A股表现
（数据来源：Wind，截至20220819）市场解读
一、央行意外降息，高温天气引发四川限电，市场先涨后跌
1、7月社融大幅不及预期，央行降息，市场先涨后跌
上上周五，央行公布社融数据，7月新增社会融资规模7561亿元，大幅不及预期，中长期融资需求增速回落转负，其中企业中长期贷款新增3459亿元，同比少增1478亿元；居民中长期贷款新增1486亿元，同比少增2488亿元，显示实体经济融资需求仍偏弱。上周一，央行进行公开市场操作，中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下调10个基点，显示货币政策基调仍比较积极，保持扩张，客观上反映了货币政策支持信贷扩张的迫切性，市场上周一至上周三明显上行。
上周五市场出现较为明显的调整。一方面，当前国内疫情有所反弹，新增本土病例较多，市场对消费复苏产生一定担忧。另一方面，全国高温天气引发部分城市限电、缺电，使得部分企业的生产受限，相关公司出现一定调整。
2、结构上，新旧能源、公用事业、农林牧渔、房地产板块表现亮眼，医药消费、有色化工、计算机表现相对较差
国内持续高温天气引发部分城市限电，欧洲能源危机越演越烈，新旧能源、公用事业板块明显上行。根据国家气候中心监测评估，截至8月19日，此次高温事件已持续69天。因为本次持续的高温带来的水资源短缺，导致四川水力发电骤降，8月14日，四川发布了《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》，从8月15日到20日，共持续6天。8月16日，重庆也宣布扩大工业企业限电时间，时间长达11天。此外，江苏、浙江、安徽等地最近也都发布了有序用电和错峰用电的倡议书。国内用电出现阶段性紧张，叠加当前欧洲能源危机愈演愈烈，对光储需求超预期上行，上周煤炭、公用事业、风光储板块明显上行。
上周地产板块明显上行，市场预期地产政策后续可能更积极。据媒体报道，多家示范民营房企证实，监管部门近期指示中债信用增进投资公司对示范民营房企发行的中期票据开展“全额无条件不可撤销连带责任担保”。目前，地产销售、投资下滑对国内经济影响较大，市场预期后续政策对地产板块可能更加积极。
消费医药表现相对偏弱。消费板块受到国内疫情反复的影响，表现相对弱势。同时，上周医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求意见稿）》，某公司生长激素被浙江集采，再度引发市场担忧。
图：7月社融不及市场预期
（资料来源：Wind，数据截止2022年7月）图：房地产销售与投资疲软，
对融资需求造成较大拖累
（资料来源：Wind，数据截止2022年7月）二、A股已转入震荡期
1、全球交易衰退，美债收益率大概率见顶
随着欧美央行收紧货币政策，货币紧缩最终可能会以高利率环境打击融资需求，导致信用增速下滑，信用增速下滑则可能会带来需求下滑，目前这个传导过程已经开始。7月美联储议息会议已经提出，将不再提供明确的前瞻性指导，转而更为依赖“数据驱动”，并认为在数据允许的条件下，将放缓未来的加息步伐。同时，7美国CPI数据出现拐点，低于市场预期。
2、国内流动性仍然充裕，A股或下有支撑
当前DR007未见明显上行，央行降息10BP，显示流动性仍处宽松状态。目前国内经济恢复偏慢，央行货币政策或将继续维持宽松，对A股或将形成较好的支撑。
3、 盈利修复偏缓
7月金融数据、经济数据均偏弱，728中央政治局会议淡化经济目标，表示“下半年力争实现最好结果”，后续盈利修复可能偏缓。
4、牛市之后，都会迎来“扭亏”阻力位效应，导致在牛市之后的后一轮行情很难有太大涨幅。叠加当前市场流动性宽松、盈利修复偏缓的宏观背景，后续市场或进入震荡市。
图：wind全A指数走势及平均成本线
（资料来源：Wind，数据截至2022年6月20日）三、行业关注“银房家”
1、从性价比和博弈困境反转的角度，政治局会议提基建的新财政支持，稳定房地产和保交楼是本次政治局会议的新提法。从政策角度，也可考虑提前布局能够受益于基建发力、稳定地产和保交楼进一步政策安排的“银房”、建筑，尤其是今年是重要年份，如果下半年新增社融也如此前类似年份一样大幅改善，则“银房”、建筑板块的基本面将会迎来明显改善。当前地方专项债发行接近尾声，3000亿政策性、开发性金融工具或成为 Q3 基建投资的重要资金来源，项目进度或因此加速从而形成更多实物工作量。
2、 随着大宗商品价格见顶，一次能源价格进入下降通道，电力企业的成本端压力明显缓解。同时，全国高温天气背景下，用电需求量明显提升。长期看，随着电力市场改革的推进，电价逐渐实现市场化，火电周期性弱化、回归公用事业属性。
图：历史上社融超额收益情况
（资料来源：Wind，数据截止2022年6月）图：“银房家”相关板块成交额占比情
（资料来源：Wind，数据截止2022年7月31日）债市表现
（资料来源：Wind，数据截至20220819）市场解读
一、债市回顾
上周债市明显走强，长端利率大幅下行。受7月金融数据、经济数据均大幅弱于预期，央行超预期降低MLF和7天逆回购利率10bp，以及30年期超长债表现偏强影响，现券收益率大幅下行至2.61%左右的水平；期间个别工作日监管层通过“全额担保”增信为示范房企提供流动支持、李克强总理强调盘活专项债债务限额空间的消息，以及税期资金面边际收敛，对债市行情有所扰动。
二、债市展望
短期来看，长端利率风险不大，经济修复和政策发力有待观察，债市短期将维持偏多状态。8月税期不大，但资金面边际收敛，资金价格和短端利率增量下行空间可能有限；15日央行MLF降息侧面映射需求不足的现状，就地产而言，8月LPR调降或可期待，但在风险尚未出清的情况下，利率调降对于购房需求的刺激效果尚有不确定性，前端投资企稳的传导链条更长，观察期延长，对比降息前，10年期国债收益率震荡区间跟随政策利率下行。
热点事件
1、央行时隔7个月再度调降MLF和逆回购利率10bp。8月15日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，8月15日开展4000亿元中期（1年期）借贷便利（MLF）操作(含对8月16日MLF到期的续做)和20亿元（7天期）公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率分别为2.75%、2.0%，均下降10个基点。这是央行时隔7个月来再度下调MLF和公开市场逆回购利率。
2、7月我国规模以上工业增加值同比增长3.8%。国家统计局公布数据显示，中国7月规模以上工业增加值同比增长3.8%，1-7月累计增长3.5%。1-7月全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.7%。分领域看，基础设施投资同比增长7.4%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降6.4%。7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，1-7月累计下降0.2%。
3、高温天气持续，多地工业企业用电受限。根据国家气候中心监测评估，截至8月19日，此次高温事件已持续69天，预计今年高温天气综合强度有可能达到1961年有完整记录以来最强。从地区来看，近期的全国高温主要集中在了四川、重庆、湖北等地。因为本次持续的高温带来的水资源短缺，导致四川水力发电骤降，8月14日，四川发布了《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》，从8月15日到20日，共持续6天。8月16日，重庆也宣布扩大工业企业限电时间，时间长达11天。此外，江苏、浙江、安徽等地最近也都发布了有序用电和错峰用电的倡议书。如果高温天气持续，将进一步加重地方用电负荷，电荒或仍将持续。
4、形势座谈会。8月16日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强在深圳主持召开经济大省政府主要负责人座谈会，李克强在会议上指出，广东、江苏、浙江、山东、河南省长王凯、四川这6个经济大省经济总量、市场主体数量、吸纳就业都占全国四成以上。经济大省要勇挑大梁，挖掘自身政策潜力保市场主体稳经济，稳定本地和外来务工人员就业。要发挥中央和地方两个积极性，坚持发展是解决我国一切问题的基础和关键，深入实施稳经济一揽子政策，合理加大宏观政策力度，推进改革开放，稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，保障基本民生。
5、美联储承认“过度紧缩”风险。8月18日，最新公布的美联储会议纪要显示，美联储承认过度加息存在风险，但目前几乎没有迹象表明通胀正在减弱，而在通胀水平大幅下降前，美联储仍将继续加息，抗击通胀之战远未结束。美联储承认过度加息存在风险，并表示加息速度很可能放缓，而加息程度取决于未来经济数据，但并未给出明确的时间点。许多委员认为，存在货币政策紧缩幅度超过必要水平的风险，加息步伐将在某个时候放缓。
6、8.16 路透社：监管机构计划通过指定国有企业担保和承销示范性房企的人民币债券新发，为这些房企提供流动性支持；监管部门近期指示中债信用增进投资公司对房企发行的中期票据开展“全额无条件不可撤销连带责任担保”，涉旭辉控股集团、碧桂园等示范民营房企。
7、8.15 国家统计局：中国1至7月城镇固定资产投资同比今值5.7%，预期6.2%，前值6.1%；7月社会消费品零售总额同比今值2.7%，预期5%，前值3.1%；中国7月规模以上工业增加值同比今值3.8%，预期4.3%，前值3.9%；1至7月全国房地产开发投资今值-6.4%，预期:-5.5%，前值:-5.4%；7月经济数据总体表现弱于预期。
逆市投资，做时间的朋友
风险提示：本材料观点仅供参考，不作为投资建议、业绩承诺或收益预测，不作为任何宣传推介材料。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利、也不保证最低收益。投资者购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或存款类金融机构，本基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示其未来表现。投资者须仔细阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件及相关公告，在了解产品及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品。基金有风险，投资需谨慎。本文所引用的观点、分析及预测仅为个人观点，是其在特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。
