市场不好看资源股的主要原因是，尽管受供给侧改革的影响，资源股出现了业绩回升，但需求端的疲弱使得基建投资乃至上游资源品价格无法见底回升。但笔者认为，只要宏观政策发力，需求端的改善是立竿见影的。

回顾1998年以来的历次经济运行的低谷期，均出现了基建投资发力的信号。市场一致预期认为2018年是“新基建”发力的启动阶段，但从“新基建”对经济的边际贡献及对2019年上半年经济增速的拉动结果来看，科技创新或高端制造业占全部固定资产投资的比重仅为5%，占全部制造业投资的比重也仅为15.6%，对宏观总量数据的边际拉动尚不明显，单纯依靠“新基建”仍无法有效替代传统的基建投资。从宏观环境来看，如果3-4季度宏观经济数据继续下探，则可能出现政策进一步托底的机会。

消费增速仍保持下行态势，随着储蓄率的降低，民间消费对经济增长的贡献度开始出现边际效应递减。除非进一步启动房地产消费。同时，进一步推行积极的财政政策，政府支出和基建投资仍是重要的稳增长政策发力方向。

从社会消费品零售总额增速来看，2011年之前曾经高达20%以上，但随后逐年下降，今年5月已经降至8.6%。由于消费增速下降，需要通过减税降费扩大居民可支配收入及稳定储蓄率，但这是政策长期发力的结果，消费增速阶段性出现明显改善的空间有限。因此，投资尤其是基建投资和房地产投资仍可能是下半年的重要稳增长手段。

另外，考虑到美联储下半年降息的概率较大，全球宽松的货币环境仍对资产及大宗商品价格构成一定的正面拉动作用。

从10年的朱格拉周期来看，目前经济正处于新一轮产能周期的扩展期的起点，未来5年仍属于从“土周期”向“火周期”过度的阶段，因此，科技产业的投资规模仍会逐步壮大，但科技创新周期已经出现阶段性高潮，未来三年科技股的下行压力较大，需要做好一定的防风险预案。同时，从25年的基建周期时长来看，自1998年开启的基建投资和房地产周期——“土”周期仍有最后4-5年的上升期，所以，基建投资仍可能上升为一个重要的稳增长推手。

图：2019年7月处于多周期叠加的时间窗口

资料来源：华林证券

从稳定基建投资的角度来看，扩大直接融资仍是一个重要的工具。从基建投资与固定资产投资带来工程机械及房地产销量的增长及传导至上游资源品的过程，未来资源品价格的上涨是大概率事件。尽管市场存在较大的分歧，但这就为资源股的上涨提供了足够的预期差和安全边际。

2019年下半年最需要关注的不是消费股和科技股，而是周期股或资源股。从未来三年的上行周期来看，2019年下半年属于资源股的最佳布局阶段。

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