成Internet。为了不断发展新业务，思科鼓励员工内部创业并作为投资者投资员工的公司，一旦这些小公司成功了，思科有优先权收购。从1993年起思科的收购超过百起，通过这种方法，思科基本垄断了互联网路由器和其他重要设备的技术。至2000年，思科发展达到高潮，垄断了多协议路由器的世界市场，市值一度超过微软成为世界上市值最大的公司。

思科在通信设备领域市占率大幅提升，股价也迅速上涨。1992至1997年，通信设备领域市场规模翻了3倍，思科的市场占有率从3.9%大幅提升至19.3%，由此带动公司营业收入大幅上涨。整个90年代，思科的营业收入年增长率几乎均在50%以上。

(3)系统：Windows操作系统垄断与微软崛起

基于人机互交式图形界面(GUI)的操作系统推出，带领PC真正走向大众。尽管1981年IBM推出第一款PC时，便使用微软提供的DOS系统，但DOS操作需采用命令式语言，因此PC并未真正走向大众。1990年，微软发布Windows 3.0，该系统真正实现了人机交互，并且程序可以在多任务基础上使用。之后，微软将操作系统以近乎免费的价格提供给PC制造商，并与多家软件公司合作。因此，大多数的软件基于windows系统开发，微软得以垄断操作系统市场。凭借其垄断地位，微软打垮了电子表格软件龙头莲花公司、文字编辑器软件龙头Wordperfect公司等，夺得了利润最大的几个应用软件市场，推出IE浏览器、Excel、Word 95等系列软件，进一步成为软件行业的垄断者。

(4)软件：以甲骨文为代表的独立软件公司出现

以甲骨文为代表的一批公司是纯软件公司的先驱，象征计算机产业链的进一步分工。早在IBM开发大型计算机时，软件已经出现，但正如前文讲到的，那时计算机公司同时生产硬件、软件并提供服务，专门的软件公司并未出现。树立起这个商业模式的是两个公司，在个人计算机领域是微软，而在企业级市场是甲骨文公司。

1996年开始，软件业迅速发展。从美国软件业行业增加值的GDP占比来看，软件业从1996年开始大幅扩张，与此对应，软件业指数从1995年开始快速上涨。

3、第二阶段：互联网行业商业模式初步形成

雅虎开创的免费门户网站建立了互联网行业的商业模式，带领人类走入信息爆炸时代。雅虎诞生于1995年，而早在10年前互联网已经诞生，但如前文所述，早期互联网仅向美国大学教授和学生开放，免费的内容少的可怜且杂乱无章，而访问一些联网数据库的费用则高的惊人。1994年，雅虎创始人杨致远和费罗开始为互联网做一个分类和查询网站的软件，互联网用户通过雅虎可以找到自己想要的网站或有用的信息。这样，大家上网时会先访问雅虎，再从雅虎进入别的网站，门户网站的概念从此诞生。与当时的美国在线不同，雅虎的所有服务都是免费的。采用这种免费、开放的商业模式，雅虎的流量成几何级数增长，雅虎则通过投放广告盈利。

1994-2000年，可以说是互联网的大航海时代，各类网站相继出现，从政府部门、学校、公司到个人都在自建网站，原来通过各种报纸传递的信息，通过网页以更快的方式传播开来，人类真正进入信息爆炸时代。作为大航海时代首先发现新大陆的雅虎功不可没，它定下了互联网行业规则——开放、免费和盈利，这种模式大大刺激了电子商务的出现。

雅虎凭借流量优势，营收大幅上涨，股价暴增。由于具有巨大的流量优势，雅虎凭借广告业务营收大幅上涨，除2001年外，1995-2004年雅虎营收增长均在50%以上。业绩成长叠加互联网泡沫影响，雅虎股价一路飙升。

4、互联网兴起的背景下龙头公司的股价表现

在这样技术进步的大背景下，从终端底层硬件到软件的公司均出现了涨幅超过十倍的大牛股。