作者：曹雯璟

近几年，国家出台了一系列中小企业的扶持政策，聚焦中小企业创新升级、专精特新，中小企业的成长有利于提振我国经济发展，未来利好措施仍有望继续推出落地。张子权认为，站在当前时点展望下半年，经济预期转好、社融改善、信用利差收窄。根据历史经验，在信用利差收窄过程中，小盘股的业绩改善弹性更大，有望能够跑赢大盘。

张子权

英国莱斯特大学理学硕士，2016年起先后任职于国金证券上海资产管理分公司、太平资产管理有限公司，历任量化研究员、助理投资经理、投资经理等职。

2021年11月加入太平基金管理有限公司，从事量化投资研究工作。

在新经济政策下，小盘成长风格持续性延续

张子权表示，现在这个时点配置中证1000正当时。“估值上以滚动市盈率PE-TTM为代理指标。沪深300、中证500及中证1000的目前PE-TTM分别为12.49、19.07、29.33。从绝对价值上来看，中证1000是三个指数里面最贵的，但是我们也要考虑到，在全球范围内小盘股比大盘股贵这是一个普遍现象。因此除了横向比较外我们也要将各指数的PE-TTM值与自己历史上的水平相比较。如果考察PE-TTM倒序的历史分位点这三个指数对应的分位点为49%、84%、86%，意味着代表大盘股的沪深300目前的估值水平处于历史的平均水平，而代表中盘和小盘的中证500和中证1000则比各自历史上大约85%的时间段要便宜。便宜不一定好，但对于同一个东西便宜的时候总比贵的时候更值得购买。”他提到。

拉长时间看，小盘风格都会显著较大盘风格有更强的超额收益。张子权认为，这主要有两个原因，第一个原因，由于小盘风格与成长风格高度相关，因此小盘风格一部分超额收益其实来源于其成长性较好。第二个原因，小盘股一般而言流动性比大盘股差，因此市场价格比同类流动性高的股票更便宜，进而投资者对小盘股有较高的预期收益。

站在当下，张子权认为，宏观经济又到了一个调结构的时期，在这样一个时期一些符合国家重点战略的行业如新能源、半导体、军工等将获得更多的政策上的倾斜，这有利于行业中高成长的龙头走出来，是有利于小盘成长风格的。“近期的反弹行情中，小盘股风格占优，涨幅较大，我们看到的情况是很多投资者对小盘股现在反而是比较谨慎的态度。我认为本轮反弹中小盘股虽然反弹幅度较大，但客观上来讲一季度小盘股下跌幅度也比较大，结合全年来看小盘风格只能说是小幅跑赢大盘风格。而从估值角度来看小盘股的估值处于历史低位，大盘股则处于历史上较为平均的位置，因此我个人认为小盘股相对强势的风格并未结束。而绩优小盘或者说小盘成长风格的持续性将在新经济的政策加持下更加持久。”

量化赋能小盘股投资

张子权管理的太平中证1000指数增强是太平基金布局的第一只主动型指数产品。据张子权介绍，与被动型指数产品追求跟踪指数不同的是，主动型指数产品是戴着“镣铐”跳舞，控制跟踪误差只是投资目标之一，另外一个投资目标是在跟踪误差控制的基础上追求超额收益。

据了解，太平基金之所以选择中证1000作为第一个指数增强产品，主要是从三个方面的考量：

第一，中证1000确实从估值、盈利、成长、行业分布上都具备较好的投资价值，同时中证1000作为一个整体它的流动性也非常充裕，适合大资金进行投资配置，因此中证1000本身具有比较好的Beta投资价值。

第二，由于主要是通过量化投资的方法来管理指数增强产品线，那需要考虑量化到底在哪些板块具有相对优势。传统的主动投资，采用研究员覆盖的方式，对上市公司做深度研究获取超额收益，但是量化方法很难在深度上突破主动投资的深度，因此在以沪深300为代表的偏大偏白的板块上量化投资很难获取超额收益。量化虽然在研究深度上存在劣势，但在研究广度上优势则相当明显，尤其在注册制的大背景下，目前A股上市公司已经接近5000家，几乎没有机构可以通过主动研究员跟踪的方式覆盖A股全部上市公司，但量化投资则可以覆盖全部A股上市公司，因此在小盘股上量化方法是存在相对研究优势的，因此选择中证1000作为指增标的更有希望给持有人创造好的超额收益。

第三，在小盘股这个领域公募、保险等大型持牌机构是相对欠配的，而量化私募这几年在小盘股的投资上取得了令人瞩目的成绩，但是这类私募产品普遍而言投资门槛较高，普通投资者无法参与。作为运作更为透明，监管更加严格，投资门槛更低的公募基金，太平基金也希望为普通投资者提供一个可以长期持有的、具备普惠金融性质的小盘股量化增强的公募基金。

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