SaaS业务保持快速增长态势，广告业务开始放量

公司2019Q2实现营业收入2.96亿港币，同比增长65%。其中软件系统服务实现收入1.86亿，同比增长162%；公司以SaaS产品为核心的软件收入增速继续保持快速增长，Q2实现SaaS软件业务收入1.52亿元，同比增长142%；基于公司SaaS业务交易闭环所积累的用户数据，公司广告业务同样开始放量，Q2广告业务收入3029万元，同比增长165%；2019年6月公司与腾讯合作的“烽火计划”继续深入，将试点客户范围从50家扩大到1000家，帮助商家挖掘用户全生命周期价值。

线下产品推广略低预期，期待下半年线下推广取得突破

公司2019Q2销售费用率39.5%，环比提升11.5pct，主要原因在于上半年公司开始大规模组建地推销售团队，但线下产品推广效果不及预期，销售部门人效爬坡仍在持续。公司从2019年初开始针对线下零售、美业、教育等连锁门店进行产品推广，将有赞SaaS产品体系拓展到更广泛的使用场景中。然而由于线下SaaS产品商户转换成本较高等因素，公司零售及美业等产品付费用户扩张速度有所承压。随着公司线下销售方法论的逐渐完善以及产品口碑的逐渐建立，公司线下产品销售有望在下半年取得突破。

获百度战略投资，全方位布局流量新渠道

公司公告获百度3000万美金投资，对应有赞估值25亿美金(对应上市公司股价0.63港币/股；按美金：港币=1:7.8计算)。目前在百度APP中搜索“良品铺子”等关键词均可在搜索结果上方直接显现品牌商官方小程序，点击进入官网商城后即可实现购买。目前有赞与支付宝小程序的合作也正在落地过程中；通过布局微信、百度、支付宝等各大流量平台小程序生态，有赞为品牌商提供了传统电商渠道以外的各大新兴流量平台接口，为商家打造“有交易能力的品牌新官网”，从而帮助品牌商家实现多渠道获客。

维持“买入”评级

公司紧抓电商流量来源泛化大趋势，上半年与各大流量平台均取得了业务合作方面的突破：公司与腾讯合作的“烽火计划”使得有赞广告业务开始放量；与百度小程序战略合作为付费商户开通百度APP等新兴流量渠道。我们认为有赞正以自己强大的商家服务SaaS产品能力帮助各大新兴流量平台实现商业化变现，在电商流量泛化的大趋势下占据了关键位置。维持有赞19-21年归母净利润为-2.6/-2.4/-2.0亿港币；维持公司19-21年营业收入预测为14.5/24.5/41.1亿港币，维持“买入”评级。

风险提示：

公司线下门店产品推广难度高于预期；微商城业务用户流失率提升；增值服务业务进展低于预期；竞争对手以低价策略争夺市场。