来源：中国网财经

宏观经济综述：

8月工业增加值同比从4.8%降至4.4%， 连续2个月回落，在内外需疲弱背景下，企业生产继续放缓。分行业来看，大部分工业行业生产同比在8月有所放缓，但汽车生产同比转正。

8 月固定资产投资累计同比从5.7% 略降至5.5%。从三大分项来看，基建（旧口径）、房地产投资单月同比分别从2.7%升至4.9%、8.5%升至10.5%，而制造业投资同比则由4.7%降至-1.6%。

受“国 5”转“国 6”的汽车批发性需求在6月集中释放，6月社零增速明显回升而7 月回落，8月单月同比继续回落至 7.5%。除汽车以外的消费品零售额同比则由8.8%升至 9.3%，汽车消费仍是拖累。

当前，国内实际经济增速面临下行压力，其负面影响将逐步显现。房地产新开工的先行指标土地购置面积与商品房成交面积均处于下行态势，地产开工及投资后续面临下行压力。但国内经济政策也已更积极，两会提出的较大减税降费力度在4月1日开始实施，有利于激活民间投资和消费，未来制造业投资增速有望企稳。美联储的鸽派信号也使得全球流动性有望得到边际改善，为国内货币政策腾出更多的空间。综合来看，经济增速或将在低位筑底较长时间。

股票市场综述：

9月上证指数上涨0.66%，指数普涨，沪深300和上证50分别上涨0.39%和0.88%，中小板和创业板分别上涨1.95%和1.03%。从行业角度看，电子、通信和计算机表现相对较强，涨幅分别为5.92%、5.16%和3.56%；有色金属、军工和农业表现相对较弱，跌幅分别为4.56%、7.19%和8.63%。

对于10月的市场，我们持谨慎乐观的态度。流动性方面，全球主要经济体大都处于边际放松状态，9月美联储议息会议也如市场预期进行降息。国内经济数据处于缓慢见底的阶段，预计管理层加大对内稳增长政策力度和改革力度，进而对冲内外需的下滑。资本市场方面，对外开放和对内改革都处于快速推进中。拥有扎实的基本面和稳定增长的业绩，估值相对匹配的价值成长股，值得长期布局。

从行业角度看，我们相对看好通信、电子、计算机等科技行业，以及食品饮料、医药等大消费行业。

食品饮料：细分领域中，白酒行业尤其是高端白酒依旧具有较高的景气度，消费需求和投资需求兼具，集中度也持续提升。龙头公司通过扩大直营占比、增加生肖酒、年份酒和定制酒的方式提升均价，也为其他白酒拉开提价空间。大众消费品受益于消费升级，龙头公司凭借品牌、规模和渠道的优势提高市场份额，竞争格局最好的依旧是调味品行业。

医药：人口老龄化、经济发展带来人均诊疗费用的提升是长期趋势。医保收支维持一定增长，医保控费将资金结余用于临床急需用药和创新药；非医保市场不受控费影响，自费药品、器械以及消费品的市场容量不断扩大。另一方面，仿制药、辅助用药、高值耗材等领域需要规避。

通信：5G是今年通信乃至整个IT领域最重要的投资方向。一方面，5G的Capex和Opex带来上游通信设备的自主化；另一方面，5G为ai、云计算、大数据和物联网的等应用的发展铺好道路，流量效应带来下游全行业全社会的外部效应。三大运营商5G基站建设迅速，中国移动已建3万个5G基站，明年有望在所有地级以上城市城区推出5G服务。头部手机厂商陆续发布5G手机，整体进展还是要比预期快。在目前阶段，投资首选壁垒高、竞争格局稳定的主设备商，其次业绩确定性强的PCB龙头。

电子：半导体是电子行业最大的机会。随着全球创新周期的代际切换，5G商用建设和汽车电子的发展，全球半导体产业部分领域已经出现回暖的迹象，基本面拐点或已出现，去库存周期即将结束。此外，随着第三次半导体产业的迁移，近三年全球新建晶圆厂有近一半是在中国。目前整体的国产化率还比较低，在贸易摩擦的影响下国产化率有提升的必要，因此在芯片设计、代工、封测以及设备和材料等环节催生大量需求，国产替代空间巨大，细分行业龙头具备长期投资价值。

计算机：软硬件的自主可控是今年计算机行业的主要逻辑。经过多年试点，各家优势企业的产品从可用到好用过渡。鲲鹏、昇腾处理器以及GaussDB数据库已经在产业中广泛运用，也验证了自主可控具备可行性。在逆全球化趋势和国产产品性能快速提升的双向驱动下，未来几年的订单有望显著放量。目前逻辑芯片和存储芯片等硬件，操作系统和数据库等基础软件还基本是由国外厂商垄断，未来自主可控还有很大提升空间。

债券市场综述：

资金面：央行净回笼，货币利率下行

全月央行逆回购投放8000亿元，逆回购到期6200亿元，国库定存到期1000亿元， MLF投放2000亿元，到期4415亿元。9月央行公开市场合计回笼资金1615亿元。从银行间质押式回购利率来看，9月R001月均值为2.42%，月均值下行21BP；R007月均值为2.72%，月均值下行6BP；DR001月均值为2.36%，月均值下行21BP；DR007月均值为2.63%，月均值下行1BP。

债券市场走势：宽松预期减弱，曲线短下长上

9 月债市分化，收益率曲线呈现短下长上格局。1 年期国债收于2.56%，较 8 月末下行 6BP；10 年期国债收于 3.14%，较 8 月末上行 8BP。1 年期国开债收于 2.73%，较 8 月末下行 6BP；10 年期国开债收于 3.53%，较 8 月末上行 6BP。

9 月初，债市先上后下，先是担忧四季度地方债扩容，而后国常会释放降准信号，债市情绪好转。9 月中上旬，债市震荡，央行未续作 MLF、CPI 和社融数据超预期，宽松预期转弱。9 月中下旬，债市继续震荡，联储降息 25BP，国内经济数据低于预期，但央行 MLF 利率维持不变，市场宽松预期再度落空。

债市展望：利率窄幅震荡

9 月债市回调，10 年期国债收益率已经从 8 月中旬的 3.00%低点升至 9 月末 的 3.14%，10 年期国开活跃券收益率从 3.39%抬升至 3.61%。债市调整主要原因是猪价超预期大涨推升通胀，而央行月初降准后未见降息，且资金面未见明显松动，宽松预期回落。我们认为，四季度债市或将窄幅震荡。一方面，猪价上涨使得通胀趋于上行，货币政策难以放松，利率下行受阻。但另一方面，经济整体偏弱，且四季度债市供需格局有望改善，利率大幅上行空间也有限。综合而言，对于债市或需继续保持谨慎，短期债市调整或将提供为明年布局的机会。

商品市场综述：

9月油价下跌1.67%，NYMEX价格至54.24美元/桶；ICE布油目前在59.43美元/桶左右。沙特原油产能迅速恢复，油田及加工设备遭袭事件影响已基本过去，OPEC 原油供 给整体趋松。考虑到全球经济仍存下行压力，原油需求在中长期恐仍将维持弱势。

9月螺纹钢期货价格上涨3.58%；铁矿石期货价格上涨7.90%。需求弱势下短期限产将给钢价带来一定支撑，但后续需要防范冬季限产可能出现的不及预期，加之宏观层面对需求的担忧，螺纹钢价格下行空间大于上行空间。

9月黄金下跌3.33%。全球负利率环境和美国实际利率下行提升了黄金的相对配置价值。美债期限利差倒挂叠加美股市盈率处于高位，引发全球金融市场动荡，黄金避险价值凸显。

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