■7月疫情形势的再度恶化对国内经济活动形成明显冲击。7月11日停贷事件蔓延至今，高频的销售数据显示，7月中下旬商品房销售相比上旬没有出现明显减速。此外，7月31日中指和克尔瑞也公布了房地产企业的销售排名，民营房企的销售排名也没有显著下滑。这些数据可能说明停贷事件对居民购房行为的冲击有限。伴随保交楼政策的落地，房地产销售可能正在触底，但民营房企流动性压力的缓解，以及投资活动的恢复可能仍需等待。不过7月下旬以来国内新增确诊病例出现下降的迹象，这一趋势的维持有助于经济的重新上行。考虑到病毒的传播性和国内的防控政策，下半年国内经济将在波折中缓慢恢复。

■近期短期地缘政治风险对市场形成冲击。但从国内经济温和复苏以及流动性宽松的情况来看，权益市场趋势下行的概率较低，市场仍然处于震荡的过程之中。此前债券市场的担忧主要集中在经济的持续回升、信贷的大幅扩张，但从7月的经济数据以及政治局会议的表态来看，大规模刺激政策出台的概率在减弱。下半年对经济恢复影响最大的变量在于疫情以及房地产市场。从7月的情况来看，疫情反复对经济活动的影响仍然明显，消费和服务业的恢复存在波折。而房地产市场即便销售最终触底，但企业的流动性问题解决，投资活动改善还需要更长时间，所以经济总体的增长水平可能较低，这使得信贷增速最终的回升也相对温和。

■美国GDP连续两个季度的环比负增长，巩固了市场对于美联储明年停止加息的预期。当前市场正处于加息交易尾声、与衰退到来的喘息期，未来在加息周期的下半场，市场对通胀和加息的反应趋于钝化，美股可能将面临衰退对盈利预期拖累下的最后一跌，参考历史可比衰退时期而言，标普500指数仍有10%左右的调整空间。而长端美债收益率和美元指数的见顶，将进一步放松外部环境对我国宽松货币政策的约束。

■风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险。

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