2022年8月5日，丛麟科技于科创板启动招股环节，公司此次IPO拟募资20.3亿元，其中合计14.3亿元将分别用于上海临港地区、阳信县、运城（两个）项目升级或扩建，剩余6亿元用于补充流动资金。

截至2021年，公司产能合计32万吨/年，如果募投项目全部达产之后，公司的产能将达到100万吨/年左右。不过值得注意的是，虽然危废处理整体需求量在2017-2022年增幅有近127%，但丛麟科技近年来产能利用率在不断下滑，2021年仅剩 45.55%。

并且，当前行业竞争态势不断加剧背景下，丛麟科技业务毛利率、利润率也在不断下滑。此刻公司依旧大举募资扩产，究竟能否带来真正的效益提升，仍是个巨大的疑问。

募资使用计划 图/招股书

01

重组并购成上海龙头

处在需求高增时代

成立次年便将上海天汉收入囊中，丛麟科技成为了上海危废领域龙头企业。

丛麟环保成立于2017年7月，自设立就主要从事危险废物的资源化利用和无害化处置。其中无害化处置是指将危险废物焚烧和用其他改变危险废物的物理、化学、生物特性的方法，达到减少危险成分的目的。

资源化利用则是指以危险废物为原料，在满足处理过程无害化的基础上，生产符合相关标准产品的活动，资源化产品包括有机溶剂、无机盐类、基础油、重金属和包装容器等。

成立之初，山东环沃还是丛麟科技的实际运营主体，拥有危险废物焚烧和酸碱类两项工艺。紧接着2018年，公司与金俊发展达成协议，将丛麟与上海天汉重组，丛麟科技实际控制人宋乐平、朱龙德、邢建南拥有重组后丛麟有限68%的股权，金俊发展作为财务投资者拥有32%的股权。

丛麟科技因此和上海天汉纳入合并范围，上海天汉 2021 年实现营业收入5.8亿元和净利润2.27亿元，分别占合并报表口径约86.98%、124.46%，是丛麟科技业绩贡献的绝对主力，公司也拥有了八项工艺。

自此，公司成为上海地区危废处理龙头企业，在上海地区可处理32大类危险废物，覆盖上海地区可处理大类的70%以上，可资源化利用25大类危险废物，位居上海地区第一位；以核准年度危废处理吨数计量，上海天汉处理能力为23万吨/年，领先上海地区其他危险废物处理企业。

2021年度，丛麟科技又收购了蓬莱蓝天并将其纳入了合并范围，补充了填埋业务。

在丛麟科技成立后短时间内就接连重组和收购的背后，整个危废行业需求确实经历着高增长。

危废处理能力是产业配套的重要组成部分，是现代化城市安全运行的保障。现代工业和先进制造业的发展产生着各类危废，诸如半导体刻蚀工艺产生了大量的废磷酸、废氢氟酸，危废处理能力则是工业现代化建设的必要条件。

根据2008-2018年《中国统计年鉴》，2007-2017年我国工业危废产生量从1079万吨增加至6937万吨，10年累计增长542.90%，年均复合增长率为20.45%。

根据中国再生资源回收利用协会危险废物专业委员会联合编制的《2020全国危险废物处理产业发展报告书》，2019年我国危险废物（含医疗废物）产生量估算超过9000万吨。中文学术技术期刊《耐火材料》文章提到，2020年国内危险废物总量增至近1亿吨。

而依据英文学术期刊《IOP Conference Series:Earthand EnvironmentalScience》模型预测，我国2021年和2022年危废产量为1.3亿吨和1.58亿吨，相较2017年水平存在86.74%和127.60%的涨幅，处于持续上升的阶段中。

然而行业需求的大幅增长，并未能给丛麟科技带来业绩提升，反而出现了下滑趋势。

02

需求上行难抵竞争加剧

业绩开启下滑通道

竞争持续加剧拖累业务单价，丛麟科技营收增长已经停滞。

招股资料显示，由于近年来越来越多的企业进入了危废处理领域，我国危废处理产能大幅提升，行业内竞争不断加剧，危废处理价格面临着较大的下降压力。丛麟科技也无法幸免，被迫采取低价策略。

2019-2021年，丛麟科技的无害化处置单价分别为6225.89元/吨、5356.51元/吨、4157.45元/吨，2020、2021年分别同比大幅下滑13.96%、22.39%。将公司整体业务单价拖至下滑区间，2019-201年危废处理整体单价分别为5262.31元/吨、5148.59元/吨、4490.57元/吨。

业务单价的下滑直接抵消了处理量的增长，使得营收规模增长陷入停滞。2019年-2021年，公司营收分别为6.1亿元、6.69亿元和6.67亿元，2020年和2021年营业收入分别同比增长9.77%、下降0.42%。

传导至利润端，单价下行带来的毛利率下行，使得公司净利水平已经出现明显下滑。

招股数据显示，丛麟科技2019-2021年无害化处置业务毛利率分别为63.39%、57.07%和51.04%，2020年、2021年分别同比下滑6.33、6.03个百分点，导致整体业务毛利率分从2019年的55.98%连续降至2021年的49.01%。

最终导致公司净利润出现较大幅度下滑，2019-2021年公司净利润分别为2.27亿元、2.28亿元和1.83亿元，2021年同比跌幅为19.85%；扣非后的归母净利润分别为2.13亿元、2.29亿元和1.75亿元，2021年同比跌幅达到了23.63%。

2022年上半年，公司扣非归母净利润为7148.86万元，同比下降12.95%，继续保持着下跌态势。

而且，当前行业竞争依旧在加剧，但丛麟科技还要顶着不足一半利用率的产能进行大幅扩产。

03

产能利用率不足50%

但仍坚持两倍扩产

行业龙头市占率仅1%，高竞争态势仍将持续较长时间。

当前整个行业被拖入了价格战阶段，但想摆脱这种格局非常困难，因为危废行业距离寡头稳定格局有着遥远的距离。

目前我国危废处理行业仍呈现“散、小、弱”及单一化的特征，其中东江环保作为业内处置规模最大的企业之一，2020年资质许可总量超过200万吨/年，资质利用率约为40.54%，以2020年危废产量1亿吨测算，东江环保市占率也就1%左右。

作为区域代表的丛麟科技，近年来产能利用率也在不断下滑。

数据显示，公司2019-2021年无害化处置产能利用率分别为69.92%、70.8%、59.46%，资源化利用产能利用率分别为51.36%、40.75%、30.52%，均呈现下行态势，带动整体产能利用率从2019年的58.34%降至2021年的45.55%。

然而就在产能利用率不足50%的情况下，此次公司IPO募资用途仍是进行大规模扩产。

根据招股资料显示，公司募投项目拟于上海临港地区新建废物处理产能27万吨/年及废包装容器处置40万只/年；拟于山东阳信县新建37.5万吨/年危险废物处理能力，年处理废包装桶80万只；拟于山西运城新建6万吨/年危险废物处理能力，其中焚烧处置能力3万吨/年，固化+安全填埋处置3万吨/年，年处理废包装桶3万只。

募投达产后公司危险废物处理能力将达100万吨/年左右，相比于2021年末32万吨/年产能而言，增长了不止两倍。

就目前而言，通过重组收购成为区域龙头的丛麟科技，已经进入业绩下行通道。但想在产能利用率不足50%基础上，通过募资扩产能实现扭转的操作，确实有些让人难以看懂。