一年蒸发900亿，种植牙集采挤掉了通策医疗的市值泡沫？

来源：环球老虎财经app

种植牙集采雷声阵阵，虽通策医疗多次澄清集采对公司业绩影响不大，但不断出逃的机构和跌跌不休的股价，似乎昭示着投资者心中的定夺。相较去年6月的市值高点，通策医疗市值已然缩水900亿。

8月16日，牙科诊所龙头通策医疗盘中再度大跌，延续前日跌势。最终，通策医疗收报132.15元/股，两日内跌幅累计达11.23%。

消息面上，几日前国家医保局发布了《关于开展口腔种植收费和医疗服务价格调查登记工作的通知》，而市场也将此解读为是种植牙集采的前兆。

实际上，这并非是国家医保局首次传递种植牙集采信息，今年2月11日，国务院政策例行吹风会上曾明确就种植牙集采给出时间表。进一步往前追溯，早在去年年中，有关种植牙集采的消息就曾在业内引发激烈讨论。

种植牙集采如同一把达摩克里斯之剑悬在通策医疗头顶，持仓机构纷纷出逃。以最新收盘价为基准，通策如今的市值市值较高光时刻已蒸发900亿。

进一步拆解通策医疗的财务报告，还可以发现，其估值回调也并不只是因“市场情绪”这么简单。

近几年，通策医疗增长速度开始放缓，对外扩张的效果并不明显，“大本营”浙江仍是其营收利润的绝对支撑。新的业务走不出去，现有的业务也面临着利润危机：若集采成真，种植牙，通策医疗增速最快的业务，势必将重塑现有的盈利模型。

今年五月，通策医疗医疗耗光账面资金收购和仁科技，如此看来，想要寻求利润增长点的通策医疗似乎也在对集采到来有所防备。

市场重新估值，机构集体出逃

近一年以来，种植牙集采风声不断，受此影响，昔日的牙科诊所“白马股”跌跌不朽。8月16日，通策医疗股价下跌2.42%，市值收报423.73亿元。

相较于2021年6月的高光时刻，通策医疗的股价从421.99元/股，一路跌至百元行列，跌幅达 65.68%，对应市值蒸发近900亿元。

消息面上，上周五国家医保局发布种植牙价格调查通知，而市场普遍解读为这是种植牙集采的信号。

据悉，此次调查是为后续实施种植体集中带量采购、规范口腔种植医疗服务价格项目和收费等工作奠定坚实基础，决定全面开展口腔种植收费和医疗服务价格调查登记工作。

实则，种植牙集采从去年初就开始部署，现在方案基本成熟，而此次发布价格调查通知也意味着种植牙集采的靴子落地即将到来。

而受集采消息影响，自去年开始，机构也不断出逃。此前财报数据显示，2020年底，通策医疗持仓机构高达529家，而直至今年一季度末，持仓机构数量仅剩67家。

就在上周五医保局消息放出后，通策医疗盘后龙虎榜资金净卖出2.69亿元，沪股通专用席位买入4078.78万元并卖出1.54亿元。

具体来看，机构包揽卖方三、四、五席，合计净卖出1.99亿元，有“散户大本营”之称的东方财富拉萨营业部位列买方第五。

而通策医疗的市值蒸发900亿，也并非仅是种植牙集采影响这么简单。

在政策降临之前，公司的业绩增长已呈现疲软态势。作为昔日资本青睐的“白马股”，2007年至2021年，通策医疗连续十四年营收净利连续增长，营收从9139万增长至27.81亿元，复合增速超过27%；归属净利润从1010万增长至7.028亿元，复合增速超过35%。

而步入2022年后，通策医疗的营收数据开始遭遇瓶颈，第一季度通策医疗实现归属净利润1.665亿，同比增长1.25%，仅保持个位数增长。

而业绩增长吃力的背后，是公司多年的省外和下沉市场扩张效果不尽人意。目前来看，公司在浙江省内的两家医院撑起公司百分之七十的利润。

值得一提的是，作为通策医疗的实控人，吕建明对公司似乎信心满满。今年1月~3月，通策医疗经过一轮暴跌后，吕建明先后进行至少7次小幅度“抄底”，每次增持规模数百万不等，而目前看来，吕老板也损失惨重，公司股价走势并未如他之意。

雷声阵阵，

通策医疗乐观回应集采？

从国家医保局发布的《关于开展口腔种植收费和医疗服务价格调查登记工作的通知》来看，调查登记的内容有4点，包括：口腔种植的医疗服务价格、口腔种植的种植体系统价格、牙冠产品价格或加工服务收费、口腔种植总体费用情况。

牙齿种植和正畸因高客单价向来是口腔行业“两大金矿”，根据此前市场价格来看，单颗种植牙收费在1万至3万元之间不等。

业内人士表示，在种植牙手术的费用构成中，核心材料种植体、基台、等耗材的费用占比为75%，治疗费占比25%。

按照此前冠脉支架和人工关节集采80%-90%的平均降价幅度，种植牙耗材集采的降价幅度也会接近这个水平。

按照集采后耗材费用80%的降负计算，原本花费1万元的种植牙总费用，在集采后7500元的各类耗材费用或降至1500元，整体降幅将达60%左右。

在此次调查通知发布之前，安徽省蚌埠市已在8月起引导医疗机构开展种植牙项目试点工作。

具体来看，蚌埠市医保局积极引导各试点医疗机构在自愿协商的基础上，实行种植牙项目限价收费，即三级医院不高于2200元/颗，二级医院不高于2000元/颗，一级及以下医院（含口腔门诊）不高于1800元/颗。

通策医疗作为国内第一家以口腔医疗连锁经营为主要经营模式的上市公司，其主营业务以种植、正畸、儿科三大口腔为主。其中，种植科与正畸科开展的是专科诊疗业务为最大的两块营收来源。

对于种植牙集采，通策医疗却多次“乐观回应”，并认为种植牙集采对于公司产品销量和利润不会有影响，进入集采的产品并不一定会影响公司的高端产品。

从通策医疗的业务模式来看，其采取的“区域总院+分院”的经营模式，持续在浙江省内下沉。自2018年通策医疗开启“蒲公英计划”起，公司便开拓下沉市场。

此前，通策医疗计划在浙江省内规划建设100家口腔分院，省外在已有的医院基础上施行“区域总院+分院”模式，通过打造“存济”品牌，扩张至全国，截至2021年底，通策医疗拥有营业口腔医疗机构 60 家。

然而虽公司旗下口腔医疗机构在浙江省内及省外都有布局，但从此前财报数据来看，浙江省内营收却占比超90%，这也侧面反映了通策医疗在浙江省外的其他地区并不具有竞争优势。

通常情况下，牙科医院的收支平衡一般需要4-7年，持续扩张后的营收不尽人意，叠加集采靴子的即将落地，从这一角度而言，通策医疗的全国扩张计划短期内迎来收获期的概率较小。

此外，随着国民对口腔健康的重视，当下全国范围内民营口腔医院竞争激烈，有观点认为随着集采的落地和消费者对口腔健康的重视，未来公立医院的口腔医疗将更受欢迎。

掏空家底谋转型，

不爱分红的实控人爱投资

虽此前吕老板多次表示，公司业绩和利润不会受到集采的影响，然而公司的一些列并购动作也不免被认为是在寻求集采后的利润增长点。

5月15日晚间，通策医疗发布公告拟以支付现金方式受让和仁科技7879.53万股股份，交易总额为7.69亿元。交易完成后，通策医疗持有和仁科技29.75%的股份，成为其第一大股。

而7.69亿元的成交价格已高出2021年公司全年的净利润。截至今年一季度末，通策医疗的账面货币资金为7.34亿元，这也意味着，通策医疗掏出全部的家底来收购和仁科技。

与通策的牙科生意完全不同，和仁科技主营医疗信息化，主要业务分为医疗信息系统和数字化场景应用系统两部分。由此也不难得知，通策医疗对于医疗信息化的迫切愿望显而易见，

实则近年来，通策医疗一直在为医疗信息化进行布局。据了解，通策医疗目前位于杭州的紫金港医院正在建设中，规划有滨江“未来医院”。

更早追溯到2015年，通策医疗就以定增方式，收购了医疗信息化技术开发公司海骏科技95.67%的股权、赢湖创造90%股权、赢湖共享90%股权。

此后 2016年，通策医疗还曾联手创业慧康、迪安诊断等共同发起设立浙江大健康产业基金，并签署了合作框架意向协议。该基金GP设立形式为有限合伙企业，规模为1000万元，通策医疗实控人吕建明作为有限合伙人出资270万元。

此前年报表示，2022年通策医疗拟对外投资达9亿元。虽在公司布局上大手笔出资，但在股东分红上却十分“吝啬”。资料显示，通策医疗的上次分红还是在2018年，为10派0.3元，此后2019年、2020年、2021年都未分红。

通策医疗表示，2021年不分红是考虑到公司杭州口腔医院城西总部及公司总部投资建设项目、浙中总院项目、绍兴总院项目、省内蒲公英投资项目、滨江、紫金港医院的建设，浙江大学校友企业总部经济园购买物业事项投入的需要。

而不断收购和跑马圈地的通策，在集采靴子落地后能否找到新的利润增长点，还需要时间检验。