作者： 周艾琳

“衰退交易”导致油价在6月初持续下挫，7月上旬布伦特、WTI油价跌破100美元大关。不过，最近受到沙特无法将原油产量继续提高、夏日出行高峰等因素影响，油价再度反弹。

全球通胀和油价、粮食价格、租金、交通等息息相关。国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃（Kristalina Georgieva）认为，可能要到2023年，通胀才会实质性下降。目前欧元区、英国、美国的通胀同比增速都分别高达8.1%、9.4%、9.1%。

接受第一财经采访的经济学家和策略师认为，相较于西方国家，中国通胀可能仅会在“猪周期”的驱动下温和上涨，部分原因还在于CPI篮子的构成不同。中国更重视衣食，符合中高收入国家的特点，而美国则更重视住房和交通，这两者都很容易受到全球能源价格和国内货币环境的影响。

油价或触底反弹

截至北京时间7月20日17：56，布伦特油价报106.18美元/桶，WTI油价报99.53美元/桶。此前二者7月触及99美元和94美元的低位， 3月触及139美元和130美元的高位。

中银国际大宗商品市场策略主管傅晓对记者表示，在上个报告周中投机者将其原油净多头减少1.9万手至36.7万手，创2020年12月以来最低水平。净多头下降主要是因为投机者对衰退的担忧和加息加速而关闭多头头寸，导致上周二当日布伦特价格下降7%。

但近期油价有重拾动能之势。7月19日开始，供应紧张的情绪重回主导，布伦特主力合约上涨至106美元以上。

近期，美国总统拜登寄予厚望的中东之行无疾而终。当地时间7月16日，沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼对外界表示，沙特“有能力”将国内原油产能提高至每天1300万桶，但暂时没有额外的能力将原油产量继续提高。这意味着当前沙特的石油产量几乎达到了极限。

此外，俄罗斯总统普京也来到中东访问伊朗。克里姆林宫发言人佩斯科夫当地时间7月18日表示，俄伊将加强合作，以最大限度减少西方制裁的影响。在利益面前，OPEC+的三个主要成员国似乎选择一致对抗美国。

原油市场格局始终存在一种“囚徒困境”。如果说一家增产，就会导致大家都增产，整个原油市场供过于求。这也是当年形成OPEC的主要原因，为了让原油供应端管理更加有效。市场曾经一度担忧随着伊朗回归国际原油市场进程的推进，沙特、伊朗会形成竞争性增产的局面。但随着伊朗核谈的希望越发渺茫，以沙特为首的OPEC有望独享增产的收益。

目前，似乎情绪又转向了利多原油的格局，不过机构也警惕衰退交易或再度导致油价下挫，只不过，持续大跌的可能性并不大。

高盛原油研究主管Damien Courvalin表示，继上周二的一次大规模抛售之后，油价一度破100美元。低流动性和技术因素加剧了近期的大幅回调，这一走势也反映出对石油基本面的担忧日益加剧，包括供应增加和需求减弱。“鉴于俄罗斯、沙特、欧洲和全球经济的持续巨大潜在冲击，我们估计布伦特的公允价值仍将高于当前的市场远期价格。”

全球通胀暂难显著下行

6月美国通胀数据高达9.1%，不乏观点认为通胀即将见顶，但全球通胀实质性见顶回落看似仍挑战重重，高油价仍是一大难题。

本轮通胀供需分化的特征十分突出，供给端全球供应链紧张、俄乌冲突、粮食危机三重共振。

美国6月CPI增速超过了5月8.6%的年化增速，促使美联储官员加快了基准利率的上调速度。6月，汽油价格涨幅远超其他类别，较上月上涨11.2%，住房和食品价格上涨也是通胀的主因。

“不过，最近有一些说法认为，美国通胀触顶的原因之一是部分农产品价格下降。毕竟，正是小麦、玉米以及能源价格的飙升，在过去一年左右的时间里大幅推高了通胀。”嘉盛集团资深分析师拉扎扎达（Fawad Razaqzada）告诉记者。

此外，6月最终美国密歇根大学（UMich）报告将5~10年通胀预期下调0.2个百分点，7月初步报告下调0.3个百分点至2.8%，通胀预期的软化或使美联储7月加息75BP而非100BP。

除了美国，欧元区和英国的通胀也居高不下。本周四，各界甚至预计此前一直鸽派的欧洲央行可能加息50BP。

“欧洲央行从2021年末启动的缓慢又谨慎的正常化进程，是个错误的决定，央行将要以更积极的加息修正这个落后于形势的决策。事实上，欧洲央行在6月会议召开之前就预告了7月加息25BP。但随着欧元普跌将更多的通胀输入欧元区，央行可能决定加息50BP，以防物价压力进一步增加。”拉扎扎达称。

中国通胀或温和上行

就中国而言，机构认为，在输入性通胀和猪周期下，CPI大概率破3%，但相对而言，仍将保持温和上行的态势。

信达证券宏观首席分析师解运亮告诉记者，我国下半年通胀压力来自两方面，一是输入性通胀，包括能源价格维持高位、粮食危机、汇率阶段性贬值；二是国内通胀因素，包括新一轮猪周期、PPI向CPI传导加强。新一轮猪周期将在三季度启动，年内猪肉价格底已过。随经济爬坡、需求修复，PPI将加强向CPI传导。“综合上述，我们采用分项环比法预测CPI，预计下半年中枢约2.8%，全年中枢2.3%，年内高点为3.3%左右。”

国家统计局9日发布的数据显示，6月全国CPI同比上涨2.5%，PMI同比上涨6.1%，环比持平。法国巴黎银行首席经济学家陈兴动对记者表示，“我们认为，猪周期的好转可能会在今年下半年推动中国整体CPI上涨。作为猪肉供应的领先指标，母猪库存从去年7月开始下降，因此，我们认为，猪肉价格将在今年下半年反弹。我们预计此次猪肉价格的上涨将更为温和，因为2019年母猪和生猪库存受到非洲猪瘟疫情的影响，而这一次反弹将由市场力量推动。”

例如，5月母猪数量为4200万头，比2019年下半年增加了约50%。“在某些月份，总体CPI可能会超过3%的目标。但我们不认为仅猪肉价格上涨就会导致广泛而持久的通胀压力，消费也可能会继续抑制核心通胀。此外，最近油价的调整可能也会缓解CPI的压力。”陈兴动表示。

也有观点指出，中国通胀相对温和的原因还在于构成中国CPI篮子的商品和服务的权重。中信建投首席经济学家黄文涛表示，2021年篮子构成出现变化，中国食品的权重升至18.4%，而美国为7.8%。中国的租金占比16.2%，约为美国的一半（32%），而交通运输在中国占比10.1%，低于美国的15.1%。此外，美国经济严重依赖消费品进口，而中国庞大的工业能力意味着有更大的空间应对全球大宗商品价格上涨。