在中国经济增长重回正轨的同时，中国以外市场的宏观环境或面临更大挑战，其预计，美国与全球经济在未来24个月出现“温和”衰退的概率为48%。

作者：梁冀

导读

壹 "|高盛认为，虽然中国股市已从估值低位回弹，但仍将领跑全球其它市场。

贰 ||海外市场方面，加息最剧烈的阶段即将过去，衰退预期的进一步发酵，很可能会缩短整个加息周期。

自4月末探底至今，A股走出了一波温和上涨的独立行情。

今年上半年，在国外流动性收紧、衰退预期加剧的情况下，欧美主要股指下跌；A股则在国内流动性宽松预期与下半年经济有望进一步回稳的支撑下表现亮眼。近期，多家机构在展望2022年下半年时，看好A股“下半场”。

国家统计局7月15日发布的数据显示，初步核算，上半年国内生产总值（GDP）56.26万亿元，同比增长2.5%；其中，二季度GDP29.25亿元，同比增长0.4%。国家统计局表示，5月份主要经济指标降幅收窄，6月份经济企稳回升，二季度经济实现正增长。同时，国家统计局也指出，世界经济滞胀风险上升，主要经济体政策趋向收紧，外部不稳定不确定因素明显增加。

当地时间7月13日，美国劳工部发布6月消费者价格指数（CPI）数据。美国6月CPI同比增长9.1%。在创纪录的通胀水平下，市场预期美联储将采取更加激进的加息节奏，进一步冲击资产市场。

高盛投资研究部投资组合策略团队近期发表研究报告称，中国重回正轨，而美国与全球经济衰退显现。高盛指出，五月份宏观经济数据显示，上一轮新冠肺炎疫情相关影响已逐步缓和，疫情防控措施常态化，经济活动逐步恢复正常，另外持续的政策支持应有利于宏观经济在三季度出现明显复苏，同比及环比经济增速有望分别达到5.0%和17.5%的水平。不过，在中国经济增长重回正轨的同时，中国以外市场的宏观环境或面临更大挑战，其预计，美国与全球经济在未来24个月出现“温和”衰退的概率为48%。

机构看多A股下半场

年初至4月末，在地缘政治冲突与疫情管控反复夹击中，A股一路下行。在4月末探至市场底后，A股迎来一波持续上涨行情。4月27日至7月15日，上证指数期间上涨11.84%，深证成指上涨21.6%，创业板指涨幅更达到29.73%。期间，新能源板块反弹尤为强劲，外资则对消费板块尤其看好，北向资金持续流入布局。

Wind数据显示，2022年1至6月，北向资金分别净流入167.75亿元、39.80亿元、-450.83亿元、63.00亿元、168.67亿元和729.60亿元，累计净流入717.99亿元。6月份大幅净流入729.6亿元创下年内单月新高，且为互联互通机制开通以来单月净流入第三高，显示外资对A股仍抱有较强信心。

中信建投首席策略分析师陈果从时间节点上划分出北向资金的节奏，即1月紧缩升温、2-3月冲突避险、4月疫情观望、5月回流抄底以及6月加速流入。其指出，基本面冲击叠加流动性压力，才是引发外资流出的根本原因。

至于近期北向资金快速流入，陈果认为，国内方面，经济见底回升逐渐转暖；海外方面，美欧通胀情况进一步恶化，持续时间和强度大超预期。在国内复苏、美欧衰退的预期下，5月底到6月底北向资金快速流入接近940亿；从风格板块流向来看，配置盘资金对市场节奏的把握更准，配置盘交易盘资金加仓的成长消费板块领涨市场。他还指出，需要注意的是当前体量下北向资金的双向波动也将加大。长期来看，外资配置A股仍是大势所趋。

富荣基金研究部总经理郎骋成向经济观察网表示，当前宏观环境仍处于基本面向上恢复、流动性相对宽松的大背景下，银行间利率仍然很低，且短期经济仍处于慢复苏态势疫情也散点频发，无需担心货币政策短期转向。从趋势上看，三季度仍是经济向上修复期，且随着基本面复苏向各行业扩散。

7月15日，国家统计局发布上半年国民经济运行情况。数据显示，2022年上半年GDP同比增长2.5%，二季度GDP同比增长0.4%。分产业看，上半年第一产业、第二产业与第三产业同比分别增长5.0%、3.2%和1.8%；二季度此三项数据则分别为4.4%、0.9%和-0.4%。

国银国际首席经济学家程实点评称，从需求侧的三大引擎具体来看，出口仍然是主要拉动项，投资在政策加力下形成有力支撑，消费则经受压力测试。程实认为，下半年，东边日出西边雨，中国经济令人期待，原因则包括：一是前期发力向前的稳大盘经济政策将集中在下半年产生明显刺激效果；二是产业链、供应链的有序恢复将起到持续激活经济主体的作用；三是中国物价稳定局势相比全球基本可控；四是金融支持实体经济复苏的效能将持续显现；五是资本流入对中国经济的助力将有所增强。

西部证券策略团队表示，A股盈利情况与宏观经济有着比较强的相关性，这种相关性不仅体现在整体层面，在具体的板块层面也有着同样相对明显的关系。

高盛认为，虽然中国股市已从估值低位回弹，但仍将领跑全球其它市场。其指出，继过去三个月的强劲复苏和领先表现，中国股市市盈率（11.5倍）已接近历史中位估值水平，市场股票风险溢价接近长期均值。近期的市场反弹—在盈利低迷的情况下，由估值重估引领市场反弹，意味市场可能处于“绝望-期望-成长-乐观”市场周期中的“期望”阶段。中国股市相对于标普500指数的估值折让已经显著收窄，目前，中国股市的风险回报与几个月前相比更趋均衡。各类宏观经济、政策、周期性、持仓等因素支撑下，高盛投资组合策略团队认为中国股市仍将领跑全球其它市场。

野村东方国际证券表示，维持沪深300指数2022年盈利增长4.3%，2023年盈利增长10.6%的预测；其认为，中国经济有望在刺激政策落地后于下半年逐步企稳回升，信心的修复有望驱动估值的回升。

展望下半年，野村东方认为美国经济的复苏动能和国内经济面临的疫情影响在今年上半年成为拉大国内外经济表现的因素。但伴随美联储对高通胀的重视程度加深，以及国内经济刺激政策持续加码，中美基本面差异预计将进一步扩大。内需走强预计将驱动A股在下半年持续跑赢海外市场，带来更显著的相对收益。

外围市场压力加剧

当地时间7月13日，美国劳工部发布6月CPI同比增长9.1%，大幅超过市场预期8.8%的水平。此前，美联储已因5月通胀超出预期将前次加息幅度由50个基点上调为75个基点，此次通胀再创新高，令市场担忧美联储将采取更加激进的单次加息100个基点以抗击通胀。当晚，美国总统拜登发布声明表示，通胀高得不能接受，将尽其所能降低汽油价格以提供给美联储抗击通胀的空间。通胀数据公布后，美股开盘重挫，随后跌幅收窄。

国盛证券首席经济学家熊园在报告中表示，目前虽不能排除美国CPI再创新高的可能性，但可确定的是继续抬升的空间已不大，且四季度回落是大概率事件。货币政策方面，中性情景下，美联储将在年底或明年初停止加息，若短期内通胀再创新高或居高不下，可能迫使美联储更快加息，但加息越快经济衰退也越快，相应地也会越早停止加息。因此，通胀对市场的影响趋于钝化，后续的市场交易逻辑将聚焦于经济衰退、美联储转向的博弈。

野村东方则指出，近期金融条件的加速收紧以及风险资产的普遍疲软或将会对经济增长产生非线性影响，美国经济下滑的风险在进一步加大。其认为。除了金融条件未来可能进一步收紧之外，高通胀对消费者信心的打击和加息对利率敏感领域的压抑都将对经济增长产生负面影响，美国经济或将在今年下半年进入衰退。

此外，美股市场也逐渐开始显露工资和物价持续上涨对企业盈利的负面影响。沃尔玛和塔吉特的一季度财报均体现出物价上涨、物流受阻和雇佣成本上涨对高人力成本行业企业盈利的压制。此外，市场对广告商收入等预期也逐渐出现下修。

今年5月，消费巨头沃尔玛与塔吉特百货先后发布不及预期的一季报并带崩美股市场。财报显示，塔吉特百货2022年一季度实现营收251.7亿美元，同比增长4%；净利润则腰斩至10.09亿美元，降幅高达51.9%；塔吉特股价当日重挫24.87%。沃尔玛同样因一季报不及预期在公告当日股价大跌11.4%。财报中提到，持续高企的通胀逐渐侵蚀企业利润，包括产品、原料以及工资价格的显著增长。

瑞士百达资产管理首席策略师Luca Paolini认为，随着各国央行对世界大部分地区的货币状况施加压力，经济衰退的风险正在上升。随着新冠疫情相关限制逐步放宽，也将中国股票上调至增持以应对经济的强劲反弹。尽管市场反弹明显，但货币状况具有支撑作用，中国股票估值仍然具有吸引力。此外，围绕科技监管的不确定性似乎正在减弱。

融智投资基金经理夏风光告诉经济观察网，当前A股更多的还是上升后的技术修复和底部区间的再次确认。在政策层面上仍然会全力稳增长，预计房地产调控政策会进一步的调整和优化。海外市场方面，加息最剧烈的阶段即将过去，衰退预期的进一步发酵，很可能会缩短整个加息周期。明年年初乃至今年年底，降息预期可能就会抬头。所以，在三季度市场可能还是一个磨底阶段，等待数据的好转和预期的变化。