公募基金“抱团”于少数大市值股票，在2021年前都被认为是颠扑不破、屡试不爽的投资策略。诚然，该策略是部分基金经理获得超额收益的主要途径，但当白马股们纷纷瓦解并走下神坛时，投资者才开始将目光投向真正善于价值发现并做“左侧投资”、发掘牛股的基金经理。

钟帅拥有南京大学经济学硕士以及中国科学技术大学物理学学士学位，2011年加入华夏基金管理有限公司，曾任股票投资部基金经理助理等。现任华夏行业景气混合基金基金经理。值得一提的是，自钟帅2020年7月任职基金以来的2年时间内该基金来累计收益率近120%，年化回报超48%并大幅超越基准收益。

据悉，由钟帅执掌的新基金华夏远见成长一年持有混合将于9月5日起正式发行。对于其投资策略，钟帅将继续倾向于选择一些估值比较便宜的标的去投资，成长和估值是其选股最核心的逻辑，并希望自己的组合在成长行业上做到相对分散，力争获得可持续的超额收益。

“不可能三角”的取舍

钟帅作为擅长深度挖掘产业链细分领域低估值个股的基金经理，操作策略具有“不扎堆、不盲从”的特点，其所管基金众多重仓股均在公募基金整体持股比例较低时即大手笔买入。

根据公开数据，钟帅管理基金以来连续重仓超2季度的个股，买入前一季度平均公募基金持股占比仅有4.09%，买入后半年平均收益达57.05%，其先于市场的挖掘优质个股的能力已经在多只牛股中获得验证。如2020年末其所管华夏行业景气逐渐增持天华超净至第五大持仓股，此前天华超净公募基金持股占比不足1%，市场认知度较低，该股被纳入持仓半年后股价增幅近100%，华夏行业景气基金在2021年3季度被逐渐调出重仓。此外还有钧达股份、石大胜华等股票自其买入半年后涨幅分别为152%与49%。

高景气行业、低估值和龙头白马是成长股投资中的“不可能三角”。善于左侧布局的钟帅选择了追求高景气行业和低估值，据此投资“潜在白马”。其选股原则可以总结为三点：高景气细分赛道、业绩同比增速加速以及相对低估值。

他认为，此类公司“潜伏”于景气行业中，本身是质地优秀的公司，存在由黑到白的可能性，而这个被市场发现过程就是获取超额收益的过程。但同时市场对这类股票又存在预期差和认知偏差，暂时并不被关注，因此估值处于比白马更低的位置，属于左侧投资，且更有利于控制回撤；而历史数据表明，这种产品的投资框架和方法经受了数次压力测试，投资成果出色。

技术驱动潜在牛股的诞生

那么，如何在景气行业中遴选出“潜在白马”？

至于选个股的方法论，钟帅更加重视产业链的研究。他认为产业链的变化最终将直接体现在公司基本面上，因此直接去调研产业链、跟产业链交换信息，才能够走在市场前列。“如果能在更早的时候能够关注到蛛丝马迹的变化，并有自己的研究和理解，就能在更底部更左侧，风险收益比更合适的位置去进行投资”。

钟帅坦言他很少做交易，“我觉得交易并不是很重要。基本上每周除了周一，其余时间甚至有时包括周末我都在外面跑公司调研……每去一地，都会调研周边全部可投公司。”

细分到行业的层面，钟帅非常重视技术有进步空间的行业。以光伏和新能源车为例，这两个板块均是其较为青睐的投资方向。“投资光伏最重要的原因是产业链里仍在持续地进行技术进步和技术迭代，比如说硅片可以越做越小，越来越薄；电池也在从P型转向N型。光伏发电的生产效率、能量转化效率和发电成本随着技术的进步依然有改善的空间。”

而新能源车电动车方面，钟帅认为续航仍有突破空间，他表示近一两年高端电动车可能会迈入1000公里的门槛。此外，他的军工布局基本都投在了无人机板块上，他认为无人机是有技术进步驱动的、会彻底的改变未来战场形态的行业。“新能源车的生产成本还有继续下探的空间，电池的技术体系还在持续的进步。一个行业无论有多好，如果没有技术进步的空间，我大概率不会考虑。”

何时会选择卖出？钟帅很直白地表示，“贵了就卖出，买入的逻辑改变了就卖出。买入的理由是估值低，那么估值高就是卖出的理由。”

复盘大量的数据，很多股票的高点都是随机且不可预测，所以钟帅并不奢求一定要卖在最高点，因此他也没有“卖飞了”的焦虑。“如果某公司我认为其股价能成长到40倍，如果现在仅有20倍左右就可以放心买，涨至40倍自然地卖出。即使市场将其推至50倍甚至更高的位置跟我也关系不大。”

A股“无牛无熊”，考验择股能力

技术创新大变革时代正如火如荼，传统经济受到巨大冲击。钟帅研判认为目前正在经历历史上一轮非常重要的科技创新周期，科技板块孕育大量投资机会，传统经济部门中受益于科技赋能的优秀公司也将脱颖而出。与此同时，很多行业和公司的盈利根基将被松动，市场将出现大量价值陷阱。近两年来A股市场个股表现分化已经非常明显，且这种趋势才刚刚开始。

行业选择上，钟帅将继续重点关注高端制造（TMT、高端装备制造）、国企改革（军工及其他新兴成长）和困境反转（医药）三条主线机会。详细来说，TMT、高端装备制造、军工及新能源产业链等成长方向中质地优良且具有长期成长逻辑的公司今年有望迎来业绩的同比修正。

其次，今年是国企改革三年行动收官之年，国有资本主导新兴成长产业符合国家战略和中国社会发展趋势，具有较强产业竞争力、激励机制得到改善的优秀国企在资本市场将脱颖而出

困境翻转方面，钟帅认为部分成长行业历经中期调整，板块中优质公司投资价值凸显。以医药行业为例，行业需求和上市公司的收入增长受宏观经济波动的影响比较小，个股估值将回归合理水平。

展望后市，钟帅表示，中国的经济结构转型会是快速的、剧烈的。中国的经济结构面临深刻的转型，而且在经济结构转型这件事上，并不是中国独有的，而是整个经济结构都在调整转型。“我们身处于时代赋予的机遇当中，A股权益市场会非常活跃。在这个过程中，资本市场会很繁荣，结构性投资机会也比较多，这是我们坚信不疑的。”

责编：战术恒