肖瑞瑾

博时基金权益投资四部

投资总监助理兼基金经理

Q

从4月低点以来半导体指数累计涨幅近50%，原因是什么？

A

半导体指数探底回升，主要原因有三：

首先是国产化层面的良好进展。2018年至今面对复杂的外部环境，国家推出了一系列推进集成电路产业发展的政策工具，经过4年时间中国企业在半导体设计、制造和设备材料多个环节取得了较快突破，部分环节突破了外部封锁，取得了良好进展。

其次是市场宏观环境和流动性的改善。4月底至今，美国十年期国债收益率显著回落，驱动了包括美股费城半导体指数等成长风格指数快速反弹。同时国内货币政策趋于宽松，市场流动性充裕，也推升了板块估值水平的提升。

最后是近期的一系列地缘政治事件驱动。当前域外国家正在推进CHIP4产业联盟，试图继续打压中国半导体行业的发展步伐。同时近期我们看到域外国家相关人士窜访中国台湾地区，恶意破坏一个中国政策。由于中国台湾地区是全球主要的半导体产业聚集地，地缘政治紧张进一步推升了市场对于国产化的预期，也驱动了半导体指数的反弹。

Q

如何看待目前半导体板块的估值水平？是否存在高估现象？

A

当下半导体板块整体估值是合理的，尽管部分环节存在高估，但仍有不少估值洼地。目前半导体板块根据股价驱动力不同，可以分为三个子板块。

1

第一，是国产化预期驱动的半导体设备、材料和制造环节。

2

第二，是消费电子供需周期主导的上游芯片设计环节。

3

第三，是需求相对独立且增长势头良好的芯片设计及IDM环节，这包括新能源需求拉动的功率半导体，国防军工需求拉动的特种集成电路，以及智能汽车芯片等。

当下，国产化预期较强的设备和材料环节估值较高，但与收入和订单增速匹配。第二类消费电子供需周期主导的上游芯片环节普遍估值较低，原因在于行业周期仍处于下行通道。第三类新能源功率半导体、军工芯片、汽车芯片PE估值稍高，但由于业绩增速快，从PEG角度是合理的。

Q

中报业绩陆续披露，半导体领域整体情况如何？不及预期还是超预期？

A

半导体领域整体业绩符合预期。尽管受到新冠疫情的挑战，但半导体整体开工和需求受影响有限。根据第二个问题的分析，设备材料环节处于订单和收入确认高速增长期，业绩普遍较为优秀。但消费电子由于需求较差，因此相关芯片环节业绩显著环比下滑。新能源、军工和汽车驱动的芯片需求较好，相关的上市公司业绩普遍高增长。

Q

今年以来，半导体行业出现大幅波动，后续影响半导体板块利好因素或者利空因素有哪些？

A

根据前面分析，主导半导体板块波动的因素主要是国产化预期和行业供需周期。国产化预期的不断提升将是板块的利好因素，但行业供需周期可能继续下行，这将成为利空因素。根据历史经验，每一轮芯片需求周期的下行时间约为6个季度，去年三季度芯片景气周期见顶，按照规律今年四季度将探明芯片周期底部，因此我们认为行业供需周期将下行至今年四季度见底，然后回升改善。

Q

与部分海外半导体企业相比，国内公司有哪些差距，又有哪些发展机遇？

A

与海外公司相比，国内公司差距体现在技术、人才和生态三方面。

首先在技术层面，国内企业普遍成立时间较短、规模较小、知识产权积累较为单薄，难以与海外几十年历史的巨头企业进行全面竞争。

其次在人才层面，海外巨头吸引世界各地优秀人才，中国企业由于地域和文化因素，难以吸引全球优秀人才，同时国内半导体专业院校数量不多，历史上培养的毕业生数量也有限，因此国内半导体人才较为稀缺，薪资也逐步向海外企业看齐。

第三在生态层面，海外企业普遍发展成熟，具备先行者优势，占据了全球市场，建立了完整的生态体系，从科研到商业化产品都有涉及。国内企业普遍起步晚，起点低，还未发展到通过生态体系进行产业竞争的层面。

中国企业的发展优势在于工程师红利、庞大的内需市场和举国体制优势。因此我们的发展机遇在于通过扩大国内人才储备，借助国家政策扶持，快速占据国内市场进行产业迭代，提升产品的竞争力，并走向海外市场，最终建立起生态体系与海外企业进竞争。

Q

展望今年下半年，半导体行业里面主要的机会是否还是结构性的？此外，半导体行业中哪些细分领域您更看好？

A

今年下半年半导体行业的机会仍然是结构性的。我们继续看好国产化逻辑驱动的半导体设备材料环节，以及新能源汽车、光伏储能拉动的功率半导体行业，国防军工需求驱动的特种集成电路行业。同时，从行业供需角度看，我们认为今年四季度是底部布局消费电子芯片行业的较好时机。未来随着中国半导体产业的不断进步和成熟，我们期待国产化取得重大突破的同时，驱动半导体行业整体取得较好发展。

Q

如果普通投资者想借道基金布局半导体领域，您认为应该如何选择？需要注意哪些风险？

A

我们推荐投资者选择业绩持续优秀的半导体主动管理基金进行布局，各家基金公司投研能力不同，因此呈现的业绩有差异。建议投资者选择公司品牌优秀、基金经理历史业绩优秀、公司投研规范的基金公司产品进行布局。需要注意的风险包括潜在的地缘政治风险、全球宏观经济周期下行风险。

风险提示：

基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。本材料中所提及的基金详情及购买渠道可在管理人官方网站查询-博时基金-基金产品，博时基金相关业务资质介绍网址为：http://www.bosera.com/column/index.do?classid=00020002000200010007。