2022年上半年是宏观环境波动较大的半年，海外俄乌冲突的突发、国内疫情反复使得经济基本面承受了较大的压力，海外市场在地缘政治影响下通胀预期不断上升，以美国为首的主要经济体开始步入加息周期。国内经济在疫情反复影响下压力较大，尤其是三四月份上海、北京等地在严格的疫情管控下需求端及供应链端大规模受损，五月在疫情得到有效控制后才开始逐步缓慢修复。这也使得上半年市场出现了较大幅度的波动，板块分化较大。二季度末，政策开始逐步加码，在整体流动性宽松、疫情有效控制的背景下，市场开始逐步从底部修复。

从宏观层面来看，我们看到近几年海内外政治、经济等方面都处于高度动荡之中，未来仍存在较高的不确定性。引用沃伦·本尼斯的概念，世界正在进入一个充满易变、不确定、复杂和模糊的乌卡（VUCA）时代。一方面我们看到逆全球化趋势加速，全球范围内地缘冲突不确定性加剧。其背后引发的能源危机、粮食危机、气候问题等都使得外部环境变得越来越复杂，可预测性也愈加模糊。另一方面，在疫情冲击下，由于防疫政策的差异使得海外主要经济体与国内经济出现周期错位，海外经济由通胀逐渐转向衰退预期，而国内受疫情影响恢复缓慢。

往下半年来看，在疫情得到有效控制的背景下，预计经济将开始缓慢修复，三季度往后环比向上趋势较为明确。近期随着消费场景的修复以及大宗商品价格的回落，预计下半年需求端及成本端压力都会有所释放，部分行业利润有望逐步修复。下半年海外主要经济体或将逐步步入衰退阶段，国内出口或将有所承压，企业利润将逐步向下游传导，预计以内需为主的中下游企业盈利更为受益。从流动性角度来看，预计经济阶段性企稳后，下半年通胀预期的抬升可能会使得流动性边际收敛，但整体预计仍然保持相对宽松状态。在此阶段，我们预计市场趋势性持续上涨的难度相对较大，结构性行情更多来自于企业盈利的推动。

展望下半年，我们认为前期受疫情影响较大、景气度开始出现回升的大消费板块，以及从长期维度来看具有较强竞争优势、处于高景气度赛道的优质公司将具有较好的投资价值。而从中长期角度来看，在当前日益极端的政治经济环境下，我们认为企业内生的确定性将更为重要。一方面是可以穿越周期、具有韧性的优质企业，例如顺应消费升级、老龄化等大趋势的食品饮料、医药等板块中具有需求及供给端韧性的优质企业；另一方面是在变革中涌现出来的顺应时代发展的新兴优质企业，例如在能源转型、智能化等背景下，新能源车、清洁能源等板块中的新兴企业。建议重点关注消费板块中消费医疗、高端白酒、餐饮产业链、运动服饰等板块，以及高景气度行业中光伏、动力电池、智能驾驶、消费电子等板块中的优质公司。我们相信在高度复杂多变的宏观环境下，拥抱长期主义、寻找企业内生增长确定性是取得长期收益的关键。