光线传媒 2019年上半年实现营收 11.71亿元，同比增长 62.4%，归母净利润 1.05亿元，同比下降 95.0%，扣非后归母净利润 6862.82万元，同比下降 69.6%。公司 19H1归母净利润同比下降幅度较大主要为 18H1出售新丽股权大幅增厚投资收益所致；营收高增长，但扣非利润同比下降，主要由于春节档主控电影项目《疯狂的外星人》投资比例较高，相应承担成本也较高，但未有明显利润贡献所致。 其中 19Q2实现营收 2.55亿元，同比下降 20.5%，归母净利润 1366.65万元，同比下降 88.0%，扣非后归母净利润792.53万元，同比下降 94.3%。

由于上半年电影项目平淡，公司 19H1毛利率下降；费用控制较好。 毛利率方面，公司 19H1毛利率 2.02%，同比下降 44.19pct，其中 19Q2毛利率-11.98%，同比下降 68.77pct，主要为电影业务上半年负毛利影响。费用方面， 19H1公司销售费用 90万元，同比减少 51.42%，销售费用率 0.1%，同比下降 0.2pct；管理费用(包括研发费用) 4079万元，同比减少 7.74%，管理费用率 3.5%，同比下降 2.6pct；财务费用 865万元，同比减少 69.96%，财务费用率 0.7%，同比下降 3.3pct。现金流方面， 19H1公司经营性净现金流量净额为-3.8亿，净流出较大主要由于支付去年计提的企业所得税所致。

分业务看， 19H1公司电影及衍生品业务实现营收 9.24亿元，同比增长95.5%，毛利率-8.5%，同比减少 57.3pct；电视剧业务实现营收 2.20亿元，同比减少 6.6%，毛利率 39.0%，同比减少 2.7pct；游戏及其他业务实现营收 0.26亿元，同比增长 112.0%，毛利率 61.8%，同比增加 27.8pct。 2019年上半年，公司参与投资、发行并计入本报告期票房的影片总票房为 28.16亿元，包括《疯狂的外星人》《四个春天》《夏目友人帐》《阳台上》《风中有朵雨做的云》《雪暴》《千与千寻》共七部影片。《银河补习班》《哪吒之魔童降世》《保持沉默》已于 7、 8月份上映。

投资建议：在今年电影市场低迷形势下，《哪吒之魔童降世》表现一骑绝尘，光线潜心经营、坚持匠心获得市场认可，电影内容龙头地位获得巩固。

《哪吒》也印证了公司多年来在动漫板块战略布局成效显著，强势打破中国动漫影片票房天花板，能够看到动漫产业仍有很大的想象和发展空间。

公司在动画电影项目方面的储备丰沛，下半年，公司仍有《妙先生》等动画电影上映，《姜子牙》《深海》《大鱼海棠 2》《西游记之大圣闹天宫》等多个重量级动漫项目在有序推进中。从业绩上看，《哪吒》单片将奠定全年经营利润基础，同时公司下半年还将有多部影片上映，建议根据后续影片节奏及电影市场情绪积极关注。由于《哪吒》尚未确认业绩，我们暂不调整盈利预测，预计公司 19-21年净利润分别为 7.51亿/8.86亿/10.20亿，维持买入评级。

风险提示： 电影市场波动，影视项目上线延期，电影票房不达预期，行业监管从严。