摩根士丹利华鑫基金投资经理手记：债市直通车

7月政治局会议在上周召开。从对经济状态的表述看，会议判断基本面下行压力已有所缓解，前期4月政治局会议认为“经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”，而本次会议对经济形势的判断为“疫情防控取得积极成效，经济社会发现取得新成绩……当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力”。经济增长方面，淡化了数量目标约束，强调力争实现最好的结果，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标；可见“稳增长”仍是政策的重要诉求，但并没有回避现实情况，政策更加务实。财政政策方面，强调了用好现有政策，进一步出台超预期的增量政策概率变小，增量空间可能在地方政府专项债券等方面展开，宽信用和稳增长仍有期待。货币政策方面，会议强调弥补社会需求不足，重提“保持流动性合理充裕”，意在为宽信用和经济增长提供良好的货币环境。防风险方面，政策主要关注房地产保交楼和部分村镇银行风险等问题，解决方式指向压实地方主体责任为主，不出现系统性风险。

本周国内部分重要数据发布。1~6月工业企业利润累计同比1%，当月同比0.8%（前值-6.5%），其中同比改善的主要是量，利润率变化不大；复产复工后经济开始恢复，但经济改善幅度和速度不强。同时，7月制造业PMI49.0（预期50.4、前值50.2），低于市场预期，相比6月生产和新订单两项分别拖累0.8和0.6个百分点；较弱的数据主要是由于疫情后经济修复的反复和扰动，需求不足是制造业恢复面临的直接困难。另外，受市场关注的30大中城市商品房销售面积环比较6月明显回落，同比下降32.9%，反应了地产仍在底部盘整，政策的放松尚未形成明显的市场拐点。

美联储7月议息会议将目标利率上调75BP至2.25%-2.5%，符合市场预期；会议声明中，提到了“近期支出和生产指标已经走弱”，并重申就业市场依然强劲；另外，鲍威尔提到“随着利率升至高位，适时放慢加息可能是合适的”。此前市场开始交易衰退风险，经济放缓已经引起美联储的重视，而目前通胀压力仍高过经济放缓压力；一旦通胀开始缓解，或就业市场出现明显恶化，则货币政策可能会随即发生转向，可能对风险资产形成一定的提振。

国内债市方面，疫后修复和地产行业降低了基本面的恢复速度，政策未有超预期措施，资金面客观上维持了宽松状态，债市做多情绪持续。短期看，宽货币和实体融资偏弱的现实仍会使大量资金滞留在银行间市场，对债市仍有较强支撑。中长期看，各期限收益率已经处于低位、短期限债券已经突破历史新低，收益率曲线陡峭，而经济增长终究牵引利率上行，下半年需要重点观察的内容包括资金价格、基建发力和地产市场改善情况。

（专栏作者：摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 唐海亮）