话说2021年，市场上出现了一批主打稳健增长的“画线派”基金，简单来说就是基金的净值是一条斜向上的直线：净值屡创新高，同时波动和回撤都较小。
进入2022年，特别是在经历了年初的这波“意料之外”的调整之后，绝大多数的“画线派”基金都被生生打断了这一顺滑无比的“画线”进程。
但是在这其中，依然有极少数“画线派”基金还在继续着他们的“画线”进程，比如这样的：
这只基金叫做国投瑞银瑞利，管理这只基金的基金经理叫做綦缚鹏。
那么今天，我就给大家介绍一下这位颇为低调，以至于被市场所低估的基金经理。
一、过往：十九载投研经验，三大核心目标
从工作履历来看，綦缚鹏，硕士研究生，东北财经大学工商管理硕士，2003年进入证券行业，曾任华林证券研究员、中国建银投资证券高级研究员、泰信基金高级研究员、基金经理助理。2009年4月加入国投瑞银基金，曾任策略分析师。2010年4月开始担任基金经理，有19年以上的证券从业经验和12年以上的公募基金管理经验。
现任国投瑞银基金投资部副总监，以及国投瑞银瑞利、国投瑞银瑞源、国投瑞银招财、国投瑞银远见成长等4只基金的基金经理。
从投资目标上来看，綦缚鹏的投资有三个核心目标，分别是绝对收益优先，兼顾相对收益，主动管理波动与回撤。从投资理念上来看，綦缚鹏追求高性价比的投资，希望赚两部分的钱：一是公司盈利增长带来的市值增长，这是盈利的基础；二是二级市场波动带来的市值变化，这是机会更是风险。
作为一位拥有12年以上投资管理经验，并且经历了市场多轮牛熊转换的老将，綦缚鹏早已形成了自己鲜明的投资风格和成熟的投资体系，其组合构建逻辑自上而下和自下而上结合，并且会综合考虑行业长短周期与估值。
具体而言：
仓位层面他通过结合流动性、企业盈利和宏观政策变化等三个维度综合考虑市场的风险状况，并以此为基础确定组合整体的仓位水平，是全市场少有的会做仓位择时的基金经理；
行业层面，他主要通过综合考虑行业的长期前景、短周期景气度和估值，并结合市场的风险偏好，进行行业选择和行业权重的分配；
个股层面，綦缚鹏会在行业配置权重约束下进行行业内部公司比较，力争以合理价格买入龙头公司。从投资风格的角度来看，我认为綦缚鹏的投资风格首先属于中观配置风格，最终在组合层面则体现为相对偏价值的风格。
二、业绩：攻守兼备，无人“能出其右”
对基金经理有了一些概念之后，我们再来看下他管理基金的情况。
这里我以他管理时间最长也最典型的产品国投瑞银瑞利（161222）为例来做些说明。
国投瑞银瑞利成立于2015年2月5日，这不是綦缚鹏管理的第一只基金，却是他在管基金中管理时间最长的一只基金，他于2016年7月26日开始参与共同管理这只基金，并于2016年12月17日开始独立管理这只基金，至今已接近6年。
从收益率的角度，这只基金在綦缚鹏管理期间（2016年7月26日~2022年7月20日，下同）总收益率为144.19%，折合年化收益率为16.08%。
从风险控制的角度，这只基金在綦缚鹏管理期间的区间最大回撤为-21.23%，这个最大回撤发生于几乎全年下跌的2018年。
我估计大家看到这个年化收益率和区间最大回撤不一定更有感觉，所以我们换个角度来看下：
上图展示的是2016年7月26日至今（截至2022年7月20日）未更换过基金经理的偏股主动权益基金（股票仓位至少超过60%）的表现。
从图中我们可以看出，綦缚鹏管理期间的国投瑞银瑞利虽然不是年化收益率最高的，其区间最大回撤也不是最小的，但是两者结合之后全市场都“无出其右上者”。
另一个角度的情况也差不多：綦缚鹏管理期间的国投瑞银瑞利虽然不是其中年化收益率最高的，也不是其中年化波动率最小的，但是两者结合之后全市场都“无出其右下者”。
其在收益和风险两端所体现出的驾驭能力如果用一个词来形容叫做“攻守兼备”。
正是在这样一种“守强攻不弱”的情况之下，组合取得了一种“跌时跌得少，涨时涨不少”的“巴菲特式”年度收益：
三、投资：前瞻性调整，主动管理风险
接下来，我们不妨以国投瑞银瑞利近四个季度的十大重仓情况来看一下基金经理具体是如何做投资的。
这个表格所包含的信息还是很多的：
首先，从仓位管理上来看，组合总体淡化择时，大部分时间都保持在70%左右的稳定仓位。
但正如前文所述，綦缚鹏是全市场少有的会对波动和回撤做主动管理的基金经理，因此在面临市场震荡时，组合就会对仓位进行一些前瞻性调整。
需要说明的一点是，国投瑞银瑞利本身是一只灵活配置型基金，基金合同规定其权益仓位占基金资产的比例为0%-95%，这也给了策略研究出身的綦缚鹏比较灵活的仓位调整空间。
基于上图中基金季报披露的股票仓位，组合多次在市场出现极端变化时，通过前瞻性的仓位调整来避免净值的大幅波动。
远的我就不说了，最近的一次就是2021年末到2022年初的两次仓位，一次是2021Q4的前瞻性减仓，使得组合在今年一季度“仅”跌-2.17%；另一次则是2022Q1的前瞻性加仓，使得组合在今年二季度上涨3.57%，最终在上半年末创出净值新高。
其次，组合在行业配置相对集中又适度分散，总体则较为均衡，持股集中度较低。
从上面组合的历史行业配置图中我们可以看出：
首先，组合在行业权重上会把50%左右的仓位相对集中于4-5个行业，单一行业的配置则不会超过20%；另外50%的仓位则会适度分散到其他10-12个行业。这样，组合会覆盖15-18个行业，总体配置较为均衡。其次，虽然组合对行业本身没有偏好，但从历史持仓来看，大消费（包含医药生物）和大周期两大板块占据了组合配置的核心，两者占比之和长期超过6成以上仓位。
具体而言，医药生物、汽车和食品饮料等行业在历史的行业配置中扮演着重要角色，近两年则是煤炭、有色、公用事业、钢铁等周期股配置较多。
当然，綦缚鹏作为一位擅长自上而下做中观行业配置的基金经理，上面的描述更多只是浮于表面，我认为他真正的厉害之处在于对持仓结构的动态平衡和前瞻性调整。
这里我举一个例子大家就明白了。
大家可以回顾下前文给出的组合近四个季度的十大重仓情况表格，对照看下其中的2021Q4和2022Q1两期，组合在行业结构上的调整极为明显。
我们只看个结果就行：比如明显加仓的煤炭板块正是今年以来唯一取得正收益的；而其他加仓或者保留的农林牧渔、建筑装饰、交通运输、有色金属、公用事业等板块均是今年以来收益排名前十的板块。
也就是说，除了仓位的前瞻性调整之外，行业结构的前瞻性调整同样也是组合在今年以来表现优秀，甚至还在6月底7月初创出净值新高的重要原因。这个专业的说法叫做组合在行业层面有超额收益。
在行业配置相对分散和均衡的基础上，组合在个股上也较为分散，持仓集中度较低：
从上图中可以看出，组合的持仓集中度长期维持在较低水准，其历史平均持仓集中度在32%左右。最新的2022年二季报显示，其持仓集中度为31.42%。
第三，投资风格上，组合整体偏价值风格，市值上偏中盘，整体投资风格则日趋成熟和稳定。
就投资风格而言，组合总体而言会更偏价值风格。
我认为这一方面与组合追求行业和个股的性价比有关，赚低估到估值合理偏高的钱，但不赚高估到更高估值的钱；另一方面则与组合投资的板块偏大消费和大周期有关。
就市值风格而言，组合本身对市值没有偏好，历史上也是大中小盘均有配置，但从最终的结果来看，组合在市值风格上呈现出较为明显的中盘风格。
讲到这里，我觉得有必要简单总结一下基金经理不同于市场其他基金经理的组合波动管理和风险控制。这里需要强调的一点是，綦缚鹏管理组合的一个核心就是性价比，或者更确切一点来说，就是尽量保证组合在有性价比的位置上。
为了达成这个目标，组合在交易策略上就会有各个层面的动态调整：
比如在仓位上，既有基于风险和最大回撤评估的事先调整，也有出现预期偏差的事后及时调整；再比如在行业和个股上，组合会通过比较，及时调整权重，确保组合整体保持一个较好的性价比。
话说大家可能会认为上面提到的交易策略的交易行为会比较多，因此换手率会比较高，不过事实上组合的换手率并不算高：
从组合的历史换手率来看，大多数时段的换手率都低于市场平均换手率，仅有个别期高于市场平均，近几年来的换手率甚至还有下降的趋势，由此可见其投资框架日益成熟，投资风格则日益稳定。四、产品：机构日益青睐，普通投资者更为适合
正是因为长期业绩稳健，风险收益比优秀，綦缚鹏的产品逐渐得到机构的青睐：
上图是过国投瑞银瑞利的投资者结构图。
从图中可以看出，2017年以来机构持有份额都保持着一个较为稳定的小比例，而最新一期的2021年年报显示机构持有比例为29.41%，相较于上期，不管是在绝对份额还是相对比例上，都有较大幅度的增长，显示产品已经逐渐得到机构投资者的认可。
比起机构投资者，我认为綦缚鹏的产品其实是更适合普通投资者，请看：
从上图中我们可以看到，虽然他管理的产品很少出现在排名最靠前的100%分位，但是最差的情况也极少出现在排名最靠后的20%，再加上其波动和回撤控制都较好，整体的投资体验会非常好，也非常适合作为主动基组合的底仓基金长期配置持有。
尾声
不得不说綦缚鹏“绝对收益优先，兼顾相对收益，主动管理波动与回撤”的投资目标在全市场都极其少见，这一投资目标也使得其产品的短期业绩往往不会非常靠前，也很少会出现在年度排行榜单上，这也使得他的产品不容易被市场关注到，但是我们通过上述的分析可以知道其产品攻守兼备、长期业绩并不差，并且特别适合弱市和震荡市。
比如今年以来的市场就特别适合，并且，如果后续市场继续保持这种弱市或者震荡市的话，綦缚鹏管理的产品就特别适合持有（以抵抗市场的毒打）。
讲到这里，顺便介绍一下他近期即将发行的一只产品——国投瑞银行业睿选混合（A类015887；C类015888）。
这只产品将继续秉持上述讲到的他的投资理念和投资策略框架，与国投瑞银瑞利不同的地方在于，这只产品是混合型基金，股票仓位为60%-95%；产品可以投资港股（投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0%-50%）。
