公司发布半年报：2019年上半年实现营收48.39亿元，同比增长27.78%；归母净利润4.71亿元，同比增长25.78%；扣非后归母净利润4.27亿元，同比增长25.39%。对应单二季度营收24.83亿元，同比增长27.57%；归母净利润2.13亿元，同比增长25.02%；扣非后归母净利润1.94亿元，同比增长20.50%。

营收实现稳健增长，业绩符合预期。分季度看，公司19Q1/ Q2分别实现营收23.56/ 24.83亿元，分别同比增长28.00%/27.57%。19Q1/ Q2分别实现归母净利润2.59/ 2.13亿元，分别同比变动26.42%/ 25.02%。分产品看，书写文具/ 学生文具/ 办公文具/ 其他产品/ 办公直销11.33/ 10.75/ 10.25/ 1.04/ 15.00亿元，分别同比增长10.49%/ 26.67%/ 11.52%/ 248.22%/56.01%。

毛利率小幅改善，费用率略有提升。毛利率：公司19H1毛利率为26.20%，同比上升0.6pct。分季度看，Q1/ Q2毛利率分别为27.07%/ 25.38%。分产品看，书写文具/ 学生文具/ 办公文具/ 其他产品/ 办公直销的毛利率分别为34.96%/ 33.24%/ 26.58%/ 46.84%/ 12.77%，分别同比变动0.90pct/ 1.92pct/ 1.19pct/ -0.11pct/ -1.28pct。费用率：公司19H1期间费用率为15.04%，同比提升0.19pct。销售/ 管理/ 财务费用率分别为9.20%/ 5.96%/ -0.12%，分别同比变动-0.37pct/ 0.58pct/ -0.11pct。

盈利预测与估值：预计19-21 年公司实现EPS 分别为1.09、1.33、1.57元，对应PE分别为39X、32X、27X。给予“买入”评级。

风险提示：科力普推进不及预期、九木杂物社推进不及预期。