证券时报记者 安仲文
在国防信息化、隐身化、无人化快速发展之际，军工股已逐步成为公募基金配置的主要方向。
统计数据显示，截至今年第二季度末，全市场基金持仓军工股水平为3.32%，而在2016年第二季度的持仓则为6.89%，基金的军工持仓仅为其历史峰值的48%，不足一半。2016年时的高仓位发生在军工股缺乏业绩支撑的概念炒作时期，而今军工进入高景气、业绩主导的新时期，受访基金经理普遍认为军工持仓未来将逐步提升，军工股的业绩高增长和景气度可能长期持续。
军工股配置仓位在回升
基金经理自2016年第二季度将军工股的仓位提升到6.89%的历史高位后，近年军工股的基金持仓就再未突破这一水平，即便军工股的基本面与六年前已不可同日而语。
“由于当时军工股业绩比较模糊，基金也赚不到钱，导致板块行情以主题炒作为主，持续性比较差，给投资者留下了不太好的印象。”长城久源基金经理翁煜平向证券时报记者表示，当时的问题是，新型装备列装始终没有上量，而今军工股在规模效应带动下业绩有了很好的释放，军工需求确定性和业绩增长确定性都比较强，整个板块也进入了基本面投资的阶段。
华南地区另一位偏爱军工的基金经理也认为，六年前的基金持仓水平是军工股的一个高值，但当时军工股还谈不上基本面，主要还是概念炒作。许多具有核心竞争力的军工股当时都没有在A股上市，尤其是民营军工上市公司在当时更少。
证券时报记者也注意到，在最近三年内，一批具有核心技术竞争力的优秀军工企业在A股上市，军工股的业绩也与六年前大为不同，许多军工股已连续四年都保持了35%以上的业绩增长。为什么基金经理的军工股配置还没有六年前高呢？答案可能是“一朝被蛇咬，十年怕井绳”。
深圳地区一位基金经理说，因为当时军工股的优秀公司少，业绩和基本面也谈不上，6.89%的基金重仓水平，没有给基金经理带来赚钱效应，也使得之后的数年内，基金在军工股的仓位配置上一直保持较低的水平。
统计数据显示，全市场基金在军工股的配置上，于2019年的持仓达到最低，仅有2%的水平，之后开始回升，到2022年第二季度末，全市场基金的军工股仓位已回升到3.32%，但这一基金持仓水平，也仅为基金配置这一行业历史峰值的48%。
预期差或提供超额收益
虽然基金经理在军工股的仓位配置上仍停留于较低水平，但军工股的基本面却发生了巨大的变化，这种错位和预期差也因此成为部分基金经理看好军工股的原因。
“如果基金经理对军工股保持一致性预期，那么也很难在相对便宜的位置布局军工股。”华南地区的一位基金公司人士认为，这种预期差可能给先知先觉的投资者提供了获利机会。
摩根士丹利华鑫基金研究部司巍认为，从2020年开始，军工投资发生了比较大的变化，从过去重点关注消息和主题，到现在以业绩驱动为主，回归制造业的基本规律，产量上升后盈利水平会呈现非线性的加速提升。站在目前的时点，可以看到一批行业优质标的归母净利润复合增速中枢在30%左右，当前对应2023年市盈率普遍在25~35x区间。这样的增速和估值水平，整体的收益预期和其他行业并没有太大区别。
“以航空发动机为例，从研发到量产往往经历超过10年的漫长过程，我们可以看到近几年国产航发开始大批量替代进口发动机。”司巍坦言，国产航发能够获得一个远高于军工行业大盘本身的增速。而这将最先体现在航发上游的关键材料领域，在规模效应和国产替代的驱动下，业绩增速有望保持在一个较高的水平。
融通先进制造业基金经理王迪告诉证券时报记者，机构对军工股之前的印象并不太好，研究难度也很大，没赚到钱，就很难有配置的动力。不过，目前军工基本面已快速变化，军工股现在存在很大的预期差，一方面是主流资金对军工股的印象还停留在数年前的概念炒作上；另一方面，正宗的军工股开始大量进入A股市场，业绩表现越来越好，技术也很先进，这使得军工股的基金持仓可能存在稳步提升的机会。
王迪管理的融通先进制造业基金，今年以来取得较为优异的业绩，该基金自2022年2月底成立以来，5个月的时间内收益率已达到23%。他的主要策略便是“军工+新能源”的混合打法，截至今年二季度末，融通先进制造业基金的十大重仓股中，有4只股票为军工股，且这4只军工股票全部为该基金的前五大股票。
在实打实的业绩上，军工行业也可能是上市公司半年报业绩最为确定的板块。
方正富邦基金经理乔培涛表示，从历史规律来看，军工都是一个高贝塔、高波动行业，突出表现就是牛市不缺席，但熊市很难有较好表现。就本轮反弹来说，反弹之前军工处于较便宜位置，估值指标几乎回到过去两年最低位置，仅高于2018年年底极端环境位置，积蓄了一定的内在反弹潜力。另一方面，从一季报来看，军工板块业绩开始出现分化，部分军工企业保持了不错的景气度，从业绩上支持其反弹。
翁煜平认为，军工由于其特殊性，在许多行业中是最难受疫情影响的，这也令其成为疫情环境中A股市场上一个难得的“稳增长”行业，预计中报兑现度比较高。
翁煜平直言，军工的主流标的有望迎来“估值修复+估值切换”的行情，持续性会比较强，空间也会比较大。国防建设战略的长期性决定了军工行业景气度的确定性。国防现代化建设正处在起步阶段，还有很长的路要走，航空航天和信息化是国防现代化建设的重点领域，会持续维持较高的景气度，布局这两个领域有望获得高于板块整体的收益率。
明星基金看重民用前景
军工股向来难以吸引代表主流价值的顶流基金经理，但在今年顶流基金也开始加速布局军工股。
证券时报记者注意到，顶流基金经理邓晓峰管理的高毅晓峰鸿远基金就在今年开始加仓军工股，包括军民融合进展较快的华秦科技、光威复材等；明星基金经理李进管理的景顺长城景气进取基金也在今年加速布局军工股，买入了包括光威复材、振华科技等标的。
“我们几年前重仓了一只军工材料方面的龙头股，后来把它卖掉了，但最近又把它买回来了，主要原因是军民业务融合后出现业绩超预期。”深圳某超大型公募的一位基金经理接受证券时报记者采访时透露，军工材料的一些军工股都存在第二增长曲线的可能，甚至是可能的双轮驱动，比如有些军工股不仅为导弹、战斗机、直升机提供机身和机翼材料，同时也积极切入新能源风电行业，这些军工材料也是风电叶片的主要材料。
由于来自国防订单的第一增长曲线难以深度研究，因此来自民品的第二增长曲线一直都是许多明星基金经理布局军工股的主要驱动力。
明星基金经理杨栋在今年二季度期间增持了民爆领域的广东宏大，后者正是军民融合的一个典型上市公司。与一些军工股借助军品技术拓展民品业务的发展有所不同，广东宏大是以民品业务拓展军品业务，且拓展的跨度超出市场预期，公司自行研发了超音速反舰导弹等多款军用产品。
关注军工股军民融合技术的，还包括明星基金经理巴菲特。在今年年初巴菲特致股东的一封信中，这位顶级投资者谈到了他在2016年斥资372亿美元收购的美国精密铸件公司（简称“PCC”），PCC的航空航天铸件、高性能合金锻造件产品主要应用于航空发动机和工业用燃气轮机领域，涉及军用航发、民用客机航发、核电、船舶等领域。
参照巴菲特对PCC的巨额收购，A股明星基金经理也对与PCC对标的中国军工股展开了重仓布局。证券时报记者注意到，明星基金经理赵诣任职农银汇理基金时，其所管理的农银汇理新能源基金、农银汇理工业4.0基金、农银汇理研究精选基金同时现身应流股份的前十大股东名单，成为应流股份最核心的机构投资者。
赵诣对应流股份的投资，在相当程度上或借鉴巴菲特收购PCC。应流股份在业务模式上一直试图凸显“中国PCC”，其主要产品即为高温合金发动机叶片、特种金属铸造件等，供货对象同样包括军用航发和民用客机、核电领域。
