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高瑞东杨康：财政收支压力仍大,积极财政如何持续发力

时间：2022-08-18 10:23:02 | 来源：市场资讯

来源：高瑞东宏观笔记

要点

事件：

2022年7月，全国一般公共预算收入同比增速为-4.1%，扣除留抵退税因素，同比增速为2.6%；一般公共预算支出同比增速为9.9%。7月，政府性基金预算收入同比增速为-31.3%；政府性基金预算支出同比增长20.5%。

核心观点：

7月以来，国内疫情形势有所严峻，地产销售转冷，叠加高温天气影响，部分地区经济活动放缓，一般公共预算收入增速有所回落，扣除留抵退税后增长2.6%，政府性基金预算收入继续承压；支出端看，7月财政支出继续提速，并向民生领域重点倾斜。收支平衡来看，7月财政收支矛盾仍大，支出进度明显快于往年同期，收入进度则大幅低于往年同期。

向前看，预计广义财政举措将成为发力主角，助力经济稳步修复。一方面，近期已有8000亿政策性银行贷款、3000亿政策性金融债等增量政策相继推出，可部分弥补重大项目的资金缺口；另一方面，7月28日，政治局会议指出，支持地方政府用足用好专项债务限额，预计下半年具备1.55万亿新增专项债发行空间。随着上述措施逐步落实，广义财政或加速扩张，助力经济平稳修复。

收入端：疫情散发叠加地产销售转弱，收入再次承压

7月一般公共预算收入同比增速为-4.1%，降幅较上月继续收窄，大规模留抵退税仍是主要拖累项，扣除留抵退税影响之后，7月一般公共预算收入同比增速为2.6%，较上月有所下滑。拆分结构来看，7月财政收入的贡献项主要集中在非税收入、个人所得税等，车辆购置税、土地相关税收拖累明显。

7月土地市场景气度延续疲弱，但相关财政收入降幅有所缩窄。7月政府性基金预算收入同比增速为-31.3%，跌幅相比上月缩窄4.4个百分点。其中，国有土地使用权出让收入同比增速为-33.2%，相比上月回升6.6个百分点。

支出端：财政加码发力，支出继续提速，继续向民生领域倾斜

7月财政继续积极发力，一般公共预算支出同比为9.9%，较上月上行3.8个百分点，民生领域支出是主要贡献项。具体来看，7月社保就业支出对财政支出的同比拉动率为3.1个百分点；教育支出贡献次之，7月同比拉动率为1.29个百分点；紧接着是科学技术支出，7月同比拉动率为1.26个百分点。

7月政府性基金支出同比增长20.5%，高于6月的28.2%，主要与专项债的发行放缓有关。1-7月专项债发行规模已接近3.5万亿，占全年计划的95%，发行节奏快于往年同期。其中6月发行13771亿元，为今年以来单月最高发行规模，7月发行进入尾声，仅发行613亿元，一定程度拖累了政府性基金支出。

广义财政：7月广义财政支出加快，步入扩张期

7月广义财政支出加快，主要受到了狭义财政支出的支撑。7月广义财政支出增速（3mma）升至8%，相比6月的6%有所加快。其中，狭义财政支出增速（3mma）升至12%，高于6月的9%。向前看，政策性金融债发行等举措支持下，广义财政或加速扩张，助力经济稳步修复。

风险提示：疫情形势变化超预期，政策落地不及预期。

一、收入继续承压，支出持续加码

事件：2022年7月，全国一般公共预算收入同比增速为-4.1%，扣除留抵退税因素，同比增速为2.6%；一般公共预算支出同比增速为9.9%。7月，政府性基金预算收入同比增速为-31.3%；政府性基金预算支出同比增长20.5%。

核心观点：7月以来，国内疫情形势有所严峻，地产销售转冷，叠加高温天气影响，部分地区经济活动放缓，一般公共预算收入增速有所回落，扣除留抵退税后增长2.6%，政府性基金预算收入继续承压；支出端看，7月财政支出继续提速，并向民生领域重点倾斜。收支平衡来看，7月财政收支矛盾仍大，支出进度明显快于往年同期，收入进度则大幅低于往年同期。

二、收入端：疫情散发叠加地产销售转弱，收入再次承压

7月，一般公共预算收入同比增速-4.1%，6月为-10.5%，绝对数较去年7月同期减少840亿元。7月政府性基金预算收入同比-31.3%，6月同比为-35.8%，绝对数较去年7月同期减少2473亿元。7月以来，国内疫情形势有所严峻，叠加高温天气，部分地区经济活动有所放缓，部分税收收入增速较上月有所回落。

一般公共预算收入：大规模留抵退税仍是主要拖累项，但影响逐步减弱

大规模留抵退税继续拖累7月收入，但影响有所减弱。今年以来，大规模增值税留抵退税政策全面落实，帮助企业减负纾困。由于留抵退税在账务上是通过冲减财政收入来处理的，不是通过财政补贴、财政支出的增加来实施的，因此大规模留抵退税的政策落实，一定程度上拖累了财政收入。

扣除留抵退税影响之后，7月全国一般公共预算收入同比增速为2.6%，增速由负转正，但较上月扣除留抵退税后的增速5.3%有所下滑。

拆分一般公共预算收入的分项来看，7月财政收入的贡献项主要集中在非税收入、个人所得税、增值税；车辆购置税、土地相关税收继续下滑。

非税收入层面，7月非税收入增长36.3%，相比上月上行3.0个百分点。今年1-7月，非税收入一直保持较高增速，全国非税收入累计增长19.9%，基本来自中央特殊增收，主要是原油价格上涨带动石油特别收益金专项收入增加、按规定恢复征收的银行保险业监管费收入入库等拉高中央非税收入。

7月疫情形势趋于严峻，叠加高温天气，部分地区经济活动有所放缓，个税、增值税仍持续修复，企业所得税则受到较大影响。7月个人所得税同比增速为10.2%，继续维持高增。7月企业所得税同比增长0.1%，仅相较上月改善0.3个百分点，主要受到了经济活动放缓的影响。

增值税留抵退税、免缴政策陆续落实下，7月增值税收入继续同比下滑，但降幅大幅缩窄。7月，增值税收入增速为-21.2%，扣除留抵退税影响之外，增值税收入增速由负转正为2.9%，处于持续修复状态。

受5月以来推行的车辆购置税减半征收政策影响，7月车辆购置税收入同比降低35.5%，继续对税收收入形成拖累。5月下旬，国务院常务会议进一步部署稳经济一揽子措施，提出阶段性减征部分车辆购置税600亿元。在上述政策推动下，7月国内乘用车市场零售量为181.8万辆，同比增长20.4%。

7月地产销售有所回落，带动土地和房地产相关税收增速降幅扩大。7月契税同比为-30.2%，相比于上月的-27.8%有所扩大；土地增值税同比为-20.4%，相比于上月的-1.1%大幅下滑；房产税、城镇土地使用税收入增速分别为0.3%、-6.8%，分别较上月降低24.7、28.5个百分点。

政府性基金预算：土地出让金收入持续下滑

7月土地出让市场景气度延续疲弱，但相关财政收入降幅有所缩窄。7月政府性基金预算收入同比增速为-31.3%，跌幅相比上月缩窄4.4个百分点。其中，中央政府性基金收入同比增速为-32.9%，跌幅相比上月扩大9.4个百分点；地方政府性基金收入同比增速为-31.3%，跌幅相比上月缩窄5.3个百分点；国有土地使用权出让收入同比增速为-33.2%，跌幅相比上月缩窄6.6个百分点。

三、支出端：财政加码发力，支出持续提速

7月财政继续发力，其中一般公共预算支出增速进一步上行，政府性基金预算支出增速有所回落。7月一般公共预算支出增速为9.9%，相比上月上行3.8个百分点，其中中央本级财政支出增速为4.9%，地方财政支出增速为10.9%；政府性基金预算支出增速为20.5%，相比上月下行7.8个百分点。

一般公共预算支出：民生领域支出是主要贡献

从一般公共预算支出的结构来看，基建类支出增速大幅提升是本月财政支出增速上升的主因。具体来看，6月一般公共预算支出增速从高到低分别为：科学技术、基建、卫生健康、教育、社会保障和就业，对应增速为23.2%、8.6%、5.9%、5.7%、5.6%。其中基建类支出贡献最大，6月基建类支出对财政支出的同比拉动率为0.53个百分点；科学技术支出贡献次之，6月同比拉动率为0.20个百分点；紧接着是教育支出，6月同比拉动率为0.19个百分点。

从基建内部来看，6月一般公共预算的基建类支出重心向农林水利和城乡事务领域倾斜。6月基建类支出增速为8.6%，相比上月的6.0%回升了2.6个百分点。其中，农林水利支出占基建的比重为40.5%，相比上月提升1.6个百分点；城乡社区事务支出占基建的比重为34.2%，相比上月提升3.8个百分点；交通运输支出占基建的比重为18.6%，相比上月下降4.0个百分点。

政府基金预算支出：专项债发行进入尾声，土地相关支出增速降幅扩大

7月政府性基金支出同比增长20.5%，较6月的28.2%回落7.77个百分点。根据以收定支原则，专项债资金加快发行与使用，是推动政府性基金支出提速的原因，7月政府性基金支出增速的回落一定程度与专项债发行放缓有关。此外，7月与国有土地出让金收入有关的支出增速为-25.5%，降幅较上月扩大。

1-7月专项债发行规模已超过3.4万亿，占全年计划的95%，发行节奏快于往年同期。今年一季度专项债发行进度创历史新高，为财政靠前发力储备资金，进入4月后，受疫情影响，专项债发行节奏有所放缓，4月仅发行1038亿元，但进入5月中旬后，随着各地疫情形势稳定，专项债发行再度加速，5月发行6324亿元，6月发行13771亿元，为今年以来单月最高发行规模。7月专项债发行进入尾声，全月仅发行613亿元，相比6月大幅放缓。

从专项债资金投向来看，1-7月，用于基建比重达到65%，高于2021年全年的59%，其中投向市政产业园、农林水利的比重明显增多。1-7月，专项债投向市政产业园区比重为31%，高于2021年全年的28%；投向农林水利的比重为8%，高于2021年全年的6%。

向前看，专项债发行进入尾声，但政府性基金支出并不会快速回落。今年专项债发行明显前置，但使用进度并不快，根据此前财政部部署，新增专项债要在6月底发行完毕，8月前使用完毕，因而预计8月政府性基金支出仍有支撑。

四、财政收支差额转正，但后续压力仍大

整体来看，7月财政收支不平衡的压力有所减小。具体来看，7月一般公共预算收入为19760亿元，一般公共预算支出为17864亿元，财政收支差额为1896亿元，差额由负转正，财政收支矛盾有所缩窄。

7月一般公共预算收入进度为9%，仍然低于往年同期水平，而一般公共预算支出进度为7%，显著高于过去五年同期水平。虽然7月财政收支差额转正，但后续面临的财政压力仍大，今年1—7月，一般公共预算财政收支差额累计为2.2万亿，地方财政面临较大的收支缺口。

政府性基金层面，财政收支压力继续加大。7月政府性基金预算收入为5416亿元，政府性基金预算支出为9236亿元，财政收支差额继续未负，压力仍大。7月政府性基金预算收入进度为5.5%，显著低于过去五年同期水平，收入进度仍偏弱；政府性基金预算支出进度为6.6%，高于2020年与2021年同期的6%，支出进度增长较快，收支矛盾也继续加大。

今年1-7月，政府性基金预算财政收支差额累计为3.07万亿，较年初预算有一定差距，上半年地方财政尚有留存资金与专项债的支持，下半年随着专项债发行完毕，8月底基本完成使用之后，地方政府面临的财政资金缺口将继续加大，亟需增量资金的扶持。