来源：红刊财经

特约 | 林存

最近CXO又回落了一个来月。在美国芯片法案出炉后，A股的芯片股没有跌，CXO反而跪了一地，可见医药股持有人的心态脆弱到什么地步了。那么，CXO的投资逻辑被破坏了吗？是行业到底转弱了，还是压根被误杀？最近笔者听到了无数的辩论声，正反两派各有说辞，但在笔者看来，CXO大的投资逻辑依然没有变，现在已经跌得满地黄金了。

三大理由导致CXO被看空

先说空方不看好CXO的理由。

首先，认为当前的CXO产业，是景气的峰值高点。特别是受新冠药物、疫苗带动，并有大订单的公司，明后年增速铁定下滑。所以，估值上有继续回落的要求。

其次，由于CXO公司这些年盈利效应实在太好了，各个公司都在扩产能，甚至圈外公司，也都靠过来凑热闹，甚至低价抢订单，内卷局面已经注定要发生。

最后，中美关系涉及各种制裁、脱钩，都是潜在趋势。CXO订单大部分来自西方，美国占了一半以上，所以一旦全面脱钩，对承接海外订单的公司，将会是灭顶之灾。所以，横竖不参与。

这三道板斧砍下来，空头叫好，多头的心基本凉凉。

长期投资大逻辑依然未变

接下来，笔者再谈谈多方为何看好CXO的理由。

第一，CXO的根本逻辑仍然是中国制造业能力提升下，不断承接全球相关产能转移的大趋势。这既是中国发展创新药的需求体现，也是全球化合作分工的规律体现。美国不是不能跟中国脱钩，但是脱离了中国，很可能杀敌1000自损800，甚至是搬起石头砸自己脚。所以，绝大多数制裁和脱钩，基本都是吓唬人的。

第二，CXO的业绩好，持续力强。市场上那么多讲故事的，但真金白银赚钱的行业和公司，又有几个呢？

事实上，几乎每个CXO公司，都出现了超级成长，三年时间业绩都翻了几倍之多，所以股价不过是对应了业绩的成长。我们甚至可以清楚地看到，很多相关公司的业绩逐季度加速成长。

而至于未来，我们也很关注，那就是订单的增长。就目前来说，大部分公司仍然订单饱满，1~2年内都做不完，未来仍然是增长趋势。除非人家毁约，连订单预付款都不要了，然后再让相关的医药项目大幅度延迟。

第三，关于CXO的差异化情况。当然，我们得承认，新冠对人类的影响，正在不断弱化，各国新冠药和疫苗的开支，确实会是减少的局面。个别因为新冠订单催肥的CXO公司，今年肯定是高基数，会影响之后两年的增长。但是，我们不能认为接了大订单，先把钱赚了一大笔，是个不好的事情。

只能说，以后要剥离这个大单来看常态化的增长水平，依然还会是个不错的局面。

相当多CXO公司周期情况不明显

举个例子，我们最近帮一个养猪的朋友做了一个研究，他看猴价太高了，想改行养猴，但我们一分析，原来要经过2代繁殖之后，才可以用做实验用猴，那成规模的时候，少说得7~8年，还不知道那时候猴价卖多少，这谁下得了手？

这不是壁垒吗？这不是极弱的周期吗？可凭什么人家订单疯狂增长的时候，股价却跌跌不休呢？难道它国帮忙养猴子平抑猴价了吗？还是大家以后都不搞创新药了，让我们都人均寿命定格在现在的水平呢？

所以，笔者想说的是，大家要具体情况具体分析，在CXO公司中，还是有相当多的公司，没有明显的周期情况，起码CRO部分就很好，无论是药物发现，还是安全性评价，还是临床服务等，都是持续的再增长。

CXO、CRO以前培育出了那么多翻数倍，翻十倍的公司，笔者坚信以后还会。因为大的逻辑没有变。

中国富强后不断提高医药工业及研发水平，这道路不可能逆转，只有高低潮。中国承接全球医药研发产业转移，这也是历史趋势。

既然如此，就别跟着起哄，涨上天的时候都打破头去追，现在跌得满地黄金了，还成天挑三拣四的，说到底，都是俗人罢了。

（本文已刊发于8月13日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）