2022年6月24日，证监会下发《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》（以下简称“暂行规定”），并向社会公开征求意见，进一步明确了公募基金参与个人养老第三支柱的整体要求。

随着个人养老金相关政策的不断完善出台，财富管理机构迎来了新的机遇与挑战。由于养老金基金在销售费率上强调普惠，财富管理机构需要转变过往费率竞争的思维，重视顾问服务的转型，实现客户的长期留存。

目前符合条件的养老目标基金，共有86只产品，总规模712.05亿元。从过往业绩来看，无论是低风险的固收+养老FOF，还是平衡型和权益型养老FOF，都体现出了组合投资的优势，相比于普通公募基金，养老目标基金产品之间的分化较小，波动相对最低，收益相对稳健，降低了投资者选择产品的难度，也降低了选错产品带来的风险。

养老金投资不同于普通公募基金投资的两个特点，第一，每月买入更像是定投的特点；第二，投资者随着年龄的增长风险偏好逐步下行的特点。关于第一点，个人养老金业务可以利用定投的投资模式进行创新，例如智能定投策略：在市场下跌更多的时候投入更多的资金，充分的降低整体资金成本，这一点可以和公募ETF进行有效的结合。关于第二点，基金投顾组合的使用场景更为的多元化，可以通过投顾组合的动态调整实现下滑曲线从高权益比例到低权益比例的平移，针对不同退休年龄的人群，打造出个性化的养老基金投顾组合。

基金管理人和基金销售机构应共同致力于对于个人投资者提供基于个人养老业务的养老规划一条龙服务。以美国市场的养老金管理巨头富达为例，旗下涵盖从数字化咨询服务到1对1私人财富服务的多层次投顾体系。在提供养老服务时，富达既可以通过投顾身份向投资者提供投资咨询服务，又可以以资管公司身份为投资者提供一站式养老服务的方便化理财手段，从而最大限度满足不同投资者需求。

我们梳理了《暂行规定》中的主要条款

1、 进一步明确个人养老金的可投资品种，扩大符合条件的公募基金品种，强调长周期考核 

《暂行规定》对个人养老金可以投资的基金产品做出了明确的规定，在运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值等特征下，主要包括：

（1）最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金；

（2）投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健，适合个人养老金长期投资的股票基金、混合基金、债券基金、基金中基金和中国证监会规定的其他基金。

（3）对个人养老金投资业务在整体要求上做出了体现养老投资长期性的要求，无论是对基金管理人、基金销售机构都应建立长周期考核机制，考核周期不低于5年，而同样也对基金评价机构做出了长期评价的要求，业绩评价期限同样不得低于5年。

目前符合条件的养老目标基金，共有86只产品，总规模712.05亿元。从过往业绩来看，无论是低风险的固收+养老FOF，还是平衡型和权益型养老FOF，都体现出了组合投资的优势，相比于普通公募基金，产品之间的分化较小，波动相对最低，收益相对稳健，降低了投资者选择产品的难度，也降低了选错产品带来的风险。

2、养老金基金应设立单独份额，实行费率优惠，鼓励长期投资 

《暂行规定》明确了个人养老金基金应当针对个人养老金投资基金业务设立单独的份额类别，在基金合同、招募说明书等文件中清晰约定，并根据中国证监会要求进行注册或者备案。

个人投资养老业务单独设立份额，并且该份额在费率上体现优势，在机制设计上还可以引入更多体现养老熟悉的社会性元素，《暂行规定》里列举了包括红利再投资、豁免申购限制、豁免申购费，并对管理费和托管费都实行一定的优惠。

《暂行规定》第13条也提出，基金管理人可以针对投资人领取期的资金使用需求，在向投资人充分披露的情况下，在个人养老金基金的投资策略、收益分配、赎回机制、基金转换等方面做出特别安排，包括但不限于定期分红、定期支付、定额赎回等，鼓励投资人长期领取行为。

养老金投资不同于普通公募基金投资的两个特点，第一，每月买入更像是定投的特点；第二，投资者随着年龄的增长风险偏好逐步下行的特点。结合第一点，个人养老金业务可以利用定投的投资模式进行创新，包括智能定投策略，在市场下跌更多的时候投入更多的资金，充分的降低整体资金成本，这一点可以和公募ETF进行有效的结合。结合第二点，基金投顾组合的使用场景更为的多元化，可以通过投顾组合的动态调整实现下滑曲线从高权益比例到低权益比例的平移，针对不同退休年龄的人群，打造出个性化的养老基金投顾组合。

3、为养老金基金的销售机构设立门槛 

《暂行规定》也对个人养老金基金的销售管理做出了相关要求：经营状况良好，财务指标稳健，具备较强的公募基金销售能力；最近4个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元, 其中，个人投资者持有的股票基金和混合基金规模不低于50亿元，此外在治理、内控、合规上都有要求。

根据目前公开可得的最近四个季度的混合和股票型基金不低于200亿元的基金销售机构统计可得，有18家银行，14家券商和7家第三方基金销售机构符合条件。（暂没有考虑个人投资者持有基金规模的相关数据）

《暂行规定》明确要求基金管理人和基金销售机构履行强化投资者适当性管理的职责：个人养老金基金按照风险收益特征进行风险等级划分，根据投资人年龄、退休日期、收入水 平和风险偏好等情况向投资人推介基金，不得向投资人主动推介超出其风险承受能力的个人养老金基金，同时要求基金管理人和基金销售机构以定投的方式引导个人投资者长期投资。

未来，基金管理人和基金销售机构应共同致力于对于个人投资者提供基于个人养老业务的养老规划一条龙服务。以美国市场的养老金管理巨头富达为例，旗下涵盖从数字化咨询服务到1对1私人财富服务的多层次投顾体系。在提供养老服务时，富达既可以投顾身份向投资者提供投资咨询服务，又可以资管公司身份为投资者提供一站式养老服务的方便化理财手段，从而最大限度满足不同投资者需求。

作者：张添釉：S1440121050167