7月，在猪肉、蔬菜涨价及低基数因素推动下，CPI由2.5%小幅上行至2.7%，PPI下行幅度则有所加快，由6.1%大幅回落至4.2%，PPI-CPI剪刀差继续收敛。我们预计，去年猪价大幅波动所带来的基数效应决定了下半年CPI走势大概率先上后下，9月或向上突破3%，成为全年同比高点；PPI则预计呈逐季下滑的态势，10-11月存在转负可能，全年中枢在4%-5%左右。

从PPI来看，7月大宗商品价格出现明显回落，价格下跌主要以黑色、有色、非金属矿物、石化等上游行业为主，其中黑色、有色金属冶炼行业PPI环比下跌幅度均在6%以上，二者合计贡献了本月PPI环比的一半跌幅。考虑到海外央行持续收紧、国内地产施工投资面临回落压力，工业品价格预计也将保持震荡偏弱的局面。

从CPI来看，在蔬菜、猪肉的拉动下，食品项成为CPI上涨的主要支撑，而核心CPI和能源分项则表现偏弱。由于7月雨水天气较多，影响蔬菜生长、运输，当月蔬菜价格环比上涨10.3%。猪肉价格环比则大涨25.6%，本轮猪周期从4月中旬开始启动，涨幅明显超出市场预期。基于能繁母猪存栏领先猪价10个月的猪周期规律来看，至少明年一季度以前，猪价仍将延续上升趋势。考虑7月由于养殖户压栏猪价涨幅过高对后续价格有所透支，猪价大概率经调整后四季度继续转为上行。

此外，核心CPI降幅相对较大，同比也由前值1.0%进一步回落至 0.8%，处于历史低位。国内疫情的反弹是核心 CPI 表现偏弱的最主要原因。由于本轮CPI更多是猪价带动的结构性上涨，而缺乏需求端支撑，预计并不会因此导致货币政策收紧。