事件：9月26日，苏宁完成收购家乐福中国80%股份的交割手续。9月27日，苏宁金服完成第三轮共100亿元融资，投后估值达560亿元，苏宁金服正式出表，成为上市公司关联方苏宁金控的控股子公司。

金服出表增厚上市公司现金流，资本运作将更为灵活。苏宁金服向本轮投资者增资扩股17.86%，苏宁易购集团持股比例减少至41.15%，苏宁金服正式完成出表。据公司财务部门测算，若以2019年6月30日为交割日，预计本次交易可增加公司投资收益约158亿元。2019H1，苏宁金服经营活动净现金流为-84.98亿元，本轮金服出表后有望显著增厚上市公司现金流，优化公司战略布局，集中优势资源，聚焦零售主业发展。苏宁金服经营管理和资本运作将更为灵活，资本金和融资能力有效增强，供应链金融和消费贷等主要业务有望加速发展，与苏宁易购零售业务形成良好的协同效应。

家乐福中国交割完成，进一步丰富全场景零售布局。2019年以来公司已经完成收购万达百货、苏宁小店出表、收购家乐福中国等战略投资运作，国内零售布局持续完善，目前公司拥有家乐福大卖场、苏鲜生精品超市、苏宁小店、红孩子母婴等门店，全场景、多业态推进大快消类目发展；境外子公司LAOX定增完成后也将出表，提升公司国际化竞争优势。

投资建议：资本运作基本完成，聚焦零售主业发展，维持“买入”评级。 据中国家用电器研究院发布的数据，苏宁2019H1全渠道家电零售市场份额为22.4%，同比增加1.3%，持续领先京东(14.1%)。苏宁全渠道家电零售布局完善，在渠道优势下以自有品牌优化盈利能力，家电造血的确定性较高。在非电器品类，小店出表减轻亏损压力，家乐福预计在四季度完成并表，大快消品类亏损在业务整合协同效益下有望收窄。目前苏宁零售主业全渠道、多业态的布局逐步完善，经营效率有望持续提升。苏宁金服出表显著增厚上市公司经营现金流；苏宁物流已经成立子集团，预计未来也可通过独立融资进一步焕发经营活力，协同零售主业发展。预计下半年物流有望持续减亏。若基本面持续向好，苏宁下半年有望迎来业绩改善，后续市值增长空间较大。预计2019-2021年实现营业收入2,952/3,796/4,376亿元，实现归母净利润194.42/37.81/56.50亿元。

风险提示：(1)线上线下融合不及预期，线上业务成本激增；线下门店改造受阻，新拓展门店经营不善、亏损加剧，造成公司盈利下滑；(2)搜索流量红利减退，天猫旗舰店流量优势减弱；苏宁拼购、零售云、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利，流量成本大幅上升；(3)金融业务风控能力不足，坏账大幅增加，持续拖累集团现金流恶化。