事件：公司公布2019 年三季报，报告期实现营业收入2171.2 亿元，同比减少1.18%；归属上市公司净利率43.16 亿元，同比增长24.38%。

点评：

一、整体业绩符合我们预期。行业竞争加剧，导致收入下降。得益于混改带来的效率提升和费用控制，归属母公司净利润维持增长趋势。

移动业务领域，公司前三季度移动主营业务收入1177.33 亿元，同比下降6.1%，移动出账用户ARPU 为人民币40.6 元，竞争加剧导致资费压力增大。

移动用户数持续增长，移动出账用户净增969 万户，达到3.25 亿户；其中4G 用户净增3122 万户，达到2.51 亿户。

固网领域，固网主营业务收入788.63 亿元，同比增长7.7%。其中固网宽带接入收入为309.59 亿元，固网宽带用户净增357 万户，达到8445 万户。创新业务领域，公司加快云计算、大数据、物联网等重点创新业务的能力培养，增长靓丽，产业互联网业务收入为242.91 亿元，同比增长40.8%。

盈利能力持续提升。公司前三季度毛利率为27.51%，同比提升0.52 个百分点；净利率为4.49%，同比提升0.89 个百分点。由于新租赁准则，2019 年公司前三季度折旧及摊销和财务费用有所增加，但同时网络运行及支撑成本中的租赁费用相应有所下降。根据半年报披露，公司上半年网间结算支出发生57.8 亿元，同比下降13.6%；折旧及摊销420.3 亿元，同比增长8.1%；网络运行及支撑成本208 亿元，同比下降25%。

二、5G 套餐预约数据靓丽，随着后续资费降低、5G 网络逐渐完善、5G手机终端价格下降，5G 用户数将持续增长

三大运营商5G 套餐近期开放预约，预约用户超过千万。联通给予的预约优惠主要是：1、套餐优惠。可享受自订购中国联通全国统一5G 套餐次月起连续6 个月内5G 套餐折扣优惠；2、购机优惠。用户预约5G 套餐后，可以享受5G 手机优惠购买特权。手机机型包括华为M20X、三星NOTE10、小米9、vivo 等。

5G 资费标准尚未正式公布，联通最低一档190 元，预计与移动电信相差不大，整体5G 资费将显著高于4G 目前主流套餐，有助于提升运营商的用户ARPU 值。

三、联通电信5G 共建共享，加速5G 网络建设，公司此前公告，与中国电信签署《5G 网络共建共享框架合作协议书》。根据合作协议，联通运营公司将与中国电信在全国范围内合作共建一张5G接入网络， 双方划定区域，分区建设，各自负责在划定区域内的5G 网络建设相关工作。

此时推出共建共享，一方面为了建设一张覆盖更好的5G 网络，一方面也是为了应对接下来面临的携号转网的用户流失压力。共享共建短期减少资本开支，同时可以加速5G 建设，有助于公司5G 时代减小与移动的差距。

四、盈利预测及估值

公司在混改推动下效率提升；短期行业竞争激烈，但5G 时代已来，5G 用户持续增长+ARPU 值提升，推动公司业绩持续增长；与电信进行5G 共建共享，将推动公司加速5G 网络建设，同时5G 网络缩小与移动差距；预计公司2019-2021 年净利润61.2、85.4 和100.7 亿元，重申增持评级。

风险提示：携号转网全国推行导致竞争加剧；5G 拓展不及预期；